2026年中报综述：水电领跑火电承压，风光降速待修复

行业景气度分化：水升火落与新能源降速

2026年上半年，电力行业整体呈现显著的结构性分化特征。在105家上市公司中，37家实现归母净利润同比增长，而51家公司同比下降。全行业营业收入同比增长1.0%，营业成本同比增长2.4%，但归母净利润同比下降7.2%，毛利率和净利率分别下降1.0和1.4个百分点。这种业绩背离主要源于各子板块供需格局与成本结构的剧烈变化。

水电板块成为上半年业绩增长的引擎。受益于来水总体好于上年同期，水电出力明显回升。A股水电板块上半年营收880亿元，同比增长6.2%；归母净利润267亿元，同比增长12.7%。毛利率同比提高1.4个百分点至47.1%，净利率提升2.1个百分点至32.7%。相比之下，火电板块虽电量稳增，但受煤价反弹压制，盈利显著承压。2026年二季度秦皇岛港煤价均价约821元/吨，同比上涨30%，导致火电板块单季度归母净利润同比下降33.2%。

火电板块：成本上行挤压盈利空间

火电行业在2026年上半年面临“量增利减”的局面。全国火电发电量30282亿千瓦时，同比增长2.9%，设备利用小时数为1895小时。然而，成本端的压力大幅抵消了收入增长。上半年秦皇岛港动力末煤平仓价均价769.43元/吨，同比上涨94元/吨。进入二季度，煤价进一步攀升，Q2均价环比上涨14.5%。尽管部分地区月度交易电价有所回升，但仅能部分对冲燃料成本压力。

财务数据显示，2026年上半年火电板块营收6171亿元，同比下降2.0%，归母净利润399.43亿元，同比下降17.6%。二季度单季度归母净利润为165.79亿元，同比下降33.2%；毛利率、净利率分别为14.6%、7.7%，分别同比下降3.9、3.6个百分点。长协煤与现货煤价差扩大，加剧了依赖现货采购企业的成本负担。

新能源板块：装机断崖式下滑与消纳困境

新能源运营端盈利持续承压，直接导致资本开支与新增装机明显收缩。2026年上半年，新增风电装机容量3862万千瓦，同比减少1277万千瓦；新增光伏装机容量7207万千瓦，同比大幅减少14014万千瓦。资源偏弱叠加消纳压力，使得新能源板块26家公司中仅有3家实现归母净利润同比增长，17家同比下降。

风电方面，上半年发电量5591亿千瓦时，同比下降2%，平均利用小时917小时，比上年同期减少170小时。光伏方面，虽然发电量同比增长17%至6555亿千瓦时，但平均利用小时527小时，比上年同期减少33小时，反映出消纳瓶颈对实际发电效率的制约。市场化电价下降与弃风弃光风险共同作用，导致绿电企业盈利普遍下滑。

核电与供需展望：短期平稳与长期拐点

核电板块经营总体平稳，但受集中检修影响，上半年发电量2346亿千瓦时，同比下降0.7%，平均利用小时3598小时，比上年同期减少284小时。二季度随着检修结束，发电量同比增长2.4%。

展望未来，随着新能源资本开支收缩，新增供给或至2029年前后才会明显恢复。叠加煤价中枢对火电报价形成的成本支撑，未来两至三年电力供需有望边际趋紧，电价或逐步进入上行通道。2026年行业盈利仍处于压力释放期，但2027年有望迎来拐点。板块行情将从短期高温催化，逐步转向对电价拐点与盈利弹性的中周期定价。