谱尼测试（300887）研究报告：综合性第三方检测龙头，成长提速迎戴维斯双击.pdf

谱尼测试（300887）研究报告：综合性第三方检测龙头，成长提速迎戴维斯双击。谱尼测试是国内少有的综合性第三方检测龙头，业务涵盖检测、环境、医 学及消费品检测等全品类布局。公司拥有国家认证委、市场监管总局等完备资 质，广泛参与冬奥会、建国七十周年等知名项目，获政府及中大型企业客户高 度认可，资质及公信力构筑核心壁垒。2021 年公司收入 20 亿元，同比+40%； 归母净利润 2.18 亿元，同比+33%，2016-2021 年 CAGR 分别为 20%、17%， 受益于上市后产能瓶颈缓解，业绩增长提速。

第三方检测穿越牛熊，优选内资龙头

第三方检测商业模式类似全产业链信评公司，增速快、增长稳，穿越牛熊， 发展前景广阔。2020 年我国第三方检测市场规模为 1918 亿元，同比+13%， 2013-2020 年 CAGR 19%，行业增速为 GDP 增速 2 倍以上。行业竞争格局呈 碎片化、集约化，2020 年国内检测龙头华测检测份额仅 1%、谱尼测试仅 0.4%， 外资合计份额仅 6.3%，2016-2020 年 5 家国内上市检测公司收入 CAGR 24%， 高于行业平均，龙头份额提升及增长潜力大。

检测黄金赛道牛股频出，海外检测龙头 SGS、Eurofins、Intertek、BV 长 期跑赢大盘，2011-2021 年估值中枢为 30 倍，享有市场估值溢价。相较外资龙 头收入增速个位数，内资龙头收入增速保持 2 位数以上，基于优异成长性，我 们认为内资检测龙头较外资应具有溢价，合理估值为 50 倍左右。

看好未来三年业绩增速 30%，迎戴维斯双击机会

我们看好 2021-2024 年公司归母净利润复合增速约 30%，较公司 2016- 2020 年复合增速 13%明显提速，主要基于以下 4 点：①实验室产能扩充，前 期压制业绩增长因素消除；②高速增长的细分赛道机会，如 CRO/CDMO、医 学检测、特殊行业及环境与可靠性试验、电子电气、化妆品检测及人体功效实 验、汽车/新能源汽车检测等；③并购增厚业绩；④员工、折旧等固定成本增速 放缓，盈利能力上行。

2021 年 7 月，公司推出限制性股票激励计划，2020-2024 年业绩考核目标 收入、净利润 GAGR 分别 27%、28%，高于此前 2016-2020 年 GAGR 分别 15%、13%，彰显成长信心。