A股增量资金势能几何：九类资金画像与供需测算

两融资金企稳修复，科技板块杠杆率仍处高位

两融余额在经历前期去杠杆后已退回至4月水平，融资交易活跃度同步止跌，短期继续大幅去杠杆的压力明显减弱。融资余额20日滚动波动率在7月下旬快速上升后逐步回落，当前融资余额仅小幅修复，显示市场情绪趋于稳定。从结构上看，本轮去杠杆主要集中于此前杠杆扩张较快的电子、通信等科技方向。尽管目前两融余额已企稳，但修复力度相对较弱，电子与通信行业的两融余额占全行业比例虽有所回落，但仍高于5月初水平，表明杠杆资金仍高度集中于科技方向。与此同时，融资买盘在向有色金属、医药生物等行业扩散，但整体杠杆资金尚未形成强力回补，行业去杠杆后的修复力度整体偏弱。

公募基金主动持仓僵化，ETF资金流向分化

主动偏股基金在7月调整期间，多数基金净值仍与二季度核心重仓组合表现接近，未呈现出大范围调整原有持仓结构的特征。数据显示，超过八成的基金收益未显著偏离其二季度重仓股收益，结合较高的整体股票仓位来看，公募基金在本轮调整后并未明显腾出总量仓位，后续加仓空间有限。然而，存量基民在净值修复后更倾向赎回而非继续加码，导致二季度存量主动偏股基金份额下降，存在明显的赎回压力，主动公募整体规模扩张受约束。在ETF方面，沪深300ETF此前大幅流出的资金尚未完全回补，留有较大的潜在承接空间，而双创ETF在7月成为被动资金的主要承接方向后，8月回流动能明显减弱。股票型ETF发行降温，公募产品端的新增供给边际走弱，短期难以形成持续的大规模增量资金。

险资稳步增配红利，私募高仓位下Alpha走弱

在政策引导下，险资股票和基金的运用余额占比稳步上升，成为当前稳定的增量资金来源。监管政策进一步强化资产收益对负债成本的覆盖约束，使得红利等权益资产的配置需求进一步提升。险资配置方向仍明显偏向非银金融、银行、公用事业等低波红利型资产，电子行业虽获少量加仓，但整体占比依然较低。随着中证红利股息率回落至近年偏低位置，红利资产对险资的吸引力边际下降，短期加仓节奏可能放缓。私募基金方面，股票仓位已处于较高水平，存量产品继续加仓的空间相对有限。上半年量化赚钱效应明显走弱，指数增强策略私募平均超额收益显著收窄，在高仓位、Alpha下降以及程序化交易约束趋严的共同作用下，私募规模的扩张受到较大限制。

外资结构性切换，散户入市依赖赚钱效应

近期主动与被动外资均未形成持续净流入，整体仍处于净流出状态。北向资金持仓结构向通信、电力设备方向倾斜，而家用电器等传统外资重仓方向持股强度明显下降，显示外资并未形成强势的净流入，只是在内部进行结构切换。银行理财产品存续规模持续扩张，但资产配置高度集中于债券和现金类资产，直接权益敞口极低，居民存款即使部分迁移至银行理财，也更可能进入低波资产，短期内大规模入市可能性低。散户方面，居民存款外溢已经发生，但尚未转化为同等规模的权益入市增量。大额资金回流动能有所减弱，小单资金重新走强，散户交易活跃度在阶段性降温后有所回升。居民资金入市取决于市场的赚钱效应，开户数环比增速与A股上涨股票数量比例存在正相关性，若市场波动加大或上涨持续性不足，可能降低居民资金入市意愿。