2026年9月第1周有色周报：就业韧性扰动金银，库存去化支撑铜铝

宏观数据反差加剧贵金属波动

本周美国宏观经济数据呈现显著分化，对贵金属市场形成复杂扰动。周五公布的8月季调后非农就业人口增加16.2万人，远超预期的5.6万人，且前值由负转正修正为2.1万人，显示劳动力市场韧性超预期。这一数据直接推升了市场对美联储维持偏紧货币政策的预期，导致美元指数走强，进而压制金价表现。COMEX黄金本周下跌0.60%至4,477.20美元/盎司，SHFE黄金跌幅更大，达3.33%至965.96元/克。白银方面，COMEX白银下跌0.40%，SHFE白银下跌5.61%。尽管短期受利率预期升温压制，但中长期支撑逻辑依然稳固。美国国债规模突破40万亿美元，2026财年前10个月财政赤字达1.8万亿美元，净利息支出同比增长14%至9,630亿美元，债务可持续性担忧持续削弱美元信用。此外，地缘政治风险未解，全球央行二季度净购金289吨创历史新高，表明去美元化与储备多元化趋势不可逆转，黄金作为主权信用对冲工具的价值愈发凸显。

铜铝基本面：矿端紧张与去库共振

基本金属方面，铜铝价格获得供需错配与库存去化的强力支撑。铜价本周在LME市场上涨0.65%，SHFE微跌0.11%。供应端，进口铜精矿TC进一步降至-199美元/吨，矿端议价优势明显，冶炼原料压力持续存在。虽然高铜价抑制了部分终端新订单，但国内SHFE铜库存大幅减少13.02%至6.30万吨，叠加美国地区库存吸纳，形成了区域性的库存错配支撑。需求端，电网与电力设备仍具结构性支撑，且AI算力基建带来的铜需求逻辑正在深化。从传统电力金属向AI硬件底层核心材料扩展，高速互连铜缆、高性能铜箔及散热模组用铜材的需求增量显著，推动铜从单纯的“用量逻辑”向“用量+材料附加值”双重逻辑升级。

铝价本周表现更强，LME铝上涨1.67%，SHFE铝上涨1.55%。供应端收缩确定性极强，中东地区因地缘冲突面临产能停产风险，全球潜在减产量达150-200万吨/年，而需求端作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅极小。本周SHFE铝库存减少6.84%至36.47万吨，加工龙头开工率回升至61.0%，旺季修复迹象初显。值得注意的是，铝产业链在AI领域的价值重估正在加速，氮化铝散热基板、高端铝电解电容及高强高导铝材在AI服务器电源与散热系统中的应用，为铝价提供了新的估值锚点。

小金属：钒电池爆发与钼的AI增量

小金属板块中，钒与钼的逻辑尤为突出。钒价本周出现修复，五氧化二钒上涨2.47%。供给端全球刚性格局未变，新增产能受限。需求端，全钒液流电池进入规模化商用元年，2025年中国新增装机规模同比增长超125%，成为拉动钒需求的核心动力。随着储能政策加码及中东冲突引发的能源安全重视，钒电池产业链加速放量。钼方面，报价持稳，矿端惜售与钢厂压价博弈激烈。除了传统特钢需求，钼在AI硬件链条中的增量逻辑清晰：AI芯片功耗提升带动钼铜热沉、靶材及高温合金需求，供给弹性有限而需求多点扩散，支撑其中长期价值。