2026年8月第1周：宏观预期反复，矿端偏紧与去库支撑铜铝表现

贵金属：政策偏鹰与避险需求交织，金价逆势上行

本周贵金属市场呈现分化格局，金价在政策紧缩预期下仍实现上涨，更多反映地缘不确定性、美元信用与资产配置需求的支撑。美联储维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%，以9:3通过决议，3名委员主张加息25个基点，为2016年9月以来首次出现三张方向一致的反对票，反映出美联储内部支持收紧政策的声音正在增强。美国二季度GDP环比折年增长1.5%，较一季度2.1%放缓；6月核心PCE环比仅升0.1%，为增长降温与短期通胀缓和提供了依据。但就业成本指数环比上涨0.9%的韧性，意味着货币政策仍偏鹰。

中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势。美国债务总额已突破39万亿美元，"大而美"法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧。全球范围内"去美元化"趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。白银兼具贵金属属性与更强的工业属性，被列入美国"关键矿产"清单引发资金持续关注与囤积效应，供应端缺口依然突出，预计未来几年供需缺口将持续扩大。

铜：低TC与LME去库支撑价格，宏观偏鹰抑制上行斜率

本周铜价呈现外强内弱格局，LME铜库存大幅减少，SHFE铜库存微降。进口铜精矿TC由-120美元/吨进一步降至-150美元/吨，深度负值扩大，矿端偏紧继续压缩冶炼利润。全球铜矿品位下降、扰动频发、新项目审批和建设周期较长，使矿山产量释放难以快速响应需求；冶炼端虽有刚性生产诉求，但长期亏损将提高检修和减产的概率。传统铜材处于季节性淡季，铜杆、铜管和线缆订单以刚需为主，国内制造业景气回落及高铜价均压制主动补库，但电网投资、新能源车和储能仍提供结构性需求支撑。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在"十五五"规划政策导向下具备战略配置价值。供给层面依旧偏紧，全球主要矿山今年继续出现罢工停产。在AI算力大基建浪潮下，铜的需求逻辑正在从传统电力金属进一步扩展为AI硬件底层核心材料，AI服务器、交换机及高速网络设备的速率持续提升，短距离高速互连中铜缆凭借低成本、低功耗、低时延优势仍具重要地位，高频高速PCB、AI加速卡对高性能铜箔需求提升，铜从"用量逻辑"升级为"用量+材料附加值"双重逻辑。

铝：内外库存同步去化，成本平稳下价格表现偏强

本周铝价内外盘同步走高，核心反映低库存格局下现货供应并不宽松，同时市场对淡季需求偏弱已有较充分预期，边际利空未继续扩大。国内电解铝运行产能处于高位，短期供给并无明显收缩，但合规产能天花板决定中长期增量有限。成本端氧化铝国产现货均价维持2705元/吨，与上周持平，成本端未向下打开新的空间。建筑型材和地产链仍处淡季，工业型材、板带箔和包装需求以刚需采购为主，新能源车轻量化、光伏边框、电力线缆等提供结构性支撑。

供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产，全球潜在减产量达150-200万吨/年。铝土矿成本上行也将倒逼产能退出。反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。

锌铅：低TC支撑锌价，内盘累库制约弹性；铅价延续偏弱

锌方面，进口锌精矿TC与国产锌精矿TC均进一步下降，矿端偏紧持续压缩冶炼利润。需求端镀锌、压铸锌合金和氧化锌仍处季节性淡季，基建和地产链需求暂无明显起色。LME锌库存减少但SHFE锌库存增加，国内累库制约价格弹性。铅方面，废旧电瓶供应偏紧对再生铅成本形成支撑，但供给端矛盾不足以单独驱动价格上行，铅蓄电池处于夏季淡季，终端订单未见显著改善，SHFE铅库存大幅增加，价格延续偏弱。

小金属：钼高位持稳，钒等待储能催化

钼铁与钼精矿价格高位横盘，国内钼矿新增释放较慢，矿山挺价意愿仍在，海外钼多为铜伴生矿，扩产周期长且供给弹性有限。夏季钢招节奏偏慢，现货交易转向刚需补库。钼在AI硬件链条中体现为三条增量逻辑：AI芯片功耗提升对钼铜热沉、钼铜复合材料需求提升；AI数据中心电力系统对含钼不锈钢、特钢和高温合金需求提升；半导体和显示领域中钼靶材、钼薄膜等材料具备高附加值属性。

钒产品价格持平，建筑钢材仍处季节性淡季，价格缺乏上行动能。但钒电池产业链加速放量，2025年中国钒电池新增装机规模同比增长超过125%，行业进入规模化商用元年。全钒液流电池凭借安全性高、循环寿命长、储能容量大、适配长时储能的核心优势，契合新能源并网、电网调峰的大规模应用需求，成为拉动钒需求的核心动力。