纺织服装行业中报总结暨四季度策略：紧握品牌景气方向，留意制造反转信号

行业回顾：品牌韧性强于制造，内需温和复苏

2026年上半年，纺织服装行业呈现“内需温和复苏、外需承压、强分化”的格局。从行情来看，纺服指数高开低走，但品牌服饰基本面显著优于纺织制造。1-7月服装社零累计同比增长5.8%，除7月首次出现负增长外，其余月份均好于整体社零，显示出终端消费的一定韧性。然而，受关税政策、地缘冲突及原材料价格波动影响，中国与越南鞋服出口在震荡中前行，制造端普遍承压。

中报数据显示，品牌端业绩分化明显。运动户外领域，大众运动进入存量竞争，而专业细分赛道维持高景气，安踏体育、三夫户外等龙头表现优异；休闲服饰中，高端及差异化品牌如比音勒芬、报喜鸟业绩弹性释放；家纺板块则受益于睡眠经济与大单品策略，罗莱生活、富安娜等头部企业实现量稳利升。相比之下，代工制造受品牌订单谨慎、汇率波动及新厂爬坡拖累，上半年收入与利润普遍下滑，但二季度环比改善趋势已现，制造拐点渐近。

主线一：高端服饰消费韧性强，景气度持续高位

高端消费自2025年下半年以来全面复苏并加速，成为行业最确定的增长引擎。恒隆内地商场租户销售额从2024年三季度的谷底回升至2026年一季度的+24%，华润万象生活重奢同店增速亦保持双位数增长。奢侈品方面，大中华区由拖累项变为核心增长引擎，LVMH、爱马仕亚太区维持正增，开云集团降幅显著收窄。轻奢品牌如昂跑、亚玛芬、Ralph Lauren增长更为强劲。

运动户外服饰呈现“越贵越买”的特征。2026年上半年运动户外服装均价上涨19.5%，主要由高价品牌份额提升驱动。头部品牌如阿迪达斯、安踏、始祖鸟等实现“量价齐升”，溢价能力凸显。而在运动鞋领域，多数品牌降价促销，唯有凯乐石、昂跑等高价品牌保持高增长。这表明中高端定价、细分场景挖掘与差异化产品创新能力强的品牌具备更强的Alpha收益。

主线二：睡眠经济驱动家纺升级，龙头兼具成长与高股息

2024年以来，家纺行业增长逻辑发生变革，以亚朵深睡枕为起点，大单品成为品牌核心增长引擎。依托睡眠健康需求与精准营销，亚朵迅速抢占市场份额，2026年上半年电商份额提升至10.1%。传统家纺龙头罗莱生活、水星家纺、富安娜快速跟进，推出枕头、床笠、被子等大单品，验证了该逻辑的有效性。头部品牌均价持续向上，罗莱生活更是凭借爆品策略与渠道优化，实现收入与盈利双位数增长。

家纺龙头不仅具备成长性，更兼具高股息防御属性。罗莱生活、富安娜2025年分红率分别高达99%和95%，股息率约5%-8%，在纺服板块中排名靠前。随着秋冬旺季到来及大单品迭代推新，家纺龙头有望延续增长态势，成为攻守兼备的配置选择。

主线三：制造端拐点渐近，优选份额与效率向上的龙头

制造端在经历上半年承压后，下半年迎来拐点。关税端呈现企稳信号，部分品牌已收到关税返还，有利于缓解成本压力。原材料价格在年初涨价后回调，近期虽再次上升，但整体趋于稳定。全球品牌客户终端需求整体稳健，库存压力缓解，北美多数品牌正增长，大中华区多数品牌保持较快增长。

代工制造企业二季度环比改善明确，收入端有望率先恢复。客户结构差异是业绩分化的核心，拥有优质客户如优衣库、阿迪达斯、On昂跑的制造企业表现更佳。华利集团、申洲国际等龙头估值处于历史底部，随着基本面改善，有望迎来戴维斯双击。伟星股份、开润股份等辅料及箱包代工龙头，凭借效率领先与产能布局优势，订单与份额稳健提升，盈利确定性较强。