海外AI硬件通缩与模型格局恶化下的AI云商业改善机遇

美国通胀降温与AI投融资回落

6月美国PCE通胀同比增速呈现走弱态势，核心商品通胀延续缓和迹象。核心商品同比从前期水平降至2.1%，耐用品同比回落至2.9%，其中其他耐用品PCE通胀回落明显，与观察到的AI硬件通胀下行相吻合。核心服务同比维持前期水平，医疗服务、休闲服务和金融服务通胀同比增速下行。美国PCE实际消费支出6月走强，环比增长0.4%，同比升至2.5%；核心PCE实际支出环比增长0.4%，同比持续爬升至2.9%。结构分化鲜明，消费扩张的核心引擎在核心商品尤其是耐用品，而核心服务增速相对温和。

AI硬件通缩与国产替代加速

当前AI硬件环节面临价格下行压力，叠加中国国产供应链能力提升，有望推动算力基础设施成本趋降，加速国产替代进程。美国数据中心拟建装机功率本周走弱，获批/在建数据中心跟踪数据显示扩张节奏放缓。美国粗钢周度产量有所改善，反映部分制造业活动回暖。AI硬件通缩环境下，成本曲线下移将重塑产业链价值分配，具备自主可控能力的国内供应链企业有望获得更大市场份额。

模型厂商竞争加剧与AI云商业格局改善

模型厂商竞争加剧，有利于AI云服务商拓宽客户基础、提升资源复用效率。AI融资边际收紧，美国工商业信贷和非存款金融机构贷款环比走弱；BBB投资级债券OAS和垃圾债OAS上行，标普杠杆贷款100指数本周有所下行，市场对于杠杆贷款的定价情绪走弱。投融资环境收紧将加速模型层出清，而具备规模效应和基础设施优势的云服务商有望承接更多推理需求，商业模式从卖算力向卖服务转型。

宏观流动性边际改善

全球央行增持美债，海外官方托管美债四周滚动变化本周转为增持。海外央行边际增持美债，叠加美国通胀回落，美债利率或将下行。离岸美元流动性方面，欧元和日元OIS基差互换利差有所收敛，显示跨境资金压力缓解。

中国工业企业利润结构分化

6月中国工业企业利润增速回落，价格表现依然强劲。工业增加值和PPI同比增速上行，利润率增速下行。分产业链来看，中游制造利润增长强势，多数中游行业量价利同升。中国工业企业利润结构延续较优，中游制造价格强劲，反映制造业升级和成本传导能力改善。

港股市场复盘与A股风格切换

7月港股收涨，恒生指数、恒生中国企业指数和恒生科技指数均录得正收益。港股细分方向分化，化妆美容股、乳业和黄金领涨。A股市场7月宽基指数普跌，科创50和创业板指跌幅较深。股指期货预期分化，IH和IF下月贴水收敛，IC和IM贴水全面加深。从因子表现来看，防御成为主线，低市盈率、高股息和低市净率涨幅领先。产业层面，科技大幅收跌，金融地产和消费涨幅领先，医药医疗小幅收涨。细分行业层面，传统行业的细分行业超额相对领先，贵金属、乘用车和煤炭开采领涨。

外资持仓与下周关注

本周外资期指持仓分化，IF和IH净空仓皆有所收敛，IC净空仓扩大。下周重点关注美国非农就业数据，该数据将为美联储政策路径提供重要参考，进而影响全球流动性预期和风险资产定价。