A股2026年中报深度解析：业绩修复与行业景气分化

业绩总览：利润修复强于收入，金融与资源品领跑

2026年第二季度，A股市场整体业绩呈现进一步回升态势。万得全A营业收入累计和单季度同比分别增长，较第一季度均有明显提升。更为显著的是归母净利润的改善，累计和单季度同比增速均大幅回升，且利润端的修复力度明显强于收入端。从大类板块来看，上游原材料、中游制造业和金融房建板块的利润增速处于领先地位，构成了业绩修复的主要支撑。相比之下，下游可选消费降幅收窄，但下游必选消费和支持服务板块仍面临一定压力。

在行业层面，非银金融、电子、煤炭、有色金属、基础化工及石油石化等行业业绩增速领先。其中，非银金融和电子行业不仅营收增长较快，对全A营收和利润同比变化的贡献度也较高。计算机、国防军工、电力设备等行业保持较快增长，而地产链和部分消费服务行业则继续承压。二级行业方面，业绩改善主要集中在金融、电子和资源品方向，部分前期深度承压的行业在低基数效应下呈现出较大的修复弹性。

ROE分析：净利率改善驱动回升，周转效率仍待优化

2026年第二季度，全A ROE（TTM）继续改善，全A非金融ROE亦有提升。通过杜邦分析拆解发现，销售净利率的改善是ROE回升的主要驱动力，资产周转率小幅上行提供了一定支撑，而权益乘数整体保持稳定。全A非金融毛利率虽有所回升，但仍处于历史偏低分位，显示盈利能力边际修复但基础尚不牢固。

分板块看，上游原材料和中游制造业的ROE回升较为明显，其中有色金属、煤炭、电子等行业表现突出。然而，周转效率整体偏弱，特别是应收账款周转率进一步回落至历史低位，反映出企业回款压力仍然较大。存货周转率基本持平，应付账款周转率小幅下降，表明企业在资金周转方面仍面临结构性挑战，尤其是中游制造、消费及地产建筑行业的资金周转压力较为明显。

库存与资本开支：主动补库存扩散，扩产动能温和

库存周期方面，2026年第二季度全A非金融存货增速接近转正，补库相关现金支出同比增速继续回升，显示企业补库意愿进一步改善。主动补库存阶段主要集中在基础化工、钢铁、有色金属、电子、电力设备、机械设备、计算机、通信、煤炭、环保等方向，科技制造与资源品方向的主动补库特征相对突出。相比之下，消费内部出现分化，地产链库存周期仍处低位，补库动能不足。

资本开支方面，全A非金融固定资产及在建工程增速基本持平，但资本开支相关现金支出同比增速继续回升，表明企业扩产意愿延续边际修复。中游制造与支持服务行业的资本开支现金流改善相对突出，而下游可选消费和地产建筑行业的扩产动能仍显不足。整体来看，企业扩产活动延续自前期低点修复，但整体扩张强度尚未明显加快，呈现温和复苏特征。

预期与估值：盈利预期上修，估值同步回落

中报披露后，市场对各行业的盈利预期和估值进行了重新定价。电子、非银金融、计算机、有色金属、通信等行业呈现出“盈利预期上修、估值回落”的特征。其中，电子行业盈利预测上修幅度最大，PE-TTM回落也最为明显；非银金融和计算机盈利预测上修幅度居前，估值同步下降。这一现象表明，随着业绩兑现，部分高景气行业的估值压力得到释放，投资性价比有所提升。

从超预期维度看，近两个月一致预测净利润中值上调率居前的行业包括非银金融、煤炭、银行、石油石化和有色金属。从业绩公告后首个交易日的市场表现看，石油石化、美容护理、煤炭、非银金融等行业出现净利润断层的概率较高。结合盈利预测上调和股价表现，梳理出的盈余惊喜组合主要集中在金融、资源品及部分科技制造领域，这些行业在业绩兑现和市场反应上均表现出较强的韧性。

出口链景气：电子与电力设备表现突出

境外收入占比与收入增速整体呈温和正相关关系。电子、电力设备、汽车、机械设备等出口链相关行业的境外收入占比较高。其中，电子和电力设备行业的营收增速相对突出，显示出较强的海外竞争力。二级行业中，消费电子、半导体、通信设备、其他电子Ⅱ、工程机械等细分领域境外收入占比高且营收增速较快，电子产业链的高境外收入占比、高增长特征最为集中。相比之下，家用电器虽然境外收入占比高，但收入同比小幅下降，出口链内部景气分化进一步显现。