2026年9月食品饮料行业周报：白酒分化加剧看好零售变革

白酒板块：总量承压下的结构性分化与头部集中

2026年A股全部上市白酒企业半年报披露完毕，行业整体呈现总量承压、结构分化、头部集中的发展态势。板块上半年营收、净利润同比下滑，二季度受终端动销疲软、渠道库存偏高影响，业绩降幅显著扩大，行业整体进入出清调整周期。当前市场马太效应加剧，多数中小酒企、次高端品牌业绩承压，仅五粮液、迎驾贡酒、珍酒李渡实现营收净利双增。

随着中秋国庆消费旺季临近，白酒终端需求稳步回暖，高端标杆产品飞天茅台价格持续走强，走出一轮持续上行行情。目前飞天茅台原箱批价稳定至1740元，终端零售均价逼近1800元，创下近30天价格新高，同时品牌上调自营店零售价至1753元，进一步夯实价格基本盘。为平衡市场供需、平抑价格波动，茅台持续通过i茅台平台加大散瓶及多年份产品市场投放，有效疏导终端消费需求。

五粮液落地上市以来规模最大的注销式回购计划，成为近期稳定自身股价与板块情绪的核心利好，本次回购区间设定为80至100亿元，力度位居行业前列。截至8月31日，公司已累计回购1470.74万股股份，合计耗资11.01亿元，所有回购股份将全部予以注销，有效缩减总股本、增厚每股收益与股东权益。除股份回购外，五粮液同步配套严管渠道的经营举措，持续约束经销商低价窜货、乱价行为，精准把控发货节奏，助力普五八代、1618等核心产品批价稳步修复。

白酒板块筑底出清，酒企全面向C端转型，目前众多头部酒企股息率高于4%，叠加下半年茅台批价有望超预期或催化茅台估值向25x以上修复，或引领板块估值重塑。当前推荐白酒龙头及业绩率先出清反转且股息率较高的标的，推荐贵州茅台，关注具备业绩基础股息率较高的区域酒企。

大众品主线：零售连锁变革与健康化赛道崛起

在大众品领域，量贩零食与乳品龙头均业绩亮眼，建议把握三条主线。首先是关注零售新店型、商超定制等渠道变革机会。鸣鸣很忙26H1大超预期，26H1门店26405家，较25年末净增4457家，H1单店186万元，同增约3.1%，26H1闭店数仅121家，上半年闭店率约0.6%，闭店数及闭店率环比持续下降。公司加大冷链布局，并通过数字化持续提升运营能力。万辰26H1净增5488家，同店+8.4%，26Q2还原金针菇亏损后量贩净利率5.4%，符合市场预期。继续推荐鸣鸣很忙、万辰集团、ST绝味、燕京啤酒。

其次是健康化赛道与功能化大单品。西麦26Q2线下增速超20%，有机燕麦26H1同增近80%，收入破亿，除了山姆外目前在全渠道放量，拉动纯燕麦H1同增超20%。盐津铺子3款单品均保持约2千万的稳定月销，蛋制品26H1收入4.68亿元，同比+51%；深海零食5.64亿元，同比+56%，但剔除山姆新品增量，26H1蛋制品/深海零食仍分别有10%+/30%+的同比增长，品类全渠道发力推动成长。推荐西麦食品、农夫山泉、盐津铺子。

第三是看好乳业反转年，关注新兴原料机会。近期多地散奶价格上涨，肉奶共振推动原奶周期向好，厄尔尼诺推动饲料价格上行，亦利好行业继续出清，利好龙头液奶竞争格局改善。伊利蒙牛中报质量亮眼，蒙牛管理层将全年收入增速指引从中单位数上调至高单位数。伊利还原澳优存货及减值影响后，Q2单季度核心经营利润同比增长约8%，好于预期，公司同时增强股东回报，宣布回购10-20亿，全部注销注册资本分红。推荐优然牧业、新乳业、伊利股份、安琪酵母。

成本与市场回顾：原材料波动与板块相对收益

原料成本方面，速冻食品原材料中，水产类原材料参考白鲢鱼批发价格，截至9月4日为9.97元/公斤，相比8月28日环比下降2.54%；豆制品原材料方面，蛋白豆粕截至9月4日价位为3274.00元/吨，相比8月28日环比上升3.38%。乳制品原材料生鲜乳方面，截至8月27日，主产区生鲜乳平均价为3.06元/公斤，与8月20日持平。包材成本方面，截至9月4日，国产铝合金A356价格为24520.00元/吨，相比8月28日环比上升2.08%；瓦楞纸出厂价较8月28日下降5.03%。

本周A股下跌，上证指数收于3930.12点，周变动-0.56%。食品饮料板块周变动+1.47%，表现强于大盘2.03个百分点，位居申万一级行业分类第7位。本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：其他酒类（+6.66%），白酒（+2.36%），调味发酵品（+0.77%），休闲食品（+0.53%），乳品（+0.00%），预加工食品（-0.23%），啤酒（-0.31%），保健品（-1.09%），软饮料（-1.73%），肉制品（-2.26%）。按市值划分，100—300亿元板块上涨1.80%，表现更优。