广发证券首次覆盖：市场化机制与双公募平台驱动价值重估

市场化治理奠定长期发展基石

广发证券作为头部综合性券商，其核心竞争优势首先源于独特的股权结构与治理机制。公司长期保持无控股股东及实际控制人的状态，主要产业股东如吉林敖东、辽宁成大和中山公用等持股稳定，形成了多元股东制衡与管理层市场化经营并存的治理框架。这种结构有效保障了经营战略的连续性与决策的市场化导向，避免了单一股东干预带来的短期行为风险。自1991年设立以来，公司通过内生培育与专业子公司布局，逐步完善了覆盖财富管理、投资银行、交易与机构服务及投资管理的综合金融体系。2026年完成H股配售及发行可转债后，资本补充渠道进一步拓宽，为国际业务拓展及资产负债表扩张提供了坚实基础。

在财务表现上，公司综合实力稳居行业前列。截至2026年一季度末，公司总资产突破1.1万亿元，位列上市券商第四；营业收入与归母净利润分别位列行业第三和第四。随着市场环境的改善与公司内部经营杠杆的释放，公司盈利能力显著修复，净利率、ROE及ROA自2023年低位同步回升，显示出较强的业绩弹性与经营韧性。

资产负债表扩张驱动投资业务高增长

投资业务已成为公司盈利增长的主要驱动力。近年来，公司加速资产负债表扩张，杠杆率提升至6.5倍，金融资产规模大幅增长。其中，交易性金融资产占比显著提升，投资组合的交易属性增强，使得公司能够更敏锐地捕捉市场结构性机会。2025年及2026年一季度，投资业务净收入同比大幅增长，主要得益于资产规模扩张与资产收益率回升的双重共振。

公司投资业务模式正从传统的方向性投资向销售交易、做市及衍生品业务延伸。通过获取上市证券做市、ETF及股指期权做市等业务资格，公司丰富了收入来源，降低了对单一市场方向的依赖。金融资产中FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益）资产占比的提升，虽然增加了业绩对市场波动的敏感度，但也提高了资本使用效率。在资本市场活跃度提升的背景下，这种高弹性的业务结构为公司带来了显著的超额收益。

双公募平台构筑稀缺轻资本优势

区别于多数券商，广发证券拥有控股广发基金并参股易方达基金的独特优势，形成了行业稀缺的“双公募平台”格局。截至2026年二季度末，两家基金公司公募基金总规模合计达到4.46万亿元，权益类规模合计1.56万亿元，均位居行业前列。这一布局为公司提供了稳定的轻资本收入来源：广发基金通过并表贡献基金管理费收入，易方达基金则通过权益法核算贡献投资收益。

双公募平台不仅直接贡献利润，还与公司经纪、财富管理业务形成深度协同。庞大的零售及机构客户基础支撑了经纪业务的产品代销需求，而丰富的公募基金产品供给又增强了客户黏性。在市场波动期间，资产管理业务的稳定收益能够有效平滑投资业务带来的业绩波动，形成“轻重资本互补”的收入结构。这种结构使得公司在市场上行期能充分释放弹性，在下行期则具备更强的防御能力。

经纪与信用业务协同夯实收入底座

经纪业务作为公司的传统优势领域，受益于市场交投活跃及客户基础的深厚积累，收入保持稳健增长。代理买卖证券仍是核心收入来源，但产品代销占比逐步提升，反映出财富管理转型的成效。公司通过广发基金、易方达基金等产品供给，强化了代销业务的竞争力，形成了从交易通道到财富管理的闭环服务。

信用业务方面，融资融券规模的快速扩张反映了客户杠杆需求的回升。尽管利差收窄对利息净收入构成一定压力，但资产规模的增长部分抵消了收益率下降的影响。公司通过优化负债结构、降低融资成本，力求在规模扩张与收益维持之间取得平衡。未来，随着市场两融需求的进一步释放及公司资本实力的增强，信用业务有望成为稳定的收入补充。

盈利预测与估值逻辑

基于公司市场化机制、投资业务弹性及双公募平台的稳定贡献，预计未来几年公司营业收入与归母净利润将保持稳健增长。投资与经纪业务将是收入增长的主要引擎，而资产管理业务则提供安全垫。估值方面，考虑到公司ROE的持续提升及历史PB均值水平，当前估值具备修复空间。给予公司目标价，首次覆盖给予“买入”评级，建议投资者关注其在资本市场改革深化背景下的长期配置价值。