相对净值路径视角下的底仓型基金识别与FOF构建

政策导向与底仓配置价值重塑

随着公募基金行业长期投资导向的强化，2025年末中国证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，通过优化销售费用安排引导投资者延长持有期限。在此背景下，相较于追求短期高弹性的基金，注重超额收益获取持续性与稳定性的底仓型基金配置价值日益凸显。对于FOF投资而言，配置具备长期持有价值的底仓型基金，有助于提升组合收益来源的稳定性，增强应对不同市场环境的韧性，并改善长期持有体验。

传统基金筛选往往依赖区间收益率等结果指标，难以刻画超额收益的实现过程及持有期间的回撤与修复特征。本报告从基金相对净值路径质量出发，重点关注基金能否在较长周期内持续积累超额收益，并在市场波动后较快修复相对净值。通过构建同策略代理净值还原基金经理长期管理轨迹，并从“能新高、站得住、修复快”三个角度刻画核心净值行为，结合收益质量、趋势延续和压力韧性进行验证，构建六维底仓能力评价体系。

同策略代理净值构建与方法论

底仓能力需要在较长周期内观察，但基金成立时间晚、经理任职变化等因素导致历史净值存在连续性问题。为解决这一痛点，报告从收益暴露和持仓画像两个维度识别基金策略相似性。收益暴露相似度涵盖市值风格、价值成长风格及行业主题三个层面，通过计算基金收益与各代表指数的相关系数及Beta系数，利用余弦相似度衡量方向一致性及强度接近度。持仓画像相似度则从板块配置、市值风格、行业集中度及持仓风格四个维度构建，以验证策略的一致性。

基于策略相似度识别，报告依次使用当前基金真实收益、同基金经理相似策略基金、全市场相似基金池以及基准指数，对历史净值缺失区间进行补全，构建滚动五年的同策略代理净值。有效性检验显示，代理收益与基金真实收益在日频和周频下相关系数均值均在0.8以上，表明该方法能有效还原基金经理在相近策略框架下的长期管理轨迹，为后续评价提供可比基础。

六维底仓能力评价体系构建

在代理净值基础上，报告按照“先行业、后风格”顺序对主动权益基金进行分类，并以相对于各自分类基准的超额曲线作为主要评价对象。核心净值行为识别聚焦于“能新高、站得住、修复快”。“能新高”考察创新高频率及未创新高天数；“站得住”关注创新高后的最大回撤及跌破概率；“修复快”则衡量阶段性高点水下面积及最大回撤修复天数。这些指标共同反映超额收益的形成、保持与修复过程。

质量与持续性验证进一步从收益质量、趋势动量及压力韧性三个角度展开。收益质量通过CH4 Alpha及其t值、信息比率等指标，判断超额收益的风险收益匹配程度；趋势动量通过排名趋势斜率等指标，评估近期超额优势的延续性；压力韧性则考察极端下跌市场环境中的抗跌性及修复速度。通过指标持续性检验，确保所选指标在不同市场环境下具有稳定的筛选能力，最终结合指标ICIR加权得到基金底仓能力综合评分。

FOF组合构建与实证表现

基于底仓能力评分，报告在不同风格及行业主题内部筛选排名靠前的基金，构建底仓型FOF组合。实证结果显示，自2020年以来，各类型FOF组合均能够相较于对应基准获取稳定的年度超额收益和较好的风险收益比。价值风格FOF组合年化超额收益显著，月度胜率较高，体现出较好的长期配置价值；均衡风格FOF组合在不同市场环境下均能维持一定超额优势，收益风险平衡能力较强；成长风格FOF组合则在成长行情中充分获取收益，同时在调整阶段保持较好的超额修复能力。

行业主题方面，科技主题FOF组合在科技行情回暖阶段快速扩大相对优势，年化超额收益表现突出；周期主题FOF组合在周期行情中获取较好收益弹性，同时保持一定的超额稳定性；医药和消费主题FOF组合则在行业整体承压或调整阶段，仍能够保持相对基准的收益优势，体现出底仓能力筛选对于降低行业波动影响、提升持有体验的作用。整体而言，该评价体系在不同市场风格和行业主题中均展现出良好的适用性。