2026年中报总结：猪价低迷拖累利润，猪周期反转临近

板块概况：经营承压与估值低位

2026年上半年，生猪整体供应增长且出栏均重处于相对高位，导致猪价震荡下行，一度下跌至近20年最低位，生猪养殖行业陷入亏损状态。受此影响，农林牧渔板块整体ROE同环比均明显下滑。数据显示，26H1中信农林牧渔板块收入同比增长0.8%，但营业利润同比大幅下滑120.8%。板块ROE（累计）为-2.3%，同比下滑6.8个百分点；销售净利率约为-2%，资产负债率上升至55.7%，同比提升1.3个百分点。尽管业绩承压，但当前板块PB估值处于历史低位，随着行业供需改善，猪周期蓄力反转，布局价值逐渐凸显。

畜禽养殖：猪鸡景气分化显著

生猪养殖方面，26H1畜牧养殖板块整体收入同比下滑6.1%，营业利润同比下滑192.9%，ROE（累计）为-8.7%。头部企业如牧原股份、温氏股份、新希望的生猪销售量同比分别变化+0.6%、+7.2%、-2.9%，但头均毛利分别为-88元、-165元、31元，普遍面临亏损压力。中小养殖企业中，巨星农牧出栏量同比增长47%，但头均毛利为-132元。由于养殖普遍亏损，猪企现金流紧张，截至26Q2末，板块资产负债率上升至59.4%，环比上升2.4个百分点。

肉禽养殖方面，景气度与生猪形成鲜明对比。26H1白鸡产业链价格同比回暖，养殖实现较好利润。圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份、立华股份的养殖业务毛利率分别为7.3%、30.7%、4.1%、8.1%、8.4%，同比均有不同程度上升。其中，益生股份净利润同比增长6950%，主要受益於鸡价回升。黄羽鸡养殖也重新实现较好盈利，预计下半年旺季有望延续回升态势。

饲料与动保：销量增长与需求承压并存

饲料板块呈现“量增利减”特征。26H1饲料板块营业收入同比增长8.4%，主要得益于饲料销量增长及大宗农产品涨价下的产品提价。新希望、大北农、粤海饲料等龙头企业饲料销量同比分别增长15%、9%、38%。然而，受饲料-养殖一体化企业生猪业务亏损拖累，板块营业利润同比下滑86.5%，ROE降至0.07%。单吨毛利方面，各企业表现分化，粤海饲料因鱼粉价格上涨带动水产料价格上行，单吨毛利达729元/吨，同比提升57元。

动保行业则面临传统疫苗业务收入承压的局面。上半年动保板块营业收入同比增长4.8%，但营业利润同比下滑9.8%，ROE底部震荡。受生猪存栏去化影响，猪用疫苗需求下降，瑞普生物、中牧股份、科前生物等企业的生物制品业务收入同比分别下滑11.3%、24.2%、24.7%。下游客户议价权提升及行业竞争加剧，导致疫苗产品价格下降，毛利率普遍承压。不过，宠物医疗、合成生物技术成为动保企业打开增长天花板的新切入点。

种业与宠物：结构性机会显现

种业供需格局边际改善。26H1玉米现货均价同比上涨约6%，制种面积与产量继续收缩，行业库存持续去化。虽然种子售价仍承压，但部分优势品种销量攀升带动企业业绩分化。敦煌种业因自有核心优势品种销量增加，净利润同比大幅增长102.5%；登海种业净利率同比提升1.1个百分点。与此同时，宠物食品行业自有品牌驱动增长，26H1板块营收同比增长18.9%，但受原材料成本上涨、汇率波动及营销费用投入加大影响，归母净利润同比下滑46.9%，净利率承压。功能性产品红利到来，或重塑国内市场品牌竞争格局。

投资策略：优选龙头与关注反转

综合来看，生猪周期最低点或已过去，建议优选具备成本优势的龙头企业，如温氏股份、牧原股份，并关注经营反转潜力标的。白鸡产业链整体处于盈利状态，黄鸡养殖盈利回升，可关注相关受益企业。饲料板块看好具备采购与配方优势的龙头业绩弹性及海外扩张能力。动保领域关注宠物医疗与合成生物技术布局。种植方面需关注厄尔尼诺对天然橡胶、白糖等农产品供应的影响。宠物食品出口外需基本面向好，关注拥有自主品牌优势的企业。