A股2026年中报全景分析：盈利上行与结构分化

业绩增长：非银资源科技拉动，结构分化显著

2026年上半年，A股上市公司整体盈利呈现延续上行态势，但板块间及行业间的结构性分化依然显著。全A及全A非金融归母净利润同比增速在二季度均实现进一步上行，其中全A提速更为明显，增速超越全A非金融。从累计数据来看，全A与全A非金融的归母净利润同比增速分别达到较高水平，环比变动显示出行情的加速改善迹象。

在不同上市板块中，双创板块的业绩增速表现强于主板和北交所。具体而言，创业板的业绩增速进一步提升，而科创板虽然保持高位但增速出现回落。宽基指数方面，中证500的增速位居前列，沪深300改善幅度较多，而中证2000的业绩增速则出现下滑，至今未能转正。从行业风格维度观察，2026年上半年仅半数风格取得正的业绩增长，其中资源品、科技和金融板块业绩高增且增速提升，而地产和消费板块则呈现边际走弱的态势。

营收与盈利驱动：盈利能力改善幅度大于营收提升

尽管营收增速也在上行，但改善幅度有所减弱，这可能压制未来营收增速改善的线性外推斜率。全A及全A非金融的营业收入同比增速在二季度进一步上行，但环比变动幅度较之前季度有所收窄。板块层面，营收增速同样存在与业绩增速类似的分化特征，双创板块营收增速强于主板，但改善幅度弱于主板；宽基指数中，中证1000增速最高但边际回落，沪深300改善较多。

对全A非金融业绩增速进行拆解可以发现，营收增速提升与盈利能力改善共同驱动了业绩上行，其中盈利能力的改善幅度大于营收增速的提升。2026年二季度，全A非金融归母净利润同比增长显著，分项看营收同比增长，净利率同比增长更为突出。利润表拆解显示，盈利能力改善的主要原因包括毛利率改善、各项费用缩减以及公允价值变动收益的增加，尽管汇兑损失在上半年产生了一定扰动。

供需格局：库存周期改善停滞，需保持耐心

从供需格局来看，2026年上半年A股库存周期的改善出现停滞。虽然营收增速线性外推向上、产能扩张处于历史低位，指向长期视角下A股供需格局有望改善，但固定资产周转率自2021年持续下行，当前仍处于较低水平，反映短期A股仍面临产能过剩问题。今年以来全A非金融固定资产周转率开始走平，反映供需错配至少不再恶化。

参考历史经验，想看到供需错配明显改善进而驱动盈利弹性，可能需要等待更长时间。本轮A股库存周期修复可能需要更多依托于内生性增长，这将进一步延长修复所需的时间。下沉到行业层面，传统板块的库存周期改善和盈利弹性释放还需要耐心等待。部分地产建筑和大消费行业甚至出现了固定资产周转率的恶化和库存的继续积压。

基于供需格局的分析框架，可以将行业定位为“供给出清”、“提价景气”与“放量景气”三类。2026年上半年，暂时没有具备“供给出清”特征的行业。“提价景气”行业包括电子、通信、轻工制造和环保，这些行业当下需求旺盛，产能利用情况较好且产能扩张预期较低。“放量景气”行业包括有色金属和国防军工，这些行业需求旺盛且产能扩张处于较高水平，未来有望通过提高产量推动利润扩张。

杜邦分析与现金流：净利率驱动ROE上行，经营现金流弱化

杜邦分析显示，2026年上半年全A及全A非金融的ROE均有明显上行。拆解来看，盈利能力对全A非金融ROE产生了较强的正向驱动，财务杠杆也有扩张，同时营运能力的拖累有减弱。进一步拆分盈利能力变化，净利率和毛利率均改善，但三项费用率整体增加，其中财务费用率增加较多。

现金流量方面，全A非金融现金净流量比例边际加速改善。然而，经营现金流比例环比下降，反映上市公司经营情况仍然不强。投资现金流比例环比下降，反映上市公司仍然缺乏投资意愿。筹资现金流比例环比大幅变动，反映上市公司融资意愿持续恢复。这种现金流结构表明，虽然整体资金状况有所改善，但内生经营性造血能力仍有待加强，企业投资扩张趋于谨慎，而融资渠道的畅通为后续发展提供了支持。