联讯仪器：国产光测试设备龙头的三重成长逻辑

国产光通信测试设备稀缺标的

联讯仪器成立于2017年，专注高速通信、电性能、光芯片及半导体晶圆芯片等领域的测试仪表设备赛道。公司已形成涵盖光通信测试领域、半导体测试领域、功率器件测试领域的产品矩阵，可提供包括宽带采样示波器、时钟恢复单元、高速误码仪、高精度快速波长计等高速测试仪表，以及激光器CoC老化、裸芯片测试、硅光晶圆测试系统等光芯片测试设备。根据公司招股说明书，公司在光通信测试领域是全球少数、国内极少数量产供货400G、800G、1.6T高速光模块核心测试仪器的厂商，也是全球第二家推出业内最高水平1.6T光模块全部核心测试仪器的厂商。

业绩进入高速增长期

公司2022年至2025年营业收入保持高速增长趋势。26Q1公司实现收入同比大幅增长，主要得益于AI数据中心建设进程加速，推动高速光通信产品需求保持较快增长。根据公司半年度业绩预告，26H1预计实现归母净利润同比增幅超800%，按中值计算26Q2实现归母净利润环比大幅增长，业绩释放进一步加速。公司整体毛利率从2022年的43.6%提升至2025年的58.8%，26Q1进一步改善至66.76%，核心产品电子测量仪器的毛利率从2022年的63.41%提升至2025年的76.95%，主要受益于测试设备迭代带来的价值量提升。

光通信测试设备：三重逻辑驱动成长

光通信行业正处于高景气周期，公司有望受益于下游光模块扩产、设备价值量提升与国产替代加速的三重逻辑。AI基建需求拉动下，下游光模块厂商正加速扩产，测试设备作为光模块产线的核心环节，受益于下游资本开支的拉动。随着光模块从800G向1.6T等高速率演进，测试设备的检测精度要求持续提升，高端测试设备的价值量占比有望进一步提升。目前光通信测试设备被海外龙头垄断，海外企业光通信测试仪器份额约84%，联讯仪器以近10%的市占率位列市场第三，也是前五大厂商中唯一的国内厂商，国产替代空间广阔。

半导体测试设备：布局前沿应用

全球半导体市场已进入新一轮上升周期，AI需求带来的逻辑与存储需求大幅增长。公司是国内极少数同时实现晶圆级老化测试设备、裸芯片级分选测试设备产业化应用的厂商，产品核心性能指标业内领先。根据公司披露，后续将重点推进WAT测试机、功率芯片KGD测试分选系统、晶圆级老化系统、HBM芯片KGD分选测试系统和高速存储芯片测试系统等产品迭代，面向集成电路产品前沿应用，有望受益于存储厂商扩产浪潮。

平台化布局与技术迭代能力

公司以光通信测试为基础，横向拓展至高精度电学测试设备、功率器件测试设备、半导体集成电路测试设备等领域，纵向布局光电子器件等光模块测试全环节，平台化测试设备企业已初具雏形。公司始终保持较高研发投入水平，核心技术涵盖低损耗低噪声高速信号电路设计、超微弱信号产生和测量技术、高集成度四象限源测量技术、KGD裸芯片级测试分选技术、硅基光子芯片光电混合信号高精度耦合和测量技术等平台级技术体系。公司后续发展重心仍放在核心产品的技术迭代上，通信测试仪器方向持续向更高速率、更大带宽迭代，半导体测试设备方向重点推进前沿应用产品迭代。