纺织服饰2026H1总结：品牌分化制造改善

品牌服饰：业绩稳健增长与个股分化并存

2026年上半年，品牌服饰板块整体呈现收入与利润稳健增长的态势。重点公司合计收入及归母净利润同比均增长8.3%，显示出行业在消费环境波动中的韧性。渠道库存处于健康水平，折扣压力相对较小，使得品牌商毛利率保持在56.4%的较好水平，同比提升0.6个百分点。然而，板块内部个股表现出现显著分化。部分公司如比音勒芬、森马服饰等通过有效的费用管控和运营效率提升，实现了远超行业平均的业绩增速；而另一些公司则受限于销售费用率增长或终端需求波动，利润端承压。

展望2026年下半年，考虑到基数逐步走高以及7月零售数据环比走弱的影响，预计板块整体收入及利润同比增速较上半年有所放缓。运动鞋服领域，安踏体育凭借多品牌战略及Amer Sports的贡献保持优异表现，剔除一次性利得后净利润仍实现双位数增长；李宁、特步国际等则面临不同程度的需求波动及渠道调整压力，Q2流水表现弱于Q1。时尚服饰方面，电商渠道成为重要增长引擎，尤其是中高端品牌线上业务增速强劲，线下直营表现优于加盟，渠道结构优化仍在进行中。

成衣制造：Q2环比改善，利润率仍受压制

成衣制造板块在2026年上半年经历了一段艰难时期，重点公司收入同比下降8.0%，归母净利润同比下降10.8%。从季度节奏看，Q2表现环比Q1有明显改善，收入降幅收窄至6.3%，利润降幅收窄至30.0%，但利润表现持续弱于收入。这一现象主要源于原材料价格波动、人力成本上升以及下游品牌商下单意愿保守等多重因素叠加。

上游纺织环节则因原料涨价逻辑出现业绩分化。羊毛、棉花等原材料价格在2026年处于上升通道，使得具备库存收益且量价齐升的上游企业如百隆东方、新澳股份等业绩释放明显。对于成衣制造环节，目前品牌商期货下单依然谨慎，Nike、Puma等国际大牌仍处于库存去化阶段，导致订单可见度下降。预计2026年第三季度，原材料成本压力将继续向下游传导，利润率同比仍存在压力；但随着四季度旺季到来及低基数效应，盈利能力有望环比改善。投资建议上，短期优选订单确定性强的伟星股份、晶苑国际，中长期关注华利集团、申洲国际的业绩修复空间。

黄金珠宝：金价波动下的需求结构性转移

2026年上半年，黄金珠宝板块面临金价大幅波动下行与居民消费信心不足的双重挑战。1-7月金银珠宝类零售额仅微增0.7%，板块重点公司合计营收同比下降7.4%。消费行为发生结构性变化，由于金价下跌削弱了金饰的投资属性，黄金首饰消费量大幅下滑，而具有更强保值避险属性的金条及金币消费量则显著增长。这种需求转移导致以金饰销售为主的公司业绩承压，如老凤祥、周大生营收利润双双下降。

尽管行业整体收入下滑，但利润端表现分化，部分具备强产品力和品牌力的公司如老铺黄金、潮宏基实现了优异的利润增长。这得益于其高附加值产品的占比提升及渠道结构的优化。线下渠道方面，头部品牌主动关闭低效门店，提升单店效率，同时加速布局一、二线城市核心商圈；线上渠道重要性持续提升，成为重要的收入来源。展望下半年，品牌公司将继续加大产品差异化打造力度，利用节假日节点推动销售。投资建议聚焦于具有明确产品差异性及强品牌力的标的，如潮宏基，并关注周大福的品牌升级趋势。