食品与环境检测行业之谱尼测试专题报告

1. 综合实力强劲成就食品与环境检测巨头

1.1.公司是国内食品与环境检测行业领军者

历经十九年沉淀发展，公司目前是以食品与环境检验为主并逐步向其他领域扩 张的大型检验检测集团。公司成立于 2002 年，期间组建了具备专业知识的研究团队 并构建完善研发体系，先后取得 CMA、CNAS、国家食品复检机构、CATL、CCC、 计量、认证、医疗机构执业许可证等资质，具备多领域、高效精确的检测技术，积极 与政府及企业开展业务合作，被政府部门及客户给予高度评价，成功打造了良好的品 牌知名度。公司目前员工 6000 余名，其中技术研发人员 672 人，坐拥 28 个大型试 验基地、53 家子公司及 29 家分公司，业务覆盖国内大部分区域。

公司主要业务为检验检测、计量、认证及相关技术服务。检验检测即公司运用 仪器设备并遵循相应的规范标准，根据客户需求对其产品进行检验测试，并出具检测 报告。计量则是指利用专业技术手段实现单位统一和量值溯源的测量校准活动。目前 公司业务涉及食品饮料、化妆品、公共卫生、建筑材料、生物医药、医疗器械、保健 品等多个行业，可提供相关认证服务，也可提供健康与环保、电子及安规、消费品质 量鉴定和安全保障四大领域的检验检测，以及化学、力学、热学、长度等多个领域的 计量校准。

健康环保检验检测为公司核心业务。公司从创立初便专注于健康环保领域检验检 测，积累技术实力，目前形成了成熟的业务体系并与政府开展多项合作。2020 年该 业务营业收入高达 11.82 亿元，营收占比 82.87%，且实现稳定增长，其中环境及食 品检测是主要部分。检验检测业务构成了公司 99%以上的收入部分，计量、认证业 务规模相对较小，具备提升空间。

2.2.股权集中度高

公司实际控制人为宋薇女士，与其子李阳谷先生拥有对公司的绝对控制权，宋薇 女士参控企业北京谱瑞恒祥科技发展有限公司与北京普泰中瑞科技发展有限公司均 持有谱尼测试股份，股权集中度高。

2.3.核心地区前景广阔，重点布局创造竞争优势

我国检测行业主要分布于以广东为代表的中南地区、以江浙沪为代表的华东地 区与以北京、山东为代表的北方地区。根据 2016-2020 年度全国检验检测服务业统 计报告数据，2020 年华东地区检验检测行业营收 1331.34 亿元，2017-2020 年均复 合增长率 14.37%，主要收入来源为江苏、上海、浙江；2020 年中南地区营收 974.19 亿元，主要收入来源为广东，2017-2020 年均复合增长率 15.92%；2020 年华北地 区营收 572.22 亿元，大部分来源为北京、山东，2017-2020 年均复合增长率 14.91%。 上海机构数量少但营业收入大，竞争相对较小；广东检验检测机构数量与营业收入均 高企，市场空间广阔；北京、山东二地占据大部分北方检验检测市场。上述地区占据 大部分市场容量，构成行业主战场。

公司近年扩张加速，华东、华北、中南核心地区分、子公司数量增速明显。随 着核心地区检验检测市场迅速发展，公司持续布局核心地区。公司近年扩张步伐加快， 于 2018-2020 年先后设立或收购了 41 家分、子公司，其中大部分设立于江浙沪鲁、 京津冀、广东武汉地区。截至 2020 年，公司在江浙沪鲁地区共拥有 29 家分、子公 司，在京津冀地区共拥有 10 家，在广东及武汉共拥有 16 家，占总分、子公司数的 68.75%。未来公司将围绕核心地区铺展业务，辐射周边地区，进一步占领市场份额。

