大模型读季报：基金经理观点全景与研究方法改进——基金专题报告

研究方法升级与样本覆盖

本报告在既有研究基础上进行了方法论的显著改进，将固收+、FOF与主动权益基金经理共同纳入观点统计体系。以2026年第二季度为例，通过合并1,180位固收+与FOF核心基金经理及2,110位主动权益基金经理，并对重合样本进行去重处理，最终形成3,057位联合样本。这一调整使得宏观、A股和港股的观点统计不再局限于主动权益领域，从而能够获取更加全局化的基金经理观点总览。研究流程严格控制了样本重复导致的权重放大偏差，剔除了仅基于历史行情回顾或个股动作外推为宽基观点的记录，确保统计结果的客观性与代表性。

宏观环境判断：弱复苏与结构分化

在明确表达观点的基金经理中，对宏观环境的判断整体偏向谨慎。核心关键词集中在弱复苏、结构分化和政策托底。看淡观点主要关注地产、消费、投资及信用需求偏弱，以及海外通胀、贸易摩擦和地缘风险带来的外部约束。持中性观点的基金经理认为，虽然总量需求仍有压力，但出口、高技术制造和新经济具备一定韧性。相对乐观的观点则期待积极财政政策、信用扩张和产业升级能够推动经济实现温和修复。具体而言，关于增长与内需，部分基金经理看好经济韧性及出口超预期带来的支撑，但更多经理担忧消费与内生融资需求仍处低位；在政策与流动性方面，多数观点认为财政与货币政策仍有增量空间，但信用传导和私人需求修复仍需观察。

A股市场展望：方向温和积极与高度结构化

A股市场总体呈现“方向温和积极、机会高度结构化”的特征。在明确表态的基金经理中，看好占比超过六成，主要逻辑在于经济与企业盈利修复、流动性及政策支持有利于市场表现，但同时承认结构分化仍将延续。中性观点多判断指数偏强震荡、风格再平衡或结构机会占主导。极少数看淡观点主要担忧AI科技板块涨幅可能过度反映未来盈利增长，需要调整消化，或认为整体市场估值处于历史偏高位置。基金经理主要围绕AI、半导体、高端制造、国产替代和低估值修复寻找机会，同时警惕科技交易拥挤、盈利兑现不足和内需修复偏慢的风险。

港股市场观点：结构性配置线索为主

相较于A股，港股尚未形成广泛一致判断，明确表达观点的样本比例极低。看好者主要关注低估值、互联网平台、创新药和高股息资产，将其视为结构性配置线索。中性观点强调指数可能延续震荡，更适合作为A股之外的辅助配置。看淡观点则涉及资金面恶化、美元与海外利率约束及部分行业盈利压力。整体而言，港股结论应表述为存在结构性机会但群体表达极低，投资者需结合南向资金、美元利率及重点行业基本面持续验证。

风格配置均衡：价值、成长与红利的三角平衡

在风格方面，基金经理尚未形成单一方向的集中押注，样本内整体更倾向于在价值安全边际、成长弹性和红利稳定性之间进行均衡配置。价值风格主要受益于低估值、现金流质量和股东回报，获得极高比例的看好；成长风格的机会集中于科技创新、先进制造和医药创新，但基金经理对交易拥挤、估值消化及盈利兑现存在明显分歧；红利资产更多承担底仓或杠铃配置功能，基金经理更加重视分红的可持续性。大盘、小盘和微盘的明确观点较少，暂不足以形成代表性结论，但小微盘在特定样本中显示出较高的看好比例，主要基于超跌反弹和安全边际逻辑。

行业主线聚焦：科技主导与多领域积极线索

行业方面，TMT、AI和半导体仍是核心主线。基金经理普遍认可人工智能带来的产业变革、算力资本开支扩张和国产替代机会，但分歧已转向企业付费能力、资本回报、盈利兑现和估值安全边际。医药行业主要关注创新药、CXO和医疗器械，其中创新药出海被视为重要产业主线。新能源重点围绕储能、电网升级和技术迭代，特别是固态电池产业化提速受到关注。消费更强调低估值和结构性修复，而非全面复苏。周期资源则关注供给约束、反内卷和价格修复。整体来看，科技仍占主导，但医药、新能源、制造出海、消费服务和资源品等领域也出现了积极线索，呈现出多点开花的结构化特征。