2026年7月央行报表与债券托管量观察：交易配置盘轮动解析

央行资产负债表变动与流动性投放特征

2026年7月，中国央行资产负债表规模上行至50.21万亿元，较上月增加7733亿元。资产端方面，央行延续积极投放并呈现“收短放长”特征，“对其他存款性公司债权”增加6204亿元，明显强于季节性水平。其中，买断式逆回购由净回笼转为净投放7000亿元，国债买入规模恢复至500亿元，政策态度更趋中性。负债端方面，受缴税及政府债净融资推动，“政府存款”增加7356亿元；央行通过净投放有效对冲财政抽水，“其他存款性公司存款”仅减少2197亿元，缩量力度明显弱于季节性水平。

从创新工具对托管量的影响来看，7月买断式逆回购与国债买卖等创新工具净投放规模合计6927亿元，与中债-其他科目单月增加7162亿元较为接近。分券种看，央行主要增持地方债7215亿元，国债减持规模收窄至-243亿元，显示央行在调节流动性的同时，对利率债结构进行了微调。

机构杠杆率维持季节性低位

7月央行加大流动性投放，隔夜逆回购精准操作增强了资金预期的稳定性。伴随资金利率中枢回落，机构融资进一步向隔夜集中，质押式回购日均成交量由6月的6.1万亿元上行至6.5万亿元，8月以来进一步升至6.7万亿元。然而，在杠杆套息策略空间有限的情况下，机构杠杆情绪仍维持相对低位。债基杠杆率均值由6月的113.4%下行至110.9%，8月以来维持在110.9%附近，仍处于季节性偏低水平，表明机构在资金稳定环境中倾向于缩短融资期限，而非盲目加杠杆。

三阶段行情下交易盘与配置盘的轮动

观察7月以来债市运行，机构行为经历了明显的三阶段轮动。第一阶段为7月上旬至中旬，债市窄幅震荡，交易盘整体防御并布局30年期国债换券，配置盘逢调整承接。第二阶段为7月下旬至8月中上旬，多重利多推动收益率下行，券商带动做多、基金跟进拉久期，银行顺势止盈。第三阶段为8月中下旬以来，利空因素扰动，交易盘再度转向防御，配置盘逢调整承接。

具体到各类机构，大行7月一二级配债同步放量，但二级结构仍呈“买短卖长”特征；中小行延续“逢高增持、下行止盈”思路，灵活参与20-30年期国债交易。保险机构7月配债增量回落，但仍以20-30年期地方债和超长期国债为主，测算目前或仍有近万亿元配置空间。广义基金方面，基金在7月中上旬防御，下旬转为净买入并全面拉久期，8月下旬以来再度止盈；银行理财则呈现“直投偏弱、委外放量”的结构性分化特征。外资方面，5月以来套利收益回升并趋稳，7月境外机构重回净流入，主要增持国债。

利率债支撑托管量增长，存单供给回落

7月债券托管总量环比增量上行至22634亿元，处于季节性偏高水平。利率债单月增量15773亿元，是主要支撑项。其中，国债、地方债、政金债净融资分别为6429亿元、4705亿元、2764亿元。同业存单方面，7月发行与到期规模同步回落，净融资由7465亿元下行至2566亿元，大行存单供给明显缩量。

后续来看，8月政府债供给不及预期，未发额度后置或使9月供给压力较为集中，需密切关注银行负债结构的边际变化。当前仍处于存量政策落地窗口，若政策推动偏慢、经济数据维持偏弱，市场可能做多货币宽松预期；反之则需关注政府债发行放量和宽信用预期的边际扰动。此外，注资大行特别国债已明确将在下半年发行，若整体时点靠后，仍需警惕季末大行卖出长债、调节久期指标对超长端的扰动。