国防军工行业军工板块2026年中报总结：五年规划承转之际需求阶段承压，军贸军转民方向长期向好

板块总体表现：营收利润双降，估值处于高位

2026年上半年，国防军工（中信）板块共实现营业收入2000.22亿元，在A股中营收占比0.54%；归母净利润102.39亿元，在A股中归母净利润占比0.29%。从增速来看，营收、归母净利润同比增速分别为-2.25%、-15.47%，在30个行业中分别排名第25、第24位，显示出行业整体业绩面临较大压力。

截至2026年6月30日，国防军工（中信）板块总市值为26686.76亿元，占中信30个板块总市值之和的2.02%。市盈率（TTM，剔除负值）为79.59倍，在行业中排名第2，仅次于计算机板块，反映出市场仍给予军工行业较高的估值溢价。二级市场表现方面，2026年上半年国防军工指数下跌10.84%，涨幅排名第17；第二季度指数下跌4.80%，涨幅排名第11。

核心标的分析：130家军品主导企业业绩承压

为更客观反映军工行业基本面，报告聚焦于军品收入或利润占比过半且近两年资产口径未发生重大变化的130个标的。2026年上半年，这130个标的共实现营业收入1807.10亿元，归母净利润92.33亿元。营收、归母净利润同比增速分别为-2.36%、-21.49%。若以中值计算，营收、归母净利润同比增速分别为-1.78%、-19.33%。第二季度单季来看，130个标的营收、归母净利润同比增速中值分别为-4.34%、-19.47%，业绩下滑趋势在二季度并未明显缓解。

多家上市公司在中报中提及需求阶段性承压的原因，主要归结为“十四五”与“十五五”规划交替衔接期间，下游客户订单释放速度放缓、采购节奏延后，以及部分产品结构调整和交付验收节奏延缓等因素。例如，佳驰科技指出当前正处于规划交替期，阶段性交付和确收存在波动；国科军工表示受“十四五”收尾阶段任务节奏调整延续影响，“十五五”首批规模化订单仍处于逐步落地过程中。

产业链环节拆解：上中下游普遍面临盈利压力

将130个标的按产业链环节划分为上游（原材料、元器件等）、中游（零部件等）和下游（主机厂）。2026年上半年，上游、中游、下游营收同比增速中值分别为0.30%、-3.04%、1.49%，均呈现同比下行态势。在利润端，上、中、下游归母净利润同比增速中值分别为-12.43%、-25.43%、-22.55%，其中中游环节利润降幅最大，上游环节降幅相对较小且同比有所改善。

毛利率方面，2026年上半年130个军工标的毛利率中值为30.20%，同比减少5.13个百分点，降幅较往年扩大。第二季度毛利率中值为30.16%，同比减少5.02个百分点。从细分领域看，仅通用配套领域毛利率同比回升，航空、航天、舰船、地面兵装和电子元器件领域毛利率均出现不同程度下滑。从企业类型看，军工集团上市公司毛利率降幅小于非军工集团上市公司，显示出央企在成本控制和议价能力上的相对优势。

运营指标观察：存货累积与现金流分化

截至2026年6月30日，130个军工标的存货合计为2530.20亿元，较2025年末增长8.60%。值得注意的是，上中下游均呈现出营收增速低于存货增速的状态，特别是位于产业链上游的电子元器件领域，存货较年初增长11.48%，而营收同比增速仅为4.85%，库存累积现象较为明显。这可能意味着部分环节存在备货超前或去化缓慢的问题。

现金流方面出现结构性改善。2026年上半年，130个军工标的经营活动产生的现金流量净额为-91.71亿元，但同比增加229.01亿元。其中，航空领域中六家主机厂（中直股份、中航西飞、中航沈飞、航发动力、航发科技、洪都航空）经营性现金流合计-37.58亿元，同比增加208.94亿元，改善幅度显著。这表明主机厂在回款管理或支付节奏上进行了优化，整体现金流状况好于利润表表现。

长期展望：军贸与军转民成为新增长极

尽管短期国内军品需求处于调整期，但报告指出军贸和军转民方向长期向好。军贸本质是军事大国贯彻国家意志、获取政治和经济利益的重要手段。随着全球地缘政治紧张局势加剧，2025年全球军费开支连续第11年增长，武器装备出口总额重回高位。我国制造业增加值占全球比重已达27.4%，但军贸出口占比仅为2.62%，与真实实力和国际影响力不匹配。未来5到10年，我国军贸有望获得与实力相匹配的地位，持续上行趋势明确。

此外，军工实体作为创新高地，技术成果民用转化潜力巨大。军品严苛的使用环境和高可靠性要求为企业拓展高端民品市场奠定了坚实基础。中航光电、新雷能、菲利华等军转民典型上市公司在2026年上半年营收和归母净利润增速均呈现加速上行态势，开辟了“第二成长曲线”。同时，面向“十五五”，消耗类武器、新质新域作战力量（如无人智能、网络信息）以及“两机”产业链也被视为具备长期逻辑的重点方向。