2024年谱尼测试研究报告：拐点或已至，价值回归

一、第三方综合性检验认证服务商

谱尼测试是我国第三方综合性检验认证服务商。公司检验检测服务涉及食品、 环境、医疗器械、电子电气、汽车、日用化学品、日用消费品等多个领域。截 至 2023 年年底，公司已设立 30+个大型实验基地、150+个专业实验室，获得 100+个国家及地区的认证。 公司前身为谱尼理化分析测试中心，改制后于 2020 年 9 月在创业板上市。

1、主营业务为检验检测，生命科学与健康检测占比较高

2023 年，检验检测业务占公司主营业务收入比例高达 99%，2024H1，该比例 为 87%。2023 年，公司营收为 24.68 亿元，其中，检验检测业务收入为 24.45 亿元，占比 99.1%。公司计量、认证业务分别创收 1868.73 万元、124.63 万元。 2024H1，公司 7.28 亿元的营收中，检验检测服务有 6.32 亿元，占比 87%。无 论是检验检测、计量还是认证，其本质都是通过提供专业技术服务获取收入和 利润。  检验检测：指接受政府监管机构、生产商或产品用户的委托，通过专业技 术手段及仪器设备对鉴定的样品质量、安全、性能等方面指标进行检测并 出具报告。  计量：实现单位统一、量值准确可靠的活动。认证：证明产品、服务、管理体系符合相关技术规范的强制性要求或标准 的合格评定活动。

2023 年，公司检验检测收入中，生命科学与健康检测业务占比为 81%， 2024H1，该占比为 69%。2023 年，公司生命科学与健康业务收入为 19.77 亿 元，占检验检测业务比例为 80.9%。汽车及其他消费品/安全保障/电子电气占检 验检测业务比例分别为 10.5%、5.4%、3.2%。2024H1，公司 7.28 亿元的营收 中，生命科学板块有 5.03 亿元，占比 69%，已经有所下降。生命科学与健康检 测属于化学类检测。相比于物理类检测，这类检测在开展业务时需要更多的人 员去实验室采样、送样，人员费用占比更高，毛利率通常更低。历史上，健康 与环保检测服务的采购中，政府占比较高。 生命科学与健康：包括生物医药、毒理病理、医学检测、食品饮料检测、 农产品检测、保健品检测、生态环境监测、环保检测等； 汽车及其他消费品：包括汽车、日用消费品、日用化妆品等的检测。安全保障：包括电池检测、特种设备、建工建材、化工产品检测和无损检 测等细分赛道；  电子电气：包括电子及安规检测等细分赛道。

2、发展复盘：资质获取+经验积累+产能扩建+外延并购

我们复盘了检验检测机构的发展史后发现，它们想要做大做强，离不开四大要 素：资质/认可获取、经验积累、产能扩建、外延并购。 1、资质/认可获取：检验检测机构需要获得国家认可的资质认定（如 CMA 资质） 和实验室认可（如 CNAS 认可）。CMA 资质由国家认监委（国家级）、质 量技术监督局（省级）颁发。CNAS 实验室认可证书的评审组织机构和发证机构是中国合格评定国家认可委员会。一般来说，新成立的检验检测机 构在能力齐备的前提下，取得 CMA 资质需要 10-12 个月的时间。 2、经验积累：检验检测机构的核心壁垒在于公信力和品牌影响力，而机构在某 一检测领域的经验积累及成功案例是构成公信力和品牌影响力的重要条件。 3、产能扩建：检验检测客户分布地域广泛，部分检验检测样品和检验检测项目 有一定的时效性和地域性要求。由于单一实验室的服务半径有限，检验检 测机构通常需要在不同地区投建实验室、采购试验设备来提升获客量。 4、外延并购：检测认证行业具备碎片化的特征，横跨众多行业，且每个细分行 业相对独立，难以快速复制。通过收购的方式扩充产品线、快速切入新市 场，采用并购手段快速切入新领域是国际检测认证巨头通行的做法。 谱尼测试也并非例外，因此，我们从上述几个方面对公司的发展进行了复盘：

（1）资质/认可获取

公司旗下实验室拥有 CNAS、CMA、CASL、CATL、CCC、DILAC、RoHS 等 众多资质。此外，公司还得到了国家发改委、市场监督管理总局、工业和信息 化部、生态环境部、农业农村部、国家卫健委、民航局等多个国家部委认可及 授权。

