全球MNC 2026Q2复盘：药王交替与自免领域真实需求扩张

全球MNC格局重塑：总量温和扩张与增量高度集中

2026年第二季度，22家跨国药企（MNC）制药业务收入合计约2,263亿美元，同比增长约10%。行业整体呈现总量温和扩张态势，但增量与估值高度集中于少数头部企业与核心单品。礼来、argenx与高德美成为高增长代表，其中礼来凭借Mounjaro（99.4亿美元，+91%）与Zepbound（49.3亿美元，+46%）的强劲表现，二者合计占其制药收入约65%，确立了其在代谢领域的绝对主导地位。相比之下，诺华、辉瑞、罗氏等公司受专利悬崖、汇率扰动及价格压力影响，增速相对平缓。

高集中度且面临专利悬崖的风险在默沙东、赛诺菲与百时美施贵宝身上体现得尤为明显。默沙东Keytruda系列占比高达57%，同比已转为-1%；赛诺菲Dupixent占比约44%，虽目前保持高增，但美国化合物专利将于2031年到期；百时美施贵宝Eliquis占比约34%，同样面临2026年到期的压力。2025至2030年被视为行业史上规模最大的一轮专利悬崖期，潜在受影响销售额超3,000亿美元，且标的从小分子转向复杂生物药，这对MNC的管线接续能力提出了严峻挑战。

治疗领域分化：自免双高增与药王正式交替

从治疗领域来看，自身免疫（自免）领域成为唯一同比（+12.6%）与环比（+20.9%）双高且内部高度一致的板块，共计实现收入337.0亿美元。Dupixent、Skyrizi、Rinvoq三大品种分别实现37.6%、24%、24%的同比增长，体现了全球自免领域真实的临床需求扩张。实体瘤以384.6亿美元居首，但PD-1增长接近持平，Keytruda同比-1%，Opdivo同比-4%，显示该领域进入存量竞争阶段。代谢/减重领域收入317.2亿美元，环比增长11.2%，而疫苗领域则出现-0.6%的负增长。

全球大药格局发生历史性转变，药王完成交替。2026年Q2，全球前十大品种合计销售额约549亿美元，较2025年Q1增长43.3%。Mounjaro由2025年Q1的38亿美元增至99亿美元，而Keytruda在达到83亿美元高点后回落至79亿美元。两者于2026年Q1完成交替，Q2差距进一步扩大至20亿美元。Keytruda连续两个季度持平，静脉剂型环比微降，增量完全来自皮下剂型的转换。Top10药物中，代谢与自免药物占据主导，标志着疾病治疗重心的结构性迁移。

中国分子崛起：规模化进入MNC核心管线

中国创新药企的成果已规模化地进入MNC的路演材料与核心管线。Fruquintinib（和黄医药/武田）、Zegfrovy（迪哲药业/阿斯利康）、CARVYKTI（传奇生物/强生）已进入MNC已上市品种行列。此外，pimicotinib（和誉生物/默克集团）、rovadicitinib（正大天晴/赛诺菲）处于申请上市阶段。在III期及注册阶段，还有多项由中国企业授权的重磅资产，如科伦博泰的sac-TMT（默沙东）、三生制药的PF‘4404（辉瑞）、百利天恒的iza-bren（BMS）以及翰森制药的多款ADC药物（GSK）。这一现象表明，中国资产已成为全球医药创新的重要供给源。

BD与并购战略：交易规模扩张与中国资产占据前列

2026年Q2，买方战略布局显著活跃，新增重点BD交易16笔（约456亿美元）与重点并购15笔（约574亿美元），合计约1,030亿美元。金额前两大BD交易均来自中国资产：BMS引进恒瑞医药资产（152亿美元）与辉瑞引进信达生物资产（105亿美元）。礼来成为最活跃的买方，占本季31笔重点交易中的13笔，交易方向明显偏离其现有以替尔泊肽为主的收入结构，向多发性骨髓瘤、疫苗、AI蛋白设计等领域扩张。

买方的购买力与其流动性及资产负债状况紧密相关。强生、安进、罗氏流动性规模居前，但安进因高资产负债率主要关注小型早期资产。再生元、Vertex等为净现金公司，表态与财务能力自洽。艾伯维、吉利德等因大额并购或IPR&D支出导致可部署流动性下降，短期重心转向整合。电话会表态显示，GSK、赛诺菲、艾伯维等对BD持积极态度，而阿斯利康、罗氏等则相对克制或讲求纪律。

重点板块演进：GLP-1口服接力与BTK替代逻辑

在重点板块中，GLP-1减重药环比增速放缓至3.2%，七大主流品种合计241亿美元。口服剂型开始接力，但尚不足以改变总量斜率。在研管线聚焦淀粉素、长效、口服与减脂增肌四条路径，差异化竞争转向给药方式与减重质量。CDK4/6抑制剂份额由早期辅助适应症覆盖广度决定，Kisqali凭借OS证据市占率持续提升。BTK抑制剂领域存在明确头对头优效证据，泽布替尼凭借ALPINE研究取得优效性，形成替代而非共存格局，单季销售额居全球首位。Th17轴自免疾病进入“IL-23内部分化与口服化”阶段，Skyrizi与Rinvoq高增；而Th2轴虽Dupixent持续高增，但新疗法尚未形成代际差距，OX40路径遭遇挫折，后续突破需在疗效、给药频次、剂型三维中至少一维形成显著优势。