商贸零售2026年中期策略：估值筑底与供给升级双主线

估值回落低位，板块配置性价比凸显

当前商贸零售主要子板块估值已回归至历史低位区间。美容护理、饰品、跨境电商及超市板块的市盈率（TTM）均处于2010年以来较低分位水平，过往高成长预期已被市场逐步消化。估值回调使得部分个股呈现出高股息特征，涵盖一般零售、饰品及美容护理等多个细分领域，进一步彰显板块偏低位配置价值。

实体零售：业态创新提速，供应链能力分化

线下渠道份额预计稳定在七成左右，超市业态在低CPI环境和闭店调整背景下仍实现韧性增长。外延层面，2025年新型业态连锁已迈入千亿级别销售体量，仓储会员店、零食量贩等业态保持高速增长；内生层面，传统超市调改深化，抽样调查显示调改成功店销售额实现显著增长，生鲜品类引流效应突出，熟食烘焙等深加工品类增厚盈利。长期来看，功能识别度低、口味丰富的快消品类为自有品牌提供更大施展空间，渠道自有品牌建设有望成为盈利改善的关键。

黄金珠宝：需求K型分化，产品升级驱动盈利

2025年金价大幅上涨背景下，黄金珠宝市场规模仍实现稳健增长，金币金条与饰品金需求结构分化。高金价加速黄金饰品化升级进程，高端古法金与轻量级精工艺产品呈现K型分化格局，品牌基于客群细分逐步形成区隔竞争。足金镶嵌等高毛利品类成为布局重点，产品升级推动行业利润率提升，主要企业收入利润均创新高。

美容护理：增长中枢换挡，格局与能力并重

限额以上化妆品零售额增速自2025年以来持续回暖，但行业增长中枢相较历史高成长阶段有所回落。高端美妆及功效性护肤品类竞争格局趋于稳定，大众美妆在抖音渠道竞争洗牌。中短期而言，产品创新能力与多渠道运营能力成为企业增长关键，水油复配等品类趋势催生强势单品；中长期来看，从单品牌走向多品牌集团化布局是国产美妆企业未来收入增长动能的核心要素。线下渠道基本盘稳固的企业有望熨平单一线上渠道经营费率波动风险。

跨境出海：压制因素减弱，盈利拐点能见度增强

跨境电商板块进入后关税时代，美国最高法院裁定IEEPA关税违法后有效税率持续降低，企业端通过产能转移和顺价消化关税影响。部分龙头企业库销比已降至历史低位，存货去化接近尾声。海运费用虽有阶段性波动，但运力供给增加带动长期下行趋势。中期来看，强供应链管理能力与产品创新能力仍为出海企业核心竞争要素，新兴消费电子品类在众筹平台表现亮眼，小商品出海凭借柔性供应链优势持续获取海外份额。

投资策略：供给驱动下的个股精选

当前阶段新一轮供给升级逐步成为消费核心驱动，投资框架围绕估值回归历史低位、结构性变化突出、自身能力高于行业标准三个维度展开。实体零售聚焦破局求变与供应链效率领先企业；黄金珠宝优选客群定位精准、原创研发能力强的品牌；美容护理关注产品迭代能力与多渠道运营能力突出的公司；跨境出海精选强供应链管理与产品创新能力兼备的企业。