（2）经验积累

经验积累方面，公司陆续参与了众多国家级大型检测项目，和许多国内外巨头 达成了合作关系。比起民营/小型客户，政府及大型跨国企业更加看重检测机构 的资质、品牌和过往经验。今年以来，公司与晨光文具达成战略合作，获得红旗汽车新能源外部实验室认可。大型企业客户的认可是公司公信力强有力的保 障。

（3）产能扩建

2018-2022 年，公司不断扩建产能来应对订单和需求的增长。后疫情时代的到 来，使得核酸类医学检测需求退潮，公司产能利用率有所下滑。据投资者问答， 截至 2023 年 6 月 30 日，公司实验室产能利用率为 70%，较 2019 年的 88%有 所下滑。在发展战略上，公司也做出了一定调整，将优化盈利能力较差的实验 室，把资源更多地分配至核心基地及实验室。

上市前：公司前五大基地分别为北京、上海、深圳、青岛、江苏基地， 2017/2018/2019 年，五大基地产能合计占比分别为 81.9%/80.4%/73.0%。 从 业 务 类 型 来 看 ， 公 司 产 能 主 要 集 中 在 健 康 与 环 保 检 测 业 务 。 2017/2018/2019 年，该业务产能占比为 87.0%/87.7%/86.2%。

上市：我国检验检测行业收入主要集中于华东、华中两个区域。2023 年， 这两个地方分别贡献了全国检测行业 37.97%/27.03%的营收。上市前，公 司在以上海和武汉为中心的华东和华中地区产能较为紧张，因此，公司将 上市募集资金投入华东运营总部建设项目（上海）及华中区运营总部建设 项目（武汉），以扩充公司在上海和武汉地区汽车、电子可靠性检验检测能 力。这两个项目于 2018 年开始建设，2021 年投入运营，2023 年年底已经 达到预计效益。

上市后（定增）：2022 年 9 月，公司公告定增项目，拟投建山东总部大厦 暨研发检测中心项目和西北总部大厦（西安）项目，以扩大公司化妆品检 测实验室、新能源汽车实验室、环境可靠性实验室、医药 CRO/CDMO 实 验室等。2022 年底，山东、西安项目喜封金顶，2023 年底，山东项目进 入装修阶段即将投产。2024 年 8 月 28 日，公司公告称，公司山东、西安 项目延期至 2025 年 12 月 31 日投产，原定日期为 2024 年 8 月 31 日。截 至目前，山东、西安项目投入进度分别为 40.66%、51.82%。

（4）外延并购

公司致力于为客户提供综合性、一站式检验检测、计量认证服务，在这个过程 中，采取收并购的策略更加快捷、有效。食品和环境检测为谱尼测试传统优势 领域，公司通过投资并购的方式切入汽车、医学检验、军工、电子电气、医疗 器械、特种设备等新检测领域，拓展业务品类。

汽车：2011 年 4 月，公司收购武汉车附所。武汉车附所主要研究汽车车身附件 和汽车零部件检测，具备认监委指定汽车产品强制性认证（CCC）实验室和工 信部汽车零部件公告检验机构资质。 生命科学： 医学检测：2016 年起，公司陆续收购郑州谱尼职业卫生、吉林谱尼医学、 郑州协力润华，拓展医学检测领域（临床细胞分子遗传学、临床免疫学等）。医疗器械：2022 年，公司收购深圳米约、成都米约、北京博雅晟康医学， 拓展医疗器械领域。 放射卫生及医学计量：2021 年，公司收购西安查德威克辐射和三河核康科 技，其中，西安查德威克辐射拥有陕西省放射卫生技术服务甲级资质，及 丰富的放射卫生、放射性危害因素检测与评价经验。 生物医药：2023 年 1 月，公司收购湖北中佳合成制药。该公司具备原料药 GMP 生产体系和生产能力，是谱尼测试打通生物医药一站式技术平台的 “最后一公里”。 军工：2021 年 4 月，公司收购西安北宇航空。该公司具有武器装备科研生产单 位三级保密资格，可以承担机密级、秘密级科研生产任务；截至 2024 年半年报， 该子公司已注销。 特种设备：2023 年 11 月，公司收购贵州鼎盛鑫检测。该公司已于去年年底并 表。鼎盛鑫为专业从事特种设备检验检测机构。特种设备指对人身和财产安全 有较大危险性的锅炉、压力容器、电梯、起重机械、客运索道、大型游乐设施 等。 电子电气：2022 年 4 月，公司收购深圳通测检测。通测检测专注于电子电气产 品检测认证领域，拥有中国 CNAS 和美国 A2LA 双重认证。