公司在行业主要分布区域营业收入占比超 60%，部署核心区域收效显著。公司 在核心竞争区域深入布局，前五大基地坐落于北京、上海、深圳、青岛与江苏，在人 员配置、资源配置上倾斜较大。招股说明书数据显示，2019 年核心区域员工之和占 总数 30%，检验设备原值之和占总值 56%，在核心地区的建设与发展为公司带来竞 争优势与投资回报，五大基地产能与营业收入之和均超过 70%。2017-2019 年北京 基地复合增速为 6.88%，假设 2020 年各基地营收增速为 2019 年与 2018 年增速的 平均值，根据 2019 年北京基地营收 33432.73 万元及增速平均值 6.88%，测算 2020 年北京基地营收为 35732.02 万元，其他基地以此类推。2020 年其他地区逐步投产， 五大基地营收占比减小，但业务规模依旧超过 60%。

2. 深耕健康环保领域，业务产能稳定增长

2.1.食品与环境检测均为百亿级市场且分散，未来稳定增长

健康与环保业务主要涉及的领域为环境监测及食品接触材料检测。环境监测与 食品检测行业 2020 年市场规模分别为 373.69 亿元/169.07 亿元，在 35 个细分领域 中位于前列。国家监管局数据显示，2020 年我国环境监测领域营收 373.69 亿元，同 比增长为 19.17%、机构数量 8316 家，同比增长 14%；食品检测领域营收为增速为 5.64%、机构数量增速为 7.46%。环境监测及食品检测领域平均营业收入分别为 449 与 477 万元/家。该领域市场规模较大，单位收入相对较好，是比较优质的细分赛道。（报告来源：未来智库）

环境监测市场规模保持较高的增速，食品检测市场规模增速相对较小，但保持 了稳定的增长。受国家政策导向影响，环境监测市场发展迅速，2018 至 2020 年环 境监测市场机构数增速为+2.38%/+16%/+14%,营收增速为+15.11%/+32.64%/+19.1 7%；食品检测领域方面，稳定的需求保障了食品检测领域的平稳发展，2018 年至 2020 年机构数量增速为-1.98%/-2.73%/+7.46%，营收增速为+7.98%/+0.2%/+5.64%。

宏观政策支持、引导环境监测及食品检测领域的长远发展。随着国家对环境保 护重视程度的不断提高，中央及地方各级政府颁布各项政策支持环境监测行业建设发 展，《“十三五”生态环境保护规划》、《2017 年全国生态环境监测工作要点》等文件 均提出完善并发展环境监测行业，打造规模大、认可度高的世界一流机构。同时政府 不断加大食品安全保护，制定更严格的检测要求，如《食品安全国家标准中兽药最大 残留限量》；《“健康中国 2030”规划纲要》等文件也提出要不断加强检测机构的食品 检验能力。诸多相关政策表明国家将继续以环境监测及食品检测发展假设为重点任务， 相关产业具有明朗的发展前景。

公司客户以政府机构为主，承担多项国家级重大健康环保领域检验检测任务， 注重技术创新，专业性研发人员占比超 10%，获得多项健康环保业务相关资质。公 司与政府部门开展长期密切合作，下游客户以政府机构为主，且客户分散度高，公司 2020年共服务客户超过8.5 万家。2020年报显示公司研发人员 672人，占比 10.25%， 目前公司实验室均具备 CMA 证书，上海谱尼等 9 个实验基地具备 CNAS 证书，并具 有认证机构批准证书和计量标准考核证书。同时公司顺利通过政府监管部门的审查， 具备检验检测能力业务能力。多项认可资质使公司检验检测技术对标行业领军企业， 形成强大综合业务竞争力。

