有色金属价格企稳回升，金铜铝板块估值修复窗口开启

核心逻辑：宏观变量主导金属定价，供需紧平衡下关注政策与地缘博弈

在供需紧平衡的状况下，供需平衡表很重要，但更需关注宏观对金属价格走势的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为胜负手。当前美国6月CPI、非农就业数据走弱，中东地缘持续升级，通胀预期再次上升，金属价格呈现企稳态势。板块估值性价比凸显，长周期布局时点逐步到来。

贵金属：地缘政治升级支撑长期逻辑

地缘政治持续升级，贵金属价格震荡运行。美国6月CPI、非农就业走弱，中东地缘持续升级，曼德海峡也出现变化，通胀预期再次上升，贵金属价格震荡但相关性已下降。贵金属长期逻辑仍然坚实，长周期布局时点逐步到来。我国6月末黄金储备为7544万盎司，较前一月增持48万盎司，连续20个月扩大黄金储备，央行购金行为持续为金价提供支撑。

铜：关税预期与加息博弈加剧板块波动

美伊局势持续紧张，油价上涨，短期多因素压制铜价，关注即将到来的美联储7月议息会议。此外，美精炼铜关税决议尚未落地，后续或为铜价强催化，非美地区低库存或放大波动弹性。供给端，铜精矿供应维持偏紧，进口铜精矿TC降至负值区间，冶炼厂原料采购压力继续上升；智利部分矿山受恶劣天气扰动，但Grasberg复产稳步推进。精炼铜端流通货源增加，部分LME货源预计陆续到港，国内现货紧张格局边际缓解；废铜则受反向开票及合规检查影响，合规货源仍然偏紧。

铝：国内去库持续，盈利维持高位

宏观方面，美伊冲突持续发酵，霍尔木兹海峡航运扰动延续，地缘风险溢价仍存。需求端，铝加工龙头企业开工率环比小幅下滑。库存端，国内电解铝社会库存持续去化，环比去库明显。盈利端，吨铝盈利维持在较高水平。电解铝行业平均盈利约为7152元/吨，成本端度电成本保持稳定，成本曲线显示多数产能集中在15500-16500元/吨区间。

能源金属：短期供需偏紧与长期预期博弈

碳酸锂产量震荡，库存维持去化。供应端江西大矿的复产前景逐步明朗，叠加津巴布韦精矿的到港，供应宽松预期显现。需求端排产环比继续上升，但市场担忧长期需求见顶，短期供需仍然偏紧，但长期需求预期成为市场交易关键。若过分看空需求，则拉低供应端增产预期。镍板块方面，印尼年中或将释放第二批镍矿配额，镍供给从过剩逐步走向平衡，而硫磺价格回落，预期镍价中枢缓慢上移。

稀土与小金属：战略价值凸显

稀土价格环比下降，市场整体交投僵持，上下游维持博弈状态。政策对于稀土供给端的管控仍在趋于更加严格和规范，未来稀土供给端的刚性仍有望进一步凸显。战略性小金属方面，钨供需格局有望改善，周内钨产品价格有所反弹，供给端存潜在扰动因素，需求预期有所改善。铀价创历史新高，供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，铀价有望继续上行。钽精矿价格逐步回归理性，但全球供应紧张的格局未发生改变，叠加AI等新兴产业发展拉动终端需求，预期钽价维持高位。

风险提示

下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等因素可能对金属价格及板块估值修复构成扰动。