3、公司业绩有望迎来拐点

公司 2023 年报、2024 年半年报业绩表现不佳。截至目前，影响公司业绩的利 润正逐步消除。我们认为，公司业绩有望迎来拐点。 2023 年，公司实现营收 24.68 亿元，同比-34.4%；实现归母净利润 1.08 亿元， 同比-66.6%。2024H1，公司实现营收 7.28 亿元，同比-38.7%；实现归母净利 润-1.71 亿元，同比-283.6%。23 年全年、24 年上半年公司营收下降，归母净 利润降幅大于营收，主要受 22 年高基数、应收款、存货等确认减值损失、固定 资产折旧等因素影响。

2022 年高基数：2020-2022 年，公司医学核酸检测业务高增。2021/2022 年，公司生命科学板块大幅增长 46%/88%。由于生命科学板块为公司营收 占比最大的板块，公司 21/22 年的营收增速几乎复刻了生命科学板块增速。 公司整体净利润增速低于营收增速，主因为核酸检测业务盈利水平较低。

减值损失：2020-2023 年，公司计提信用减值（应收账款等）、资产减值 （存货等）金额逐年增加，对净利润形成负面影响。2023 年，公司计提信 用减值 0.89 亿元、资产减值 0.60 亿元，占当年净利润变动的 42%、28%。 2024H1，公司减值损失已经大幅下降，对净利润造成的影响在逐步消退。 固定资产折旧：公司扩产后造成的厂房、设备等固定资产折旧金额逐年增 加。2023 年，公司固定资产折旧达 1.99 亿元，占当年净利润变动的 94%。 2024H1，公司固定资产减值 0.9 亿元，占上半年净利润变动的 34%。  其他刚性成本：例如实验室搬迁等带来的成本。公司成本相对刚性，无法 根据市场环境随时变动，但这也意味着收入一旦放量，将表现出较大的利 润弹性。

今年以来，公司主动调整客户结构，从追求规模增长转为更加注重盈利及资金 安全，加大对于企业客户的开拓力度。预计减值、固定资产折旧、其他刚性成 本等因素对公司盈利能力造成的影响将逐步减弱。展望未来，我们认为，公司 业绩的反转，或由以下几方面因素带动：1、下游细分领域检测需求筑底回升； 2、毛利率的企稳回升；3、各项费用率的把控。 下游领域需求方面，去年以及今年上半年承压的生物医药 cro/cdmo 领域、军工 等领域检测需求有望在下半年逐步好转。食用油工业油混装、猴痘病毒，以及 第三次全国土壤普查（2022-2025 年）等事件也有望催化公司传统食品环境检 测需求。同时，受益于设备更新等政策的催化，电梯等特种设备检测景气度向 上，随着公司特种设备检测产能的逐步提升，该板块业绩有望实现增长。 毛利率方面，受部分细分市场竞争激烈化、公司成本刚性等因素影响，过去几 大业务毛利率有所下滑。随着公司各大实验室搬迁完成，降本增效措施逐步推 进，公司有望逐步发挥规模优势，实现毛利率的企稳回升。2024Q2，公司实现综合毛利率 35%，较一季度的 21%已有明显的提升。 各项费用率方面，公司实施精益化管理，控费降本。2023 年，员工总人数从 2022 年的 8388 人降至 2023 年的 6837 人，人均产值为 36.10 万元/人，较除 2022 年外的年份有所提升。今年，公司将继续优化人员配置，提升人效，各项 费用率有望降低。

4、管理层具备产业经验，公司股权结构稳定

公司两大实控人合计持有公司超六成的股份。公司实际控制人为公司董事长宋 薇及其子李阳谷。截至 2024 年半年报，董事长宋薇直接持有公司 44.80%的股 份，通过两大股权激励员工持股平台北京谱泰中瑞、北京谱瑞恒祥合计间接持 有公司 4.05%的股份。两大员工持股平台同时为宋薇、李阳谷一致行动人。董 事长宋薇合计持有公司 48.85%的股份，李阳谷持有公司 11.58%的股份。北京 谱泰中瑞、北京谱瑞恒祥均持有公司 3.95%的股份。