2.2.产能稳定提升，营业收入节节高

公司近年自建多个子公司扩大环境及食品检测业务产能。公司不断扩大现有实 验室规模，并于 2017-2020 年先后成立武汉谱尼、温州谱尼、苏州谱尼、河北谱尼、 广西谱尼扩充环境监测及食品检测产能。根据 2017-2019 年职工薪酬及固定资产折 旧来看，公司近年在该业务上人力及固定资产投入呈现上升趋势。由于公司 2020 年 未公布分业务的成本明细，我们假设 2020 年职工薪酬与折旧变动率维持 2019 年的 2.98%/10.51%，根据 2019 年薪酬及折旧 2.66/0.75 亿元测算得 2020 年薪酬及折旧 分别为 2.74 与 0.82 亿元。（报告来源：未来智库）

随着公司实验室、人员规模不断扩张，2020 年健康环保业务产能测算值为 196.87 万件。根据公司招股说明书数据，2019 年公司检测能力为 183.3 万件， 2017-2019年复合增长率18.11%。假设 2020 年保持增速保持为2019 年增速 7.39%， 测算该年检测量为 196.87 万件。

公司在建工程不断提高，产能达产使健康环保业务收入实现稳定增长。2021 一 季度收购贵州谱尼用于开展食品检测，未来核心业务产能预计将继续提升。健康与 环保业务营业收入保持稳定增长，2020年营业收入为11.82亿元，同比增长10.42%， 2016-2020 年复合增长率 16.44%。公司产能利用率长期维持在较高水平，2019 年 公司健康环保业务产能利用率 91.25%，推测 2020 年利用率约为 90%。公司于 202 1Q1 公司收购贵州谱尼用于开展食品环境业务，且未来将持续通过自建实验室与并 购扩大产能，出现产能不足的可能性较小。考虑到公司是食品检验及环境监测龙头企 业且在不断扩大产能，同时考虑到公司医药医学业务稳步推进，故假设公司 2021-2 023 年健康与环保业务营收增速为+13%/+18%/+18%，略高于 2018-2020 年环境及 食品检测行业营收复合增长率的平均值 13.33%，业务营收预计为 13.56/16.18/19.3 3 亿元，CAGR 为 17.83%

3. 汽车及电子可靠性业务产能将提升

3.1.机械及电子检测是行业优质细分赛道

公司拓展业务主要涉及机械（含汽车）领域及电子电器领域，该领域具有市场 规模大、成长快速、平均收入高的特点，是行业优质赛道。据国家市场监管总局公 布的统计信息显示，2017-2020 年我国机械（含汽车）领域年均复合增长率为 17.52%、 机构数量复合增长率为 5.25%；2017-2020 年电子电器领域营收年均复合增长率为 16.81%、机构数量增速为 15.94%。两个领域市场规模均在全行业前列且平均收入高， 2020 年平均收入分别为 1374 与 1899 万元/家，具有较好成长空间。

电子及汽车行业景气度良好，需求高企驱动检测业务收入提升。电子电器领域 及机械（含汽车）领域业务情况受下游相关制造业景气程度影响较大。电子行业净利 润呈逐年上涨趋势，2020 年净利润为 5919.2 亿元，同比增长 18.09%；汽车行业发展整体向好，2020 年销量为 2531.1 万辆，数量处于相对较高的位置。电子及汽车制 造业较高的景气度将为相关领域检验检测业务带来较好的发展前景。

3.2.相关检测技术成熟，募投项目逐步进入达产周期

公司在推进核心业务的同时不断进行拓展，在汽车与电子可靠性检验领域积累 丰富技术与资源，为扩产做充足准备。公司汽车检测领域具备认监委指定汽车产品强 制性认证（CCC）实验室和工信部汽车零部件公告检验机构资质。旗下武汉车附所 是中国汽车行业一家专业研究汽车车身附件产品检验检测技术的研究机构，拥有 25 项专利与著作权，能提供多种检验检测服务。同时公司与中国中车、上海大众、华域 汽车等知名企业形成稳定合作伙伴关系，为公司带来大量优质订单。2021 年 5 月， 谱尼测试正式与特斯拉上海工厂签署总服务协议，标志着谱尼测试正式成为特斯拉认 可的第三方检测实验室。（报告来源：未来智库）

