2026年中报综述：投资端驱动业绩改善，资负管理成核心

资负共振驱动业绩改善，分红韧性凸显股东回报

2026年上半年，权益市场回暖成为推动上市险企利润改善的关键因素。数据显示，8家上市险企合计归母净利润同比增长77.3%，其中中国人寿、众安在线等头部及特色险企增速显著。净资产方面，得益于利润增长，合计归母净资产较年初增长6.1%。在核心业务指标上，新业务价值（NBV）延续增长态势，同比增幅达17.6%，个险渠道成为主要驱动力；合同服务边际（CSM）余额较年初提升4.4%，内含价值（EV）同比增长6.8%，显示行业核心价值稳健扩张。

在利润分配方面，上市险企在利润高增背景下显著加大现金分红力度。5家主要上市险企2026年上半年合计现金分红481.77亿元，同比增长15.9%。友邦保险通过“分红+回购”模式，综合回馈率达到87.7%，中国平安、中国人保等亦保持较高分红比例，体现了行业对股东回报的高度重视。

投资端主导利润增长，产寿险经营分化与协同

深入剖析利润来源，投资服务业绩改善是人身险利润增长的核心引擎。2026年上半年，8家人身险公司合计净利润同比增长85.7%，其中投资服务业绩的增速贡献度高达85.5%，远超保险服务业绩18.5%的贡献。中国人寿呈现资负两端共振特征，而中国平安、中国人保等则主要依赖投资端拉动。财险板块方面，承保利润与总投资收益共同驱动净利润增长18.1%，综合成本率（COR）整体改善，头部险企如人保、太保得益于车险报行合一及严格承保管控，COR分别降至94.0%和95.0%。

渠道结构发生显著变化。个险渠道回归NBV增长核心地位，2026年上半年个险渠道NBV增速贡献度达13.2%，而银保渠道受报行合一政策持续深化影响，贡献度下降至2.1%。尽管银保渠道新单保费增速出现分化，但个险渠道新单均实现正增长，且代理人月人均产能大幅提升，队伍质态优化成为个险增长的主因。

负债成本趋势性改善，期限结构优化夯实盈利基础

负债端经营质量显著提升。部分险企抓住年初高利率窗口期，大力提升长期限产品销售占比，推动新业务合同服务边际（NBCSM）显著增长。中国人寿、新华保险NBCSM同比分别大幅增长157.4%和35.2%。同时，随着预定利率下调及分红险转型加速，上市险企负债成本呈现趋势性改善。2026年上半年，新单负债成本降至1.28%，存量保单负债成本降至2.70%。中国平安、新华保险等新业务中分红险占比已超九成或接近九成，浮动收益型产品占比提升有效降低了刚性负债成本。

低利率下资产配置均衡化，OCI策略平滑波动

在长端利率维持低位震荡的背景下，净投资收益率承压下行。2026年上半年，多家险企年化净投资收益率同比下降0.2至0.7个百分点。然而，总投资收益率因权益市场回暖而表现分化，新华保险、中国人寿等通过加大权益资产配置获得较高收益。为应对市场波动，上市险企持续优化权益资产内部配置，增加以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（OCI）的股票配置比例。截至2026年上半年，股票资产中OCI占比已提升至46%，TPL与OCI配置趋于均衡，此举有助于降低权益价格波动对当期利润的冲击，同时保留长期股息收入。

资负管理能力成竞争胜负手，估值修复空间显现

监管层面，《保险公司资产负债管理办法》正式落地，设置利率风险对冲率、综合投资收益覆盖率等指标，强化对资负错配风险的约束。未来，基于中长期利率预期的资负管理能力将成为险企核心竞争力。负债端需持续优化期限结构与成本，资产端需在低利率环境下通过多元化配置稳定收益。

从估值角度看，当前保险板块股价隐含的十年期国债收益率显著低于实际水平，市场对长期利率下行及投资承压的悲观预期已充分反映。随着负债成本改善、资产端收益企稳及核心经营指标向好，保险板块估值具备修复空间。维持行业“增持”评级，重点推荐中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿及中国人民保险集团。