董事长宋薇具备产业背景。据公司招股书，宋薇自 1991-1996 年工作于军事医 学科学院毒物药物研究所；1996-2002 年，工作于北京市理化分析测试中心。 公司董事长的产业工作经验对公司军工检测及医学检测业务发展来说均为利好。

二、检验检测赛道长坡厚雪，仍处整合初期

检验检测这个行业长坡厚雪，具备穿越牛熊的潜力。我国检验检测还未真正走 出绝对龙头企业，仍处于公司小多散、百花齐放的阶段。我们在本章分析了检 测行业的市场空间、增速、主要玩家，复盘了检验检测行业及国际龙头的发展 历程，并对未来竞争格局的演变做了预判。

1、检验检测赛道长坡厚雪，具备穿越牛熊的潜力

我国检验检测行业经历了以下几个阶段，现在处于市场化竞争的状态。 萌芽期：检验检测最早起源于欧洲海运行业商品检测。1951 年，广州工业 产品检验所成立，是新中国成立之后的第一个第三方检验检测机构。 国家垄断期：八十、九十年代，中国由计划经济向市场经济过渡，早期的 工业产品检验所陆续划归各地技术监督局，成为最早的第三方综合性产品 质量监督检验机构。这个阶段我国检验检测行业由于受到政策限制，所有 商品的检测均需由国家机构负责，属于完全的国家垄断行业。 市场化发展期：步入二十一世纪以后，民营检测机构被允许进入市场，我 国加入 WTO 使得大量国际检验检测机构进入中国。行业进入市场化发展 阶段。

检验检测行业属于战略性新兴产业的范畴。2017 年 1 月，国家发改委发布《战 略性新兴产业重点产品和服务指导目录（2016 年版）》，首次将检验检测服务业 列入我国重点发展的战略性新兴行业。2018 年 11 月发布的《战略性新兴产业 分类（2018）》正式将检验检测写入分类。过去几年里，国家发布多个政策，政 策内容围绕完善检验检测监管机制、鼓励检验检测机构朝一体化解决方案服务 商改革、提升检验检测能力等方向展开。

检验检测服务有众多下游应用场景，渗透生产生活的方方面面。在我国经济高 速增长时期，居民生活水平提高、制造业快速发展及产业升级、新检测标准的 出台，以及我国对外贸易的持续增长是检验检测行业得以享受高增速的几大因 素。随着我国经济从高增长阶段迈入高质量发展阶段，检验检测行业增速有所 下滑，但整体仍呈现规模大、韧性强、机遇多等特点，未来有朝着集约化、细 分领域差异化发展的趋势。 从市场规模来看，2022 年我国检验检测市场规模超四千亿元，占全球市场规模 的五分之一。据中商情报网预测，2022 年，全球检验检测市场规模为 2526.8 亿欧元，折合人民币约 20088.1 亿元。2022 年，我国检验检测市场规模为 4276 亿元，占全球市场规模的 21.3%。 从规模增速来看，我国检验检测规模 CAGR 是 GDP 的 1.5 倍左右，且高于全 球市场规模 CAGR。2014-2023 年，我国 GDP 的复合年均增速为 7.8%，同时 期我国检验检测市场规模 CAGR 为 12.7%。2016-2022 年，全球检验检测市场 规模 CAGR 为 9.8%，同时期我国检验检测市场规模 CAGR 为 12.9%。 从发展规律来看，检验检测行业下游众多，不会因为个别领域短期需求下降影 响全行业总需求，具备穿越经济周期稳健发展的潜力。

对于行业发展趋势，我们观察到以下几个现象：竞争激烈但有序化、行业集约 化、细分赛道差异化。 1、竞争激烈但逐步有序化：2014-2020 年，我国检验检测机构数量呈较快速增 长，与此同时检测机构平均收入逐年下滑，检验检测报告均价也有所下降。这 个时期的检验检测行业盈利水平普遍较高，不断吸引新的玩家加入。2021- 2023 年，检测机构数量增速明显下降，同时平均收入降幅收缩，报告均价企稳 回升。当前的检验检测行业竞争依然激烈，玩家数量创历史新高（5.38 万家）， 但是，监管机制的完善使得市场竞争变得逐步健康化、有序化，叠加检测客户 对于报告价格敏感度较低，报告均价有企稳回升的迹象。