公司具备 CMA、CNAS、DILAC 等多项电子可靠性检验资质并能开展 47 个试 验标准。公司具备多项重要资质，对目前市场上的电子产品包括汽车类电子产品的测试项目利用设备来模拟环境条件，给出改进方案。可开展的试验标准为 GJB150A 系 列、GJB150 系列、GJB4 系列、GB2423 系列、GJB899A 等 47 个试验标准，可检 验项目为环境老化试验、腐蚀试验、光老化试验、外壳防护等级、动力环境类试验。

公司 IPO 资金用于拓展上海及武汉汽车、电子可靠性检验业务。公司斥资 7.5 亿元用于建设位于上海的华东运营总部及位于武汉的谱尼测试研发检验检测基地及 华中区运营总部。项目将新建实验室并采购相关检验检测设备，以扩充公司华中及华 东地区汽车、电子可靠性检验检测产能，保持华东地区业务优势并推进中南地区业务 拓展。

华东运营总部、华中实验基地与运营总部预计建设期为 3 年，预期达产后年营 收分别为 5.06 亿元与 2.45 亿元。项目于 2018 开始动工建设，目前基建设施已完工， 预计不久将进入生产状态。募投项目完工后达产需要 3 年，公司预测华东运营总部、 华中基地达产后年均营业收入分别为 5.06 亿元与 2.45 亿元，年净利润预计分别为 8354 万元与 4041 万元，税后投资回收期分别为 8.9 年与 7.21 年，我们认为这一预 测是合理的。项目建成后将显著提升公司汽车检验与电子可靠性检验收入，并以武汉 为中心逐步形成中南地区汽车及电子检验服务网络。

募投项目投产后，公司消费品质量鉴定业务及电子及安规业务营收有望大幅提 升。由于项目于 2021 年下半年陆续投产，假设 2021 年达产率为 25%，2022-2023 年公司预测达产率为 50%与 80%，经测算 2021-2023 年募投项目预计总营收分别为 1.88/3.76/6.01 亿元，按 1:1 的比例分别归入消费品质量鉴定业务与电子及安规业务。 同时扩产前消费品质量鉴定、电子及安规业务现有营收将分别为 1.59/0.4 亿元，假设现有业务保持 12.16%/1.52%的复合增长率，汇总后 2021-2023 年消费品质量鉴定 与电子及安规业务营收分别为2.72/3.88/5.25亿元与1.30/2.25/3.38亿元，2021-2023 年 CAGR 分别为 48.87%与 111.5%。

4. 外延并购+自建基地，公司进军医药军工领域

4.1.子公司取得保密资质，进入军工检验市场

国防支出逐年上升，国防军工检验市场规模达 14.8 亿元，3 年 CAGR 为 23.56%。 我国国防相关检验检测市场 2020 年营收及机构数分别为 14.8 亿元与 106 家，平均 收入为 1396 万元，2017-2020 年市场规模年均复合增长率为 23.56%，机构数量年 均复合增长率 20.67%。我国国防预算稳定增长，近五年支出年增长率维持在 6%-9% 之间。下游市场的平稳增长将支持国防相关检验市场的稳健发展。

集团 2018 年收购北京谱尼科技、2021 年收购西安北宇航空，子公司于 2021 年分别获得武器装备科研生产单位二、三级保密资格，着手进入军工检验市场。集 团子公司北京谱尼科技于 2021 年 4 月获得武器装备科研生产单位二级保密资格，集 团 2021 年 4 月 30 日收购西安北宇航空技术发展有限公司，该公司具有武器装备科 研生产单位三级保密资格，可以承担机密级、秘密级科研生产任务，进一步完善了公 司的资质与业务体系。

