2026年保险行业半年报综述：主业提质投资增利

权益市场改善释放利润弹性，高股息夯实估值底部

2026年上半年，主要上市险企归母净利润普遍实现高增长。中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保、中国太平及阳光保险的归母净利润同比分别增长228.6%、36.1%、10.4%、54.0%、38.5%、90.4%和38.3%。投资端成为盈利增长的主要驱动力，FVTPL权益资产公允价值变动以及股票、基金处置收益的增加，推动利润对权益市场上涨充分释放弹性。不同险企利润增速的分化主要取决于权益仓位、股票会计分类和投资策略。

与此同时，上市险企持续提高现金回报，A股五家险企均已实施中期分红。在低利率环境下，高股息进一步强化了保险股的配置属性。寿险价值修复与投资收益改善共同支撑估值中枢抬升，稳定现金分红提高了保险股在低利率环境下的配置吸引力。

寿险规模增速趋稳，价值增长和负债成本下降成为主线

2026年上半年，主要上市险企新业务价值（NBV）均实现正增长。期交占比提升、银保趸交压降和渠道费用改善推动新单规模与价值表现进一步分化。保险合同服务边际（CSM）及内含价值同步增长，寿险价值积累继续改善。产品端分红险转型明显加快，六家披露公司分红险保费合计占比由2025年的19.1%升至2026年上半年的36.1%。叠加较低预定利率水平和渠道费用治理，新增业务刚性负债成本继续下降。

渠道端个险核心人力和人均产能提升，银保则在“65号文”约束下进一步由规模竞争转向价值经营。银保渠道保费与新单表现分化，部分险企主动压降低价值趸交业务，并提高期交及高价值产品占比。新单规模下降而NBV表现相对稳健，反映银保渠道的经营目标已由单纯做大规模逐步转向提升价值率和盈利质量。长期看，费用治理有利于银保从费用竞争转向产品和经营能力竞争，头部险企相对受益。

个险渠道恢复较银保更为稳定，核心驱动已由人力扩张转向产能提升。代理人规模经历前期大幅清虚后逐步趋稳，但主要险企个险新单和NBV仍保持增长，说明当前个险增长对新增人力的依赖明显下降。核心人力占比、活动率和人均产能持续改善，推动存量队伍释放更高的新单和价值贡献。

财险规模增长放缓，综合成本率改善推动承保利润重要性提升

2026年上半年，主要上市财险公司保费收入多数维持低个位数增长。车险基本进入低增长阶段，非车险成为主要增量来源。随着头部公司保费基数持续扩大，继续追求规模扩张对盈利的边际贡献下降。同期人保财险、平安产险、太保产险、阳光财险、太平财险综合成本率分别为94.5%、95.1%、95.0%、98.7%、98.0%，均低于100%，承保盈利明显改善。

近年综合成本率下降主要来自车险“报行合一”、渠道费用治理和销售线上化推动的费用率下行，赔付率中枢并未同步下降。当前盈利改善更多体现经营效率和业务结构优化。费用率持续下降是近年综合成本率改善的主要结构性驱动，车险“报行合一”、渠道费用治理以及销售线上化持续压降获客和渠道成本，费用率下降具有较强的经营改善属性。

净投资收益率仍受再投资压力影响，权益配置承担更多功能

2026年上半年，主要险企年化净投资收益率继续下行，新增债券收益率低于存量资产、历史高收益债券和非标持续到期，资产端再投资压力仍将延续。权益市场改善显著推升总投资收益率，多数公司总投资收益明显好于去年同期。资产配置分工进一步明确：长久期债券用于匹配负债现金流和利率风险，高股息权益补充经常性收益，其他权益资产提升总投资收益弹性。

与此同时，FVOCI股票占比整体提升，长期配置型股票更多配置于FVOCI账户，在提高权益配置中枢的同时降低短期市场波动对利润表的直接影响。主要上市险企FVOCI股票占股票投资比例均有不同程度提升，其中中国平安和阳光保险FVOCI股票占股票投资比例均超过65%。险企资产端正在逐步适应低利率环境，通过优化账户结构平衡收益与波动。