2 、 行 业 集 约 化 ： 检 测 行 业 14% 的 机 构 赚 着 这 个 行 业 80% 的钱。 2018/2019/2020/2021/2022/2023 年，规模以上（年营业收入在 1000 万以上） 检验检测机构数量占比分别为 13%/13%/13%/14%/13%/14%，营收占比分别为 76%/77%/77%/79%/79%/80%。大型综合检测服务机构跨行业多领域发展及获 客量的增长可以提高实验室的产能利用率，降低单位检测成本，实现规模效应， 行业集约化趋势越发明显。

3、细分行业差异化：据《全国检验检测服务业统计报告》，检验检测服务业可 以分为传统和新兴领域两大类。传统检验检测服务包括建筑工程、建筑材料、 环境与环保、食品、机动车检验、农产品林业渔业牧业等，新兴检验检测服务 包括电子电气、机械（含汽车）、材料测试、医学、电力、能源和软件及信息化。 传统检验检测服务每年的营收规模较大，但增速不高。新兴检验检测服务规模 不大，但往往增速高于传统服务。电子电器、机械（含汽车）、医学等赛道前两 年营收同比增速较高，这两年有所回落，但仍好于传统检验检测服务领域。 从 2023 年营收增速来看，卫生疾控、消防、国防、医学等细分领域营收 增速为负数。  从 2023 年平均创收来看，电子电器、医学、机械（含汽车）、电力（含核 电）、国防相关等赛道平均创收居前，农产品、林/渔/牧业、机动车检验、 司法鉴定、水质、公安刑事技术等赛道平均创收落后。

2、国内竞争格局及谱尼测试竞争地位

检验检测行业有三类参与者： 1. 政府系统检验检测机构：隶属于国家及各地的质量监督检验及防疫部门， 负责政府机构职责内的检测工作。 2. 企业内部实验室：服务于企业自身的产品质量管控需求，在来料进厂和成品出厂环节进行质量控制，同时也辅助研发工作，这类机构通常是企业内 部的一个部门或子公司，其出具的检测报告主要为企业内部管理和产品质 量控制服务，基本不提供对外检测服务。 3. 第三方检验检测机构：独立于各方利益以及法定身份之外的，具有一定的 权威性和专业性，能够提供第三方检测服务的非政府检测机构。 其中，第三方检验检测机构按照企业性质又可以被分为民营、国有、外资三类。 2023 年，民营、国有、外资检验检测机构营收占比分别为 40%/54%/6%。近 年来，国有检验检测机构营收占比有下滑的趋势，与此同时，前几年数量、营 收增速较快的民营检验检测机构近两年来增速逐步放缓。

谱尼测试属于民营综合性第三方检验检测机构。我们梳理了检验检测产业链上、 中、下游的上市公司。产业链上游为提供检测设备、测量仪器、化学试剂、智 能控制及其他耗材的生产制造商。中游为第三方检测服务提供商，下游为各个 应用领域。检验检测公司中，华测检测、谱尼测试、广电计量、苏试试验等属 于综合性第三方检验检测机构。其他检验检测公司主营业务围绕某一特定下游 应用领域展开。

谱尼测试占我国检测市场份额仅 0.5%。我们选取行业中比较具备代表性的六家 公司华测检测、谱尼测试、广电计量、国检集团、苏试试验、信测标准作为样 本。2023 年，华测检测/谱尼测试/广电计量/国检集团/苏试试验的市占率分别为 1.2%/0.5%/0.3%/0.6%/0.2%/0.1%。华测检测为检验检测行业龙头。2017- 2023 年，6 家公司合计市占率从 2.1%提升至 3.0%，行业集约化效应逐步显现。 从全球市场占有率的角度看，上述所有公司市占率均不足 0.3%（国内市占率乘 以 0.2 约为全球市占率）。 从细分领域市占率看，2023 年，谱尼测试在生命科学、电子电气、汽车及其他 消费品领域的市占率分别为 2.3%、0.3%、0.8%。