4.2.自建、并购实验室发展医疗领域

体外诊断市场规模达 840 亿元，近年来维持 20%左右增速。体外检测指用体外 诊断试剂、仪器对人体血液、组织等样本进行检测校验，以便对疾病进行预防、诊断、 治疗检测等过程。近年体外诊断市场增速平稳，2015-2019 年均复合增长率为 19.13%， 2019 年市场规模为 705 亿元，假设 2020 年增速将维持复合增长率，测算得 2020 年市场规模为 840 亿元。2017 年独立医学实验室数量激增 135%，此后维持 15%以 上的增速，截至 2020 年第一季度我国共有 1570 个独立医学实验室。体外诊断市场 增长稳健，且《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》、《“十三五”医疗器械科技 创新专项规划》等文件均表明国家将持续支持体外诊断产业发展。

2019-2020 年公司新建多个医学实验室，2021 年收购长春久和、郑州协力润华 医学检验实验室，业务重点将从核酸检验转移至常态化的体外诊断。北京谱尼医学 检验实验室与 2019 年底成立，标志着公司正式涉足医学领域。此后公司在 2020 年 先后建立 8 个医学实验室，主要从事核酸及抗疫物资检验，2020 年公司核算及抗疫 物资检测营收 5800 万元，2021 年核酸业务营收将继续增长。公司依靠从事核酸检 验取得的相关资质与技术正式进军体外诊断领域，公司斥资 7000 万元打造分子诊断 试剂关键原材料研发平台、多种病原同时检测的高通量技术研发平台、抗体检测技术 研发平台，从药品检验拓展至医疗检验。未来公司将重点发展高端医药医学检验业务， 比如 CRO、抗体、肿瘤筛查等。

4.3.CRO/CDMO 业务成为公司重点建设项目之一

CRO/CDMO 市场规模预计达 282 亿美元，CAGR 达 26.92%，下游需求保持稳 定增长。CRO（医药研发合同外包服务机构）即代表客户进行医学试验，负责药物 开发过程中的工作；CDMO（医药合同研发生产外包服务）则主要为制药企业及生物 技术公司提供临床新药工艺开发和规模化生产服务。CRO/CDMO 市场规模增速较快， 根据康龙化成招股说明书数据，2021 年市场规模预计达 282 亿美元， 2012-2021 年均复合增长率 26.92%。下游医药制造业市场规模稳定上升，2020 年医药制造业 利润总额 3506.7 亿元，同比增长 12.41%，2013-2020 年均复合增长率 7.81%，稳定的下游市场需求将支持 CRO/CDMO 产业持续增长。（报告来源：未来智库）

公司计划将加大对生物医药领域投资力度，以现有医学实验室为基础提升 CRO/CDMO 业务能力。CRO 指企业承担药物研发，主要提供包括新药产品发现、 研发、开发等临床前研究及临床数据管理等，以获取商业性或基于委托者与受委托者 关系的报酬。CDMO 指企业根据合同为药企提供创新药生产时所需要的工艺流程研 发及优化、配方开发及试生产服务，并进一步提供从公斤级到吨级的定制生产服务。 公司具备业务技术能力。公司可进行药品、药包材、药用辅料以及药品相关环境的研 发、生产及检测能力，可提供承担药物发现、药物合成、药物制剂、药物分析、药理 毒理研究、药品检测、药物生产等服务，未来计划将进一步拓展该领域。

4.4.公司公布定增计划，继续加码医药、新能源汽车等领域

公司拟向不超过 35 位发行对象募集约 21 亿元，共投入 4 个项目。2021 年 9 月 28 日，公司发布定增公告，发行对象为不超过 35 名符合中国证监会规定条件的法人、 自然人或其他合法投资组织，共募集金额不超过约 21 亿元。公司本次募投项目积极 深挖生物医药研发服务（CRO/CDMO）、电子产品、环境可靠性实验、医学医疗器械 检测、高端装备、新能源汽车、碳达峰/碳中和等领域，尤其是战略性加强 CRO/CDMO业务，致力于构建一站式研发服务平台。

