兴业证券2026年9月行业轮动与风格配置策略报告

宏观与市场情绪展望

2026年8月制造业PMI录得49.8%，较上月回升0.6个百分点，虽仍处于荣枯线下方，但回升趋势明显。这一变化主要受三方面因素驱动：一是7月数据大幅下行后的技术性回补；二是政策层面加大逆周期调节力度及扩大内需的明确导向进入密集落地期；三是地方政府专项债发行提速。展望9月，随着秋季旺季到来，制造业有望重回扩张区间。在市场结构方面，K型分化边际收敛，资金在AI算力主线波动期间，开始挖掘此前受压制的其他方向，市场再平衡格局有望延续。

从估值角度分析，改进股债性价比3.0分位数指标截至8月底处于28.5%的历史分位点，位于中等偏低位置。该指标通过引入汇率对中美利率权重进行动态调整，更准确地反映了当前债券端机会成本上升对权益资产性价比的压缩效应。历史数据显示，当该指标处于较高位置时往往对应市场底部区域，当前水平表明股票资产具备一定配置价值，但尚未达到极端低估状态。

微观交易层面，市场交投保持活跃。两融余额与自由流通市值比值处于近十年94.95%的高分位点，主力资金净流出明显放缓，日均净流出额降至较低水平。宽基指数换手率普遍高于近十年75%分位点，显示市场参与度较高。然而，基于上证50ETF期权计算的VIX指数处于历史21%分位点，表明投资者对市场波动率的预期相对平稳，未出现明显的恐慌或过度乐观情绪。

行业轮动模型配置建议

基于“分歧与共振”行业轮动模型，综合技术面、基本面、资金流及宏观发布日效应，最新一期推荐关注的行业包括煤炭、钢铁、有色金属、交通运输和商贸零售。该模型通过多维度因子打分，旨在捕捉行业轮动中的高胜率机会。历史回测显示，该策略自2015年底以来年化收益率为9.31%，相对等权基准的年化超额收益为9.21%，最大回撤控制在12.7%，展现出较好的风险调整后收益特征。

在具体配置权重上，模型建议煤炭和有色金属各占28.57%，钢铁、交通运输和商贸零售各占14.29%。这一配置逻辑源于对各行业近期景气度、资金流向及技术形态的综合评估。煤炭和有色金属作为上游资源品，受益于全球大宗商品价格波动及国内稳增长政策预期；钢铁行业则受到地产政策边际改善及供给端约束的影响；交通运输和商贸零售则反映了内需复苏及服务消费回暖的趋势。投资者可通过对应的行业ETF产品进行布局，如煤炭ETF、有色金属ETF、钢铁ETF等，以实现对该策略的有效跟踪。

风格轮动与股债配置策略

在风格配置方面，成长价值轮动模型当前给出价值占优的信号。这一判断主要基于国内外流动性环境的变化：国内中长期贷款增速下行且期限利差较低，利好价值风格；美债利率上行趋势同样对成长风格构成压制，相对利好价值风格。此外，市场换手率低于过去两年中位数，显示交易活跃度相对温和，亦支持价值风格表现。大小盘轮动模型则给出小盘风格略占优的信号，主要驱动力来自房地产投资累计同比下行，历史上这一指标与小盘风格表现具有较强一致性，因为大盘股中银行、地产等传统经济板块占比更高。

股债配置组合方面，基于改进性价比3.0指标，灵活配置组合的股票权重设定为28.50%，债券权重为71.50%；固收加组合的股票权重为8.55%，债券权重为91.45%。这一仓位安排反映了当前股票性价比中等偏低的判断，既保留了权益资产的弹性，又通过较高的债券仓位控制整体组合波动。历史数据显示，此类动态调整权重的股债组合在长期运行中能够显著优于静态基准，实现更优的风险收益比。