生命科学与健康环境：我们将环境监测、食品与食品接触材料、医疗器械、 卫生疾控、农产品、林业、渔业这几个行业的规模加起来得出生命科学与 健康环境业务的总市场规模。测算后可得，2023 年，谱尼测试、华测检测、 广电计量在生命科学领域的市占率分别为 2.3%、2.9%、0.6%。这三家中， 谱尼测试和华测检测的生命科学业务最为相似。广电计量主要覆盖食品、 环境检测，未涉足医学、医疗器械等的检测。

电子电气：谱尼测试在电子电气检测领域的竞争对手主要有苏试试验、信测标准、广电计量等。2023 年，谱尼测试、苏试试验、信测标准在电子电 气领域的市占率分别为 0.3%、3.1%、0.5%。

汽车及其他消费品：汽车检测领域主要玩家有中国汽研、安车检测、信测 标准、谱尼测试等。2023 年，这四家公司市占率均在 0.7-0.8%左右，但 它们业务的侧重点有所不同。中国汽研提供的检测服务以场景为主，包括 整车的安全测试等；信测标准的检测服务以汽车零部件为主，且主要在研 发阶段。安车检测是汽车后市场综合服务提供商，谱尼测试旗下的武汉车 附所主营汽车零部件检测。

以上是当前行业竞争格局的概述，我们对未来行业竞争格局演变判断如下： 首先，检验检测行业竞争激烈化是不争的事实，从行业内庞大的企业数量及上 市公司数量就能看出。新玩家的加入及部分赛道降价竞争使大部分公司毛利率 出现了不同程度的下降。 其次，我们认为以下几种特质能够帮助检验检测公司抵御行业竞争带来的风险。 规模大：规模效应使得大型检验检测公司拥有更强的降本增效、下游议价 的能力。  位于生产过程前端：相比于生产端，研发端的检测服务往往能够享受更高 的毛利率，竞争也相对不那么激烈。这一点在汽车检测领域得到了印证。 同样是机动车检测领域的公司，安车检测服务于汽车生产后端（对汽车整 车的综合性能进行检验），信测标准主要提供汽车研发端的检测服务。近年 来，安车检测毛利率下滑明显，信测标准毛利率却仍维持在 50%以上。实施大客户策略：相比于小客户，大客户往往更加注重检验检测机构的公 信力、检测服务的质量等，对价格的敏感度更低。  提供定制化服务：定制化的服务较标准化服务具备更强的议价能力。

3、海外检测巨头的成功经验复盘

我们先前提到过，检验检测最早起源于欧洲海运行业商品检测，至今已经经过 了两百多年的发展。因此，当前全球最大的几个检验检测巨头大部分为欧洲 （美国 UL Solutoins 为一个例外）的企业，成立于十九世纪（Eurofins 为一个 例外，成立于 1987 年，是当下成立时间最晚的国际检验检测龙头），年营收规 模几百亿人民币，年净利润规模几十亿人民币（国内检测龙头几十亿年营收、 几亿年净利润）。这些国际巨头的资源整合、跨越周期、风险抵抗的能力都要远 超国内公司。它们的成功经验值得国内公司学习和借鉴。 我们总结出了国际检测龙头的以下几个共性： 1、想要发展壮大，离不开外延并购：由于每个单一检测赛道规模有限，检测 公司无外乎都需要将业务拓展到多个检测领域。又由于检测能力的形成并非 一蹴而就，检测公司往往需要通过外延并购的方式迅速切入一个新的赛道。 拿成立时间最晚的检测龙头 Eurofins 举例，该公司自上市以来就进行了 400 多次并购，仅 2023 年一年就完成了 40 项收购。这是其在过去十年实 现 30%+复合年均增速的核心原因。 2、利润率的变动以及稳态下的利润率：我们提取了 SGS、BV 和 Intertek 三家 公司历史上的净利率数据，发现这三家公司净利率通常在 10-20%的区间波动。历史上，这些公司利润率的抬升往往伴随管理层的变动。管理层对于利 润率的重视能够推动公司降本增效，提升人均产值，从而对整个公司的盈利 能力形成正面的影响。 3、检测行业具备对抗周期的韧性：在 2008-2009 年金融危机的背景下，SGS、 BV 和 Intertek 营收并未受到太大影响。BV、Intertek 营收增速均为正数。 SGS 营收虽在 2009 年出现小幅下降，但很快得到了恢复。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）