A股历史收益信号期限特征：短期延续至中期反转

研究背景与核心问题

股票过去一段时间的涨跌幅是构建趋势、动量和反转等价格信号的基础。然而，不同研究在形成期、未来观察期及样本范围上的差异，导致关于A股市场历史收益效应的结论并不完全一致。本报告旨在统一研究口径下，系统考察不同形成期和未来观察期组合下，历史收益与未来收益之间的横截面关系。核心关注点在于历史收益信号与未来收益的关系是否随期限组合发生系统性变化，这种变化主要出现在哪些期限区间，以及不同组合端点在其中发挥的作用。

研究样本覆盖2010年至2026年7月的沪深A股主板、创业板和科创板，不包含北交所及已退市股票。收益率基于复权价格计算，以消除分红、送转等公司行为的影响。报告将历史收益信号定义为过去L个交易日的累计收益，未来观察期定义为随后H个交易日的收益，并通过RankIC、五分位组合收益差等统计对象进行分析。

期限地图：横截面排序的负向关系

通过对短期限、过渡期限和中长期限三个网格共80个检验单元的分析，研究发现历史收益排名较高的股票，其随后收益排名整体更倾向靠后。在预设的80个网格中，平均RankIC全部为负，且绝大多数在统计检验下显著。这表明在当前样本与定义下，负向排序关系并非集中在少数期限，而是具有广泛性。

从代表期限看，固定未来观察期为20个交易日时，短中期限的负向排序关系较强，而传统长期信号的反转特征明显减弱。具体而言，MOM10的平均RankIC约为-0.053，MOM63约为-0.072，而跳过最近一个月收益的传统长期信号MOM252_21仅约为-0.017。这一组数据直观显示，负向排序关系在短中期限较强，到传统长期信号区域明显减弱，但尚未出现稳定的正向动量特征。

收益形状演变：从短期延续到完整反转

在1至5个交易日的超短周期内，历史收益效应并非立即反转，而是从延续逐步进入端点反转区域。随着形成期和未来观察期的同步延长，弱势端相对强势端的未来收益差逐步改善。端点收益差转正出现得较早，但Q1至Q5依次下降的完整反转形态要到约4周形成期附近才建立。

固定未来观察期为20个交易日后，中期形成期的反转结构更为完整。数据显示，Q1-Q5收益差在MOM3附近由负转正，并在短中期形成期内继续扩大，直到MOM21附近形成高点。然而，端点收益差转正并不意味着五个分组已经形成完整的单调反转。约19个交易日附近才首次形成完整的五分位单调反转结构，即前期弱势组收益最高，前期强势组收益最低，中间组依次排列。这一结果表明，历史收益效应由短期延续向反转的转变是一个渐进过程：两端组合的相对收益首先发生反转，随后中间分组逐步归位。

随着形成期进一步延长至长端，完整五分位结构开始松动。MOM252的反转幅度有所回落，且不再严格单调；传统长期信号MOM252_21的反转特征则进一步减弱，端点收益差接近零，统计显著性大幅降低。这主要因为MOM252_21跳过了最近约一个月的强反转区域，导致信号中的反转特征被削弱。

跨年度稳定性与非对称性特征

跨年度分析显示，短周期由延续向反转的变化在多数年份中重复出现。在2010至2025年的多数完整年度中，固定未来观察期后，中期形成期的反转方向能够重复出现，短期限由延续向反转的变化也具有一定跨年度一致性。然而，不同年份的效应强度存在较大差异，部分年份如2020年和2026年部分时段出现偏离历史主结构的情况。

进一步拆解端点收益差的来源发现，前期强势股后续相对走弱的证据比前期弱势股反弹更为稳定。在统一日度未来观察期下，强势端后续走弱在各代表形成期均保持正向，且在多种基准下表现出更稳定的统计支持。相比之下，弱势端相对基准的修复从短期向中期总体增强，但对形成期和比较基准更为敏感。这一非对称性表明，端点反转更稳定地体现为前期强势股后续走弱，而非简单依赖前期弱势股反弹。

投资建议与风险提示

对于使用趋势、动量、反转等价格强弱信号的投资者，建议首先区分形成期与未来观察期。在统一日度未来观察期下，中期反转结构相对完整，且强势端后续相对走弱的证据更稳定。组合管理中，可优先检查是否对近期强势股形成了较高集中暴露，并审视价格类因子是否与其他风险暴露形成同向叠加。是否主动增加弱势端配置，则需要结合形成期、市场状态、流动性及其他风险特征进一步独立判断，不能因端点反转存在就默认二者同时成立。

若将研究结论进一步用于策略构建，仍需独立验证实际持有期、调仓频率、交易成本、流动性、容量及组合风险约束。历史规律可能随市场结构、交易制度等变化而减弱或失效，投资者应注意研究结论的适用范围和外推风险。