石头科技：降本提效与格局改善驱动业绩收获期

核心观点：内外销竞争格局向好，静待净利率持续改善

2026年上半年，石头科技在人民币升值导致汇兑损失、原材料价格上涨及欧洲市场竞争加剧的多重压力下，依然实现了收入与业绩的高增长。2026年第二季度，公司实现营收58.6亿元，同比增长30.9%；归母净利润6.6亿元，同比增长61.8%。尽管面临外部不利因素，公司通过供应链改革、集中采购等方式有效对冲了成本压力，毛利率保持在43.3%的相对稳定水平。随着内外销市场竞争格局的逐步优化，以及公司在降本提效方面的持续努力，预计未来净利率将呈现持续改善趋势。

内销市场：双寡头格局确立，滚筒新品助力市占率与盈利双升

国内扫地机市场正加速向头部集中，石头科技与科沃斯形成双寡头格局，2026年第二季度两者线上市占率合计接近70%。受益于科沃斯对消费者教育的持续投入，国内市场对滚筒扫地机的接受度显著提升，2026年上半年内销线上滚筒产品销售额占比已提升至40%。石头科技此前凭借双圆盘产品维持领先，但在成本和营销转化率上略处劣势。2026年下半年，公司将主推P30 Pro及G30s Ultra等滚筒新品，旨在弥补高成本劣势并提升营销转化率。随着自补影响减弱及行业价格竞争趋缓，预计内销扫地机业务有望在2026年下半年实现扭亏，利润率明显回升。

欧洲市场：应对激进竞争，长期看好份额集中与费率优化

欧洲市场是石头科技与追觅科技竞争的主战场。2026年第二季度，石头在德国、法国、英国等主要市场的亚马逊线上市占率均实现稳健提升，其中德国市占率达52.9%，英国达46.6%。线下渠道方面，石头已完成大多数主流KA渠道入驻，虽然追觅在部分国家渠道入驻领先且投放更为激进，包括开设旗舰店、签约顶级明星代言等，但这种高投入模式难以长期维持。预计2027年追觅营销投入将回归常态化，石头科技凭借更良性的费用投放策略和持续优化的销售费用率，有望在长期维度下抢占更多市场份额，同时带动净利率进一步改善。

北美市场：线下渠道突破，FCC禁令利好龙头份额集中

北美市场线上保持高增，2026年第二季度石头在美国亚马逊扫地机销售额同比增长99.0%，市占率达31.1%，稳居第一。线下渠道方面，公司成功突破Costco、Target及Best Buy等大型零售渠道，SKU入驻数量持续提升，预计线下渠道将进入高增通道，成为收入增长新引擎。此外，美国联邦通信委员会（FCC）更新管制清单，对境外生产的先进机器人设备提出更高国家安全豁免要求，这大幅提高了进入美国市场的门槛。中长期来看，体量较小的竞争对手难以承担赴美建立本土组装工厂的高昂成本，而石头科技作为龙头厂商，凭借现有产品力优势及合规能力，有望在这一政策背景下进一步提升市场份额。

多品类布局：洗地机出海顺利，割草机有望盈亏平衡

除扫地机外，石头科技在其他品类的布局也取得显著进展。洗地机内销市占率持续突围，2026年第二季度达到25.7%；外销方面，自2025年下半年以来出海顺利，F25系列已成功入驻欧美多国线下主流渠道，预计2026年内销洗地机有望扭亏为盈，外销实现稳定盈利。割草机业务进展符合预期，主要在德国等强势市场通过Dealer渠道销售，覆盖Q、S、Z三大系列。预计2026年割草机业务将实现有效减亏，随着2026年9月IFA展新品发布及渠道拓宽，2027年有望实现盈亏平衡或微利，为公司利润提供新的增量来源。