2026年9月债券市场展望：内需修复与政策配合

宏观环境：外韧内弱格局延续

当前宏观经济呈现“出口偏韧、内需偏弱、价格修复趋缓”的组合特征。海外方面，美国就业市场出现降温迹象，新增非农就业数据转负，强化了市场对美国经济放缓的担忧。然而，美联储新任主席在杰克逊霍尔年会上的表态基调谨慎偏鹰，强调通胀目标的坚定性，并弱化前瞻指引，导致市场加息预期升温，全球风险资产波动加剧。国内方面，7月制造业PMI回落至收缩区间，社会消费品零售总额增速放缓，房地产销售和投资依然偏弱，显示内需修复尚不牢固。尽管高技术制造业保持较快增长，出口和贸易顺差维持高位，但整体经济结构分化明显，内生动力仍需进一步激发。

货币与财政：政策协同关注增量落地

货币环境方面，人民币汇率延续偏强运行，央行在总量净回笼背景下，通过精细化短端操作维护了月末流动性的平稳，资金利率边际下行。银行体系整体风险可控，但大行与中小行的结构性分化进一步加剧。大行受ΔEVE指标逼近监管红线约束，配置力量从超长端向中短端转移，而中小行则呈现“信贷收缩、债券替代”特征。财政政策方面，1-7月一般公共预算收入累计同比增长，税收收入贡献主要增量，支出节奏小幅调整。政府性基金收入降幅虽略微收窄但仍偏弱，国有土地使用权出让收入累计同比大幅下降，广义财政扩张仍受土地财政转型制约。近期国常会部署财政政策加力提效，后期增量政策落地节奏及财政货币配合程度成为市场关注焦点。

市场策略：挖掘相对收益，控制久期敞口

基本面来看，“出口偏韧、内需偏弱”格局对债市仍有支撑。央行二季度货政报告延续“适度宽松”基调，新增“加大逆周期调节力度”表述，政策信号积极。此外，摊余成本法债基时隔五年重启，首批产品理论募集上限较高，有望对5年期信用债和政金债形成结构性需求支撑。然而，大行ΔEVE指标约束限制了超长端配置力量，且9-10月利率债供给预计放量，叠加增量财政政策可能集中落地，长端利率面临阶段性压力。策略上，建议以挖掘相对收益为主、少量波段为辅，控制久期敞口。利率债方面，不盲目追涨，逢收益率高点适度参与波段交易；信用债方面，关注高等级商业银行债和同业存单的相对确定性，以及摊余债基重启带来的5年期品种结构性机会。同时，需密切关注房地产新政效果、海外政策预期反复及流动性变化等风险因素。