公司本次定增扩大公司检测领域，提高公司检测辐射地域。一方面，公司目前 产能利用率较高，订单需求超过现有产能，为应对订单增长，公司需要进一步扩大生 产规模；另一方面，公司本次募投项目基本围绕目前已有的成熟项目展开，着重在未 来重点发展领域布局，有望进一步享受生物医药、新能源汽车、碳达峰等领域的成长 红利。

5. 财务状况向好，提升空间广阔

5.1.公司营收增长迅速，核心业务发展稳健

公司营业收入及利润规模屡创新高。2020 年公司营收 14.26 亿元，同比增长 10.78%，2016-2020年复合增长率14.94%，归母净利润1.64亿元，同比增长30.91%， 2016-2020 年复合增长率 12.61%；2021Q1 公司营业收入 3.12 亿元，同比大幅上涨 81.51%，净利润为-0.43 亿元，主要原因是公司固定资产增加导致折旧费用增加，同 时一季度公司业务量增长所引发的销售费用增加，研发支出也同比增加 60%。

相较于同行企业，公司整体净利率偏低，具有提升空间。2020 年华测集团、广 电计量、电科院净利率分别为 16.51%/13.21%/12.43%，均略高于谱尼测试的 11.48%。 主要原因为公司在管理费用上开支较多，2020 年谱尼测试、华测检测、广电计量、 电科院管理费用率分别为 11.85%/6.59%/6.39%/10.94%。公司未来将不断提升管理水平及公司的整体盈利能力，加强对管理费用的控制能力，逐步降低总成本。

销售、管理费用率增速放缓，研发费用率有所上升。公司 2020 年销售/财务/管 理/研发费用分别为 2.51/0.02/1.65/0.98 亿元，同比变动+0.07/-55.33/+3.85/+24.83 个百分点；销售/财务/管理/研发费用率分别为 17.6%/0.16%/11.58%/6.90%，较上一 年变动+1.89/-0.25/-0.78/+0.78 个百分点。公司近年成本控制上有所加强，2019-20 20 年销售费用及管理费用增速减缓，费用率均有所下降。

公司现金流保持平稳流入。公司经营性现金流经营活动情况平稳，产生持续现金 流入，2020 年经营性现金流为 1.72 亿元。2020 年投资性现金流出 3.95 亿元，原因 为公司扩建华东及华中基地；公司 2020 年筹资活动现金流为 6.26 亿元，主要原因 为 IPO 募集大额资金。

资产负债率相对平稳，2020 年大幅下降，偿债能力大幅提升。由于公司公开招 股并于同年偿还大量贷款，公司资产负债率有明显降低，从 32.21%降至 13.84%， 流动比率与现金比率分别为 5.18 与 329.38，IPO 与提取银存款所带来的大量货币资 金为公司带来了充足的流动性，因此偿债能力迅速提升。

公司近年新建和扩建多个食品实验室，每年购入较多食品检测实验设备，固定 资产有所增加。2020 年固定资产账面价值为 5.3 亿元，2017-2020 年复合增长率 7.22%。其中主要部分为仪器设备，2020 年公司整体成新率 49.62%，公司定期对仪 器设备等进行保养使其达到较好的使用状态。2021 年华东、武汉建设项目转固，固 定资产大幅增加。IPO 募集资金投入华东运营总部、谱尼测试研发检测基地及华中区 运营总部建设项目等项目的建设，大部分项目基本竣工，预计将进入生产阶段。 2021Q1 年固定资产 7.33 亿元，环比上升 38.3%；在建工程为 1.83 亿元，同比上升 52.5%。

