有色_基本金属行业周报：宏观预期反复，矿端偏紧与去库支撑铜铝表现.pdf

全球铜铝等基本金属市场正经历宏观预期反复与供需基本面博弈的复杂阶段。美联储维持利率不变但内部加息分歧扩大，美国二季度GDP放缓与核心PCE回落为增长降温提供依据，而就业成本韧性又使政策预期偏鹰；国内7月制造业PMI重回收缩区间。在此背景下，矿端偏紧与库存去化成为支撑铜铝价格的核心力量。

贵金属市场呈现金价上行、银价内外分化格局。金价在政策紧缩预期下逆势走高，更多反映地缘不确定性、美元信用与资产配置需求的支撑。中长期看，美元地位下降与全球"去美元化"趋势加速构成黄金牛市的核心逻辑，美国债务总额突破39万亿美元，财政赤字高企，降息趋势下国债利率上涨体现对债务规模的担忧。白银兼具贵金属属性与工业属性，被列入美国"关键矿产"清单引发资金囤积效应，供应端缺口突出，AI数据中心带来的银基接触头材料需求成为新增量。

铜市场受低TC与LME去库支撑，进口铜精矿TC降至-150美元/吨深度负值，全球铜矿品位下降、扰动频发、新项目周期较长使供给难以快速响应。传统需求处于季节性淡季，但电网投资、新能源车和储能提供结构性支撑。AI算力大基建浪潮下，铜缆高速互连、高频高速PCB铜箔、供电铜排等需求扩展为AI硬件底层核心材料。

铝市场内外库存同步去化，低库存格局下现货供应并不宽松。中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产，全球潜在减产量达150-200万吨/年，供给端收缩确定性极强。需求端历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端，铝价进一步下跌空间极为有限。AI服务器功率密度提升带动氮化铝封装散热材料、高端铝电解电容及电极箔、高强高导铝材等需求增长。

小金属方面，钼价高位持稳，AI芯片功耗提升对钼铜热沉、含钼特钢、钼靶材等形成多点扩散需求；钒电池产业链加速放量，2025年中国钒电池新增装机同比增长超过125%，全钒液流电池进入规模化商用元年，成为拉动钒需求的核心动力。