摩根大通中国股票策略：AI入场点改善与高股东回报标的平衡配置

市场再平衡与去杠杆进展

A股融资去杠杆进程可能已度过最艰难阶段。融资买入额占A股成交额比例已跌破9%，远低于前期高点，表明最激进的强制去杠杆压力已基本释放。卖空余额维持在较低水平，来自空方的下行压力有限。不过，A股换手率仍维持在较高区间，表明未来可能进一步盘整，历史经验显示牛市中的中期低点往往会下探至更低水平。

国家队资金通过ETF为市场提供缓冲，但尚未释放明确的底部信号。中央汇金作为主要股东的ETF在7月中旬市场波动最大阶段获得资金流入，但日流入额尚未达到历史上有力的买入信号水平。与过往相比，国家队的买入节奏较为缓慢，投资者仍不愿将近期干预解读为明确的底部信号。

量化基金监管与市场结构

7月科技股抛售期间，A股小盘股和微盘股大幅回调，再次引发监管部门对在岸量化基金放大市场波动作用的担忧。监管部门明确呼吁进一步规范量化交易行为，表明围绕市场稳定和交易公平的政策重点日益凸显。

量化策略资产管理规模近年快速扩张，目前占国内股票相关基金资产的相当比例，占A股总成交额约三成。不过，大部分在岸量化基金采用中频策略，例如多因子模型、指数增强或量化选股，因监管动向而受损的可能性有限。

股东回报与IPO供给平衡

从长期视角看，市场预计经历健康的新陈代谢过程。拥有真正增长前景和真实融资需求的公司将继续发行股票以支持产能扩张和研发投资；与此同时，具备现金生成能力、增长放缓的上市公司将加快股票回购和派息力度以提高股东回报。

从行业角度观察A股IPO储备，信息技术占据最大份额，其次是工业和医疗保健，反映了市场在为战略新兴行业提供资金方面所发挥的持续性作用。对于寻求对冲下行风险的投资者，股息收益率与回购水平较高的股票可受益于监管重点向提高股东回报的方向倾斜，这可作为稳定市场情绪的政策杠杆。

政策预期与AI主题展望

摩根大通预期7月政治局会议将优先加快部署既有预算，而非出台新刺激措施。政策支持应继续向AI基础设施、高科技制造、能源安全和全面自主等重点领域倾斜，保持偏向供给侧的特征。年底前仍有可能进一步放松，但可能取决于三季度的增长势头和财政执行速度。

AI主题在经历阶段性调整后，入场点正在改善。过去一个月战术轮动从AI转向非AI，但AI有望在8月重新确立市场领先地位。持续的调整最终可能会在8月创造一个更具吸引力的切入点。二季度财报季有望为AI主题引领每股收益增长造势，应有助于中国AI生态在三季度下半段和四季度重新确立领先地位。

板块轮动与配置建议

经历了AI抛售之后，市场广度大幅改善。领先行业已扩大至周期性行业、食品饮料和高收益率行业，而AI相关行业经历了大幅调整，跌至本年迄今的低点。这被视为健康轮动的证据，而非AI周期的结束。

摩根大通维持在新兴市场及亚洲配置中超配中国股票的立场。在非AI领域的首选标的中，涵盖金融、生物科技、新能源汽车及地产等板块的代表性企业。同时，在中国AI生态领域的首选标的涵盖全球供应链及国产化两大方向，包括光模块、PCB、半导体封装、发动机以及半导体设备、大模型和AI芯片等环节的代表性公司。