折旧费用增加影响短期利润，但仍然看好长期增长。公司折旧费用变动与固定 资产变动趋势总体相近。公司 2021 年新增设备、实验室使公司折旧费用、人力成本 等大幅增加，生产成本同比增长 62.93%，而实验室并未完全投入生产，因此使公司2021H1 利润受到影响。2021Q2 公司房屋及建筑物、仪器设备、运输工具、办公设 备及其他期末账面价值分别为 3.2/4.34/0.02/0.21 亿元，分别占比 41.22%/55.90%/0. 22%/2.66%，折旧率中间值分别为
2.535%/14.25%/23.75%/25.335%，2021Q1 固 定资产为 7.77 亿元，假设固定资产种类比例保持不变，2021 年固定资产折旧测算值 为 1.72 亿元，2021H1 测算值为 7566.3 万元。但从长期来看，新建实验室达产后带 来的巨额收益将显著提高公司业绩。

5.2.业务拓展刺激盈利提升

公司检验检测业务销售毛利率保持平稳。2020 年公司整体毛利率为 48.86%， 净利率为 11.48%，2021Q1 毛利率、净利率下降主要原因为新建实验室产能未完全 释放。2020 年健康与环保/消费品质量鉴定/电子及安规/安全保障业务毛利率为 48%/56%/64%/62%，同比增长-1.95/+7.48/+3.63/+2.63 个百分点，除健康与环保外 均有不同幅度的上升。

募投项目正式投产后，电子、消费品检测业务量将迅速扩大，盈利能力有望再 度提升。根据公司 2020 年报，2020 年健康与环保检验检测营业收入占比为 82.87%， 是公司第一大主营业务，但毛利率仅为 48%，在所有检测领域中最低。公司募投项 目主营业务分属领域为消费品质量鉴定与电子及安规，毛利率分别为 56%与 64%， 随着实验、运营基地达产，该业务规模将显著增大，预期达产后将提升公司净利率。

6. 盈利预测

考虑到 1）公司募投项目将于 2021 年下半年陆续投入生产，将显著增加汽车、 电子可靠性检验检测业务收入。由于部分设施于2021年投产，假设2021年达产25%， 2022-2023 年达产率为公司测算值 50%与 80%，2021-2023 项目预计营收分别为 1.88/3.76/6.01 亿元，按 1:1 的比例分别归入消费品质量鉴定与电子及安规领域，并 且扩产前业务现有营收将分别保持 12.16%及 1.52%的复合增长率，测算得 2021-2023 消费品质量鉴定与电子及安规业务营收分别为 2.72/3.88/5.25 亿元与 1.30/2.25/3.38 亿元。

2）公司是食品检验及环境监测龙头企业且仍在不断扩大产能，近年建立的子公 司进入达产周期且 2021 第一季度收购贵州谱尼测试公司,同时考虑到公司食品检验 及环境检验营收接近 1:1，故假设未来三年内食品及环境业务营收增速为+13%/+18% /+18%，略高于 2018-2020 年食品检测及环境监测行业营收复合增长率的平均值 13.33%。

由于体外诊断市场规模增长率长期维持在 20%附近，且《康龙化成招股说明书》 测算 2018-2020 年 CRO 市场规模 CAGR 为 33.24%，同时考虑到已公司收购、建立 多个医学实验室，并建设生物医药诊断试剂研发中心，因此假设未来三年公司医药医 学业务增速为 30%，略高于两市场增速平均值 26.62%。2020 上半年核酸检测业务 营收为 0.58 亿元，估计全年业务营收为 1.16 亿元，占健康环保业务收入比例接近 10%，即 2020 年医药医学收入为 1.18 亿元。考虑到核酸检测业务将逐渐被医学医 药业务取代，利用该值作为医学医药业务营收占健康环保业务比例。

综合考虑所有假设可测算得 2021-2023 年食品及环境检测营收为 12.02/14.18/ 16.74 亿元，医药医学检验营收为 1.54/2.00/2.60 亿元，汇总后健康环保业务营收为 13.56/16.18/19.33 亿元，增速为+14.7%/+19.36%/+19.48%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）