2026年7月工业利润点评：装备制造业成核心支撑

量价利同步降温，利润增速高位回落

7月规上工业企业利润同比增长11.2%，较6月的15.1%回落3.9个百分点，连续第二个月放缓。拆分来看，工业增加值、PPI及利润率当月同比增速均出现不同程度的回落，显示工业利润修复斜率进一步放缓。尽管工业利润仍保持两位数增长，但量、价、利三个维度同步边际走弱，表明前期支撑利润快速修复的因素正在减弱。

从历史经验看，工业企业利润增速通常领先或同步于PPI见顶。今年4—5月工业企业利润单月同比分别增长24.7%和21.1%，随后6月、7月连续回落；同期PPI在6月升至高点后，7月开始回落。结合量价利同步转弱的特征，4—5月可能已经构成本轮工业企业利润增速的年内高位区间。随着PPI上行动能减弱，短期利润同比重新突破前期高位的难度有所增加。

被动累库特征增强，周转效率受到拖累

下一阶段更值得关注的信号是库存周期的变化。7月产成品存货名义同比由9.5%升至10.8%，实际库存同比由5.4%进一步加快至7.3%，形成“利润回落、价格回落、库存加速”的组合。实际库存增速上升幅度快于名义库存，说明当前库存增长越来越多来自实物量积累，产销衔接有所转弱，被动累库特征进一步增强。

库存积累已经开始拖累企业周转效率。1—7月产成品存货周转天数升至21.3天，同比增加0.8天，较6月进一步恶化。虽然每百元营业收入中的费用小幅下降，但库存占款增加、现金回笼周期拉长，后续仍可能制约利润率改善。未来观察重点需要从“利润还能上行多少”逐步转向“被动累库何时结束”。只有当库存压力完成消化，需求重新改善，PPI企稳，产销率回升，企业盈利才有望迎来第二轮向上修复。

行业分化加深，装备制造成为核心支撑

结构上，行业分化进一步加深。工业利润正在从前期较广泛的量价修复，进一步转向AI、高端装备等少数高景气产业支撑。1—7月电子行业利润同比增长1.1倍，拉动全部规上工业利润增长9.3个百分点；其中集成电路行业利润同比增长18.5倍，对电子行业利润增长贡献超过八成。7月电子行业增加值同比增长19.1%，对全部规上工业增长贡献率达到43.7%，电子设备呈现较强的量价收入共振。

分产业链来看，上游采矿业利润保持较强韧性，但内部明显分化，煤炭受供给收缩和价格上涨支撑，呈现“减量增利”，而油气、有色等行业价格弹性减弱。原材料工业是7月变化最大的板块，利润同比由正转负，大幅回落，主要受价格支撑减弱和生产需求同步放缓影响。中游装备制造业利润同比继续上升，成为工业利润最主要的中游支撑，其改善具有坚实的产业数据支撑，特别是AI和高技术制造是核心来源。

下游消费品制造业利润同比下降，降幅扩大。汽车和医药是两个比较典型的拖累行业。汽车生产端并不弱，新能源汽车产量增长较快，但终端价格竞争和利润率下降仍是核心约束，体现为“以量换价”。医药行业则表现为生产尚有增长，但价格和利润率承压，药品集采等因素对部分企业收入与利润率形成约束。整体而言，装备制造业是中游核心利润支撑，而传统原材料盈利弹性趋于减弱，下游消费制造修复仍需等待需求与价格改善。