2026年第31周：科技修复开始了吗？——中信建投策略周思考

7月科技板块深度调整的结构性特征

7月以来，A股科技板块受全球科技联动影响经历一轮深度调整，整体呈现二三线标的领跌到核心龙头补跌的梯度路径。本轮调整并非产业趋势的破坏，而是杠杆资金卖出主导的资金面冲击。压力源头在于韩国散户杠杆与单股杠杆ETF的负反馈循环，市场暂时呈现业绩与股价的显著背离。

韩国交易所于5月底一次性批准16只个股2倍杠杆ETF上市，此后韩国散户累计净买入约14万亿韩元的单股杠杆ETF，同期外资净买入约2万亿韩元，交易拥挤度被推至极端水平。韩国散户投资者的杠杆呈"三重嵌套"结构：场外借钱、场内融资、产品杠杆三层叠加，资金集中流入SK海力士、三星电子的两倍及三倍做多杠杆ETF。由于二者合计占KOSPI指数权重和成交额比重极高，其下跌直接拖累韩国市场领跌全球主要股指，形成"股价下跌-杠杆产品减仓-股价继续下跌"的自我强化负反馈。

波动随后沿存储产业链迅速传导，美国美光科技、日本存储产业链以及A股存储相关公司均出现明显调整，并沿着存储产业链和跨市场情绪波及整个美国、日本和A股的科技板块全产业链环节。A股算力板块同样完成较充分调整，7月算力链利空密集：Meta计划对外出让自有AI算力引发供给过剩担忧；英伟达新一代机柜背板量产难度的产业链传闻导致机构下调板材、HBM等环节全年需求预期；低成本高性能开源模型发布冲击"算力堆砌"叙事。个股层面，上半月主要是二三线科技股和高估值小票下跌，中际旭创等核心算力龙头相对抗跌；下半月核心龙头开始补跌，创业板滚动月回报约-20%，短期价格对悲观情绪的定价已经过度。

核心龙头补跌标志调整进入尾声

核心龙头的补跌通常是一轮调整的尾声信号。随着二三线标的和核心龙头均完成风险释放，板块做空动能明显衰竭，算力板块后续面临的补跌压力明显下降。筹码出清的程度已可比肩历史上的流动性冲击尾声，市场定价逻辑正重新转向业绩基本面。

8月资金面压力缓和的四大信号

第一，韩国去杠杆最剧烈的阶段可能已经过去。监管组合拳落地后，韩国杠杆资金的被动平仓压力明显减轻，KOSPI与存储板块自7月下旬低点企稳反弹，此前表现最弱的SK海力士、三星电子及全球存储股票已开启修复。最弱环节率先企稳，往往意味着恐慌盘出清接近尾声，海外资金面已经由持续恶化转向边际缓和。

第二，A股内部的主要资金面担忧已经集中落地。长鑫科技7月27日正式登陆科创板，为A股年内最大IPO，此前市场对巨额IPO分流资金、"利好兑现即利空"的担忧已随挂牌落地转为现实，不再是悬而未决的预期风险。杠杆资金去化同样充分，截至7月底，融资余额已超过二十个交易日下滑，累计缩水规模显著；同时近期TMT板块成交额有所回落，其他板块成交额持续下降趋势逆转，整体板块交易拥挤程度较月中明显缓解。

第三，月底主要宏观和政策事件已经完成一轮定价。美联储议息会议以多数票将联邦基金利率维持不变，内部出现要求加息的反对票、表态偏鹰，但事件落地后市场对紧缩的极端定价有所回撤，美债收益率下行、美元指数回落。国内方面，7月底召开的政治局会议提出"深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心"，政策重心由短期稳市场进一步拓展至投融资两端的制度建设，稳增长和支持资本市场信号持续释放；叠加国内利率延续下行，对权益资产特别是成长板块估值构成支撑。

第四，市场开始重新给予好业绩正面定价。7月中旬以前，即使公司业绩较好，市场也缺乏明显反馈；近期微软、泛林集团、AXT等公司业绩公布后，股价及相关产业链获得积极反应。微软季度业绩全面超预期，Azure增速加速至43%，年营收首次突破1000亿美元，当季资本开支410亿美元并指引下一财季超过500亿美元。泛林集团季度营收创历史新高，下季营收指引大幅超出市场预期。AXT二季度营收环比大增77%，磷化铟衬底收入创历史新高，管理层明确将增长归因于AI数据中心需求。

修复性行情的行业布局方向

科技板块重点关注调整充分、业绩确定性较高的算力核心资产，以及受益于全球半导体资本开支的设备、材料、先进封装等方向。业绩验证层面，台积电二季度毛利率创新高并上调全年指引，微软Azure增速继续加速，泛林营收创历史新高且下季指引大超预期，AXT磷化铟收入环比接近翻倍，景气在全产业链获交叉验证。云厂商仍在持续上修2026年资本开支计划，Meta、Alphabet、Amazon、微软四家云厂商2026年资本开支合计约7250亿美元，较年初披露口径增加约300亿美元，且后续进一步增加的可能性仍然存在。

有色板块方面，工业金属开启超跌复苏，铜率先企稳走出正向收益，锡、铝前期深度回调后逐步修复，整体底部抬升趋势明确。国内"六张网"基建、数据中心建设拉动工业金属刚需，叠加市场风险偏好修复，共同推动板块价格拐点确认。战略小金属中，钨、锑投机资金离场带来集中抛压，价格单边走弱；稀土受战略资源属性支撑，走势独立抗跌，品种基本面差异带来行情分化。

新能源板块方面，储能顶层政策密集落地重塑行业商业模式，国家级储能安全规范、十五五储能规划、储能电池消费税等政策接连落地，从准入、税收、收益模式三重维度遏制低价恶性竞争。产业端8月锂电整体排产环比提升7.4%，淡季开工超预期，需求端回暖印证基本面改善。锂电上游材料价格自年内高点回落承压走弱，直接压缩原材料成本，叠加下游需求回暖，中游电池环节量利同步改善。

机械板块方面，挖掘机内外销改善，工业机器人产量持续高增，资本开支景气度逐步兑现。据中国工程机械工业协会数据，6月挖掘机销售同比增长35.3%，内外销同步改善；国家统计局数据显示，6月工业机器人产量同比增长28.1%，连续多月保持25%以上增速。政策端第三批"两重"项目清单超长期特别国债下达，政治局会议强调"有力推进两重建设和两新工作"，叠加下半年财政发力确定性较强，工程机械内需有望获得实物工作量支撑。