京沪高铁首次覆盖：提价周期开启与二线分流可控分析

稀缺干线资产与盈利稳步提升

京沪高速铁路股份有限公司核心资产京沪高铁于2011年建成通车，设计时速350公里/小时，是世界上一次建成里程最长、技术标准最高的高速铁路。公司控股股东为国铁集团，持股43.55%，前十大股东合计持股80.61%，股权集中度较高。2020年公司收购京福安徽65%股权，运营里程大幅增加，京福安徽公司于2025年首次实现盈利0.94亿元。2025年公司营业收入430.62亿元，同比增长2.15%；归母净利润131.72亿元，同比增长3.16%。路网服务业务收入占比逐年提升，2025年达到63%。公司承诺2025-2027年分红率不低于55%，具备稳定的分红预期。

行业现状与出行结构优化

客运量与GDP总体呈正相关，近年增速约为GDP的1-2倍。出行网络完善助力需求增长，2025年全国铁路营业里程达16.5万公里，其中高铁5万公里。出行结构上，公路客运持续萎缩，2025年为114.9亿人次，仅为2014年峰值的60%。铁路（不含高铁）、高铁、民航占社会客运量分别约6%、19%、4%。三者按运距互补分工，2024年民航、高铁、公路平均运距分别为1769公里、331公里、43公里。高铁在中长途旅行中的重要性逐步凸显，铁路客运量及旅客周转量占比持续增长。

本线展望：客流温和增长与票价空间

京沪航线航班量整体增长，但北京首都-上海虹桥航线计划航班量较2019年下降9.18%，显示民航在核心航线上竞争趋缓。近一年数据显示，航空票价显著高于高铁且呈现季节性变化，但航空旅客量仍呈增长态势，本线高铁客流保持稳定，说明两种方式已形成相对稳定的客群分工。短期增量来自列车扩编，超8成列车为CR400复兴号，过半采用17节编组，载客量提升至1347人。中长期看，CR450动车组投用后，门到门时间有望追平民航，进一步增强竞争力。2026年公布票价上限时隔五年上调20%，涨价后上限口径客公里票价约0.60元，仍显著低于民航经济舱全价及欧日高铁水平。沿线商务客流占比约40-50%，有望支撑票价上行。

跨线展望：量增动能与二线分流

跨线增量主要来自路网接入。需求端，地方政府直通京沪诉求强烈；供给端，担当路局在现金成本口径下盈亏平衡客座率较低，测算G988次列车仅需31%左右即可保本，支撑部分看似冷门线路的开行。加密北京南-南京南、沪苏湖直通北京南等线路，年化收入贡献可观。关于京沪二线分流，因设计时速低、途径城市带相对欠发达，分流影响是结构性而非全面性的。预计二线仅对胶东进京车次、江苏部分城市进京以及价格敏感型直达客流产生有限分流。京沪高铁覆盖主要经济强市，对商务客吸引力强，而二线主要服务渤海湾、胶东、鲁南等区域的新增或转移客流。

盈利预测与投资评级

预计2026-2028年归母净利润为140.62/152.37/166.48亿元，同比增速7%/8%/9%，对应PE为17.05X/15.73X/14.40X。京沪高铁资产价值稀缺性不可替代，量增价升趋势有望长期延续，带动公司经营表现趋势性向好。叠加稳定的分红预期，具备长期配置价值。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示包括本线客流及票价增长不及预期、跨线分流超预期、数据测算误差及信息更新不及时等风险。