2026年9月大类资产配置展望：黄金有色震荡偏多

A股与债券市场展望

国内层面，最新PMI、信贷、社零及通胀数据均未见明显改善，估值层面结构性差异依然较大。无论是整体盈利预期还是估值增长，均无法给出较上月更优的判断。预期未来12个月中证800全收益指数在乐观、中性及谨慎情境下的收益率分别为5.06%、2.52%和0.02%，与上月预期基本持平，维持对当下市场弱势震荡的判断。海外层面，考虑到美联储官员偏鹰派的态度，若9月科技基本面未出现持续性刺激或宏观层面超预期利好，全球权益市场或将面临流动性与风险偏好同时收缩的状态。历史统计显示，在议息会议靴子落地前，全球权益市场大概率维持宽幅震荡，A股风格上应继续以超配价值风格进行防御。

债券市场方面，中期模型显示2026年盈利增速预期下调，推动利率中枢轻微下降。当前中期看年内利率点位中性偏高，但程度较上月有所缓和。短期择时模型综合宏观基本面偏空、机构资金流偏多及价量趋势中性的观点，整体呈现震荡态势。转债市场期权和正股估值均处于中性区间，全市场转债定价偏离度经供需调整后处于合理水平，股底BETA的赔率观点维持中性。

黄金与大宗商品配置逻辑

黄金市场交易面边际改善，短期维持震荡偏多判断。8月黄金显著反弹，主要受美国经济数据转弱、加息预期降温推动，月中美国财政部扩大长期国债回购规模进一步催化金价突破。当前央行购金持续，黄金ETF资金转为净流入，期现基差与隐波趋势信号先后转多，表明黄金中期配置基础仍在。然而，若加息预期继续升温，需警惕获利回吐风险。

大宗商品整体需求偏弱，但有色金属压力缓解。8月商品价格虽整体上行，但宏观需求尚未扩散，中观加工量与终端消费未同步确认，价格上行更多归咎于供给扰动叠加成本抬升。环境因子上，海外流动性因子由零轴附近升至明确正值，有助于缓解估值压制，以有色金属为首的商品市场或将打开一定的上方空间；供给冲击因子扩张放缓，能化商品或进入高位震荡期。

机构投资者配置行为跟踪

保险机构配置方面，2026年二季度险资运用余额升至40.82万亿元，同比增长约12.7%。债券仍为底仓，占比50.5%，当季净增配近7000亿元，较一季度提速，5月起超长债加力配置。股票和基金占比分别升至10.4%和5.8%，权益配置仍偏金融，但边际上显著增配电子、家电和公用事业，减配银行和非银金融。

外资机构配置方面，2026年8月境外中国股票ETF延续净流出，但流出压力较7月明显缓解。资金流出主要集中于全市值混合型和大盘混合型产品。截至二季度末，海外头部基金中资股持仓规模及配置占比均较一季度下降，但外资通过陆股通持有A股的规模有所增加。整体而言，海外资金对中国权益资产的配置仍偏谨慎，但在结构上呈现分化，部分成长型及结构性机会仍具吸引力。