轻工制造2026H1业绩综述：出海延续超额聚焦经营提质

内需筑底与出海分化

2026年上半年，轻工制造行业呈现内需供需企稳、出海成为成长主线的特征。国内消费大盘仍处于筑底阶段，结构亮点主要集中在AI眼镜、3D打印、新型烟草及潮玩等创新产品领域。公牛、晨光等细分赛道绝对龙头表现企稳，而家居板块受地产需求弱势影响，仍处于竞争出清阶段。制造端方面，造纸与金属罐供需持续改善，箱板纸与特种纸供给国内产能投产降速，需求端由出海贡献增量，开工率环比改善明显，玖龙、理文、太阳、五洲等企业中报业绩超额。包装板块供需平衡，塑料包装盈利韧性强且兼具分红属性，金属包装盈利逐季改善。

全面出海时代背景下，新兴市场与欧美市场呈现显著分化。非洲、东南亚等新兴市场全面繁荣，以乐舒适为代表的深耕新兴市场的细分龙头超额收益明显。欧美市场在高通胀环境下K型分化加剧，高端消费市场如西锐订单和交付均超预期；大众市场电商渗透率提升，潮玩及摩托车品类二季度跟踪略超预期，布鲁可、春风动力、致欧科技等成长提速。具备供应链、产能与产品优势的细分龙头加速成长，叠加欧美线下批发商和零售商库存低位，英科医疗、英科再生强势提升市场份额，裕同科技、建霖家居、永艺股份、众鑫股份等企业经营出现拐点。

新消费趋势与出海逻辑

潮玩市场在北美迎来回暖，Kidults（成人儿童化）消费趋势兴起。乐高2026年上半年收入增长21%，营业利润增长22%，超级赛车系列成为最畅销主题。美泰第二季度北美收入同比增长12%，玩具车收入增长14%，风火轮通过限定车型与联名拓展成人收藏场景。万代南梦宫玩具业务收入增长31%，主要得益于高达模型与TCG卡牌销售强劲。孩之宝卡牌与游戏业务收入增长27%，《万智牌》收入增长32%，收入占比已超玩具业务。布鲁可依托产品力优势，自2025年下半年起渠道渗透提速，凭借正版IP、性价比及可玩性设计快速抢占海外货架份额，预计2026年全年收入实现30%增长。

智能眼镜领域，带显产品关注度提升，主动式AI趋势兴起。2026年第二季度全球AR眼镜销量同比增长155%，主要增量来自AI+AR类眼镜，预计全年销量达90万台。无显方面，全球AI眼镜销量同比增长近200%，Meta旗下智能眼镜贡献主要销量，预计2026年全年AI眼镜销量达1500万台。新型烟草方面，海外需求保持景气，国内加热卷烟强制性国家标准征求意见稿发布，产业推进节奏加快。菲莫国际HNB烟弹出货量保持领先，英美烟草明确第三季度起分阶段推出调味烟弹，思摩尔国际中期视角美国雾化烟订单空间较大。

制造端供需改善与份额提升

造纸板块中，废纸系表现强势，淡季连续提价驱动二季度业绩超额释放。箱板纸与瓦楞纸价格在旺季前有望重新开启提涨，拥有自给稳定纤维的箱板龙头如太阳纸业、玖龙纸业受益明显。浆纸系方面，双胶纸与铜版纸价格处于历史底部，供需羸弱，但中小厂盈利接近现金流亏损，价格低位已显现。白卡纸价格回落至历史低位，随着箱板纸进入旺季提价，替代需求有望增强。特种纸提价落地顺畅，二季度吨净利环比改善，下半年旺季需求与产能爬坡有望推动盈利延续修复。

包装板块中，纸包装虽受3C周期扰动，但海外扩产拉动下供应链份额普遍提升，裕同科技利润剔除激励费用后实现双位数增长。塑料包装在油价上涨背景下顺利推动客户提价，利润率受影响有限，永新股份与紫江企业具备较好分红价值。金属包装随着两片罐价格调整与铝材价格稳定，龙头企业环比改善，原材料回落支撑三季度盈利进一步释放。出口出海方面，欧美消费疲软但地产链筑底，高通胀下K型分化导致线上性价比渠道受益，美国批发商库销比下降至历史中枢下沿，去库存接近尾声。英科医疗、英科再生、致欧科技等α龙头凭借全球份额提升与经营超额表现强势。