食品饮料行业2026年中期投资策略：不破不立

行业深度调整与阶段转换

2024年以来，受宏观经济承压、消费信心低迷、白酒深度去库三重压力叠加，食品饮料行业整体营收与净利润双双承压。2026年初至今，长江食品饮料行业指数整体下跌约11.2%，在32个长江一级行业中排名靠后，跑输沪深300指数约13个百分点。需求端消费逻辑从"消费升级"转向"质价比"，高端消费降级、大众消费分层成为现阶段主旋律。白酒商务宴请场景明显收缩，但大众消费开始逐步筑底，行业整体需求呈现"总量承压、结构分化"新格局。

行业正从"粗放式规模增长"迈向"渠道体系碎片化、消费者深度洞察、价格体系重构"的新发展阶段。零食量贩、社区团购、即时零售等新渠道重构消费者购买路径与习惯，传统商超客流持续下滑，经销商利润空间大幅收缩。渠道碎片化倒逼企业重构渠道策略，龙头企业加速布局新兴渠道抢占增量，渠道能力不足的中小企业加速出清。

估值触底与结构性复苏

截至2026年7月22日，长江食品饮料指数PE（TTM）为21.5X，处于历史5%—15%分位区间，其中白酒板块PE为19.6X，啤酒板块PE为17.8X，调味品板块PE为29.8X，软饮料板块PE为23.4X，均处于近5年估值底部。食品饮料板块PE处于近10年4.0%分位，为历史极低水平，现阶段被系统性低配。估值破位下股息率持续提升，内生价值逐步提高。

上半年各子板块表现高度分化，呈现"大众品边际复苏、白酒持续磨底调整"的差异性表现。大众品在餐饮复苏传导、春节错期效应、渠道红利释放三大驱动下率先回暖；白酒则受库存高企、批价倒挂、需求疲弱三重因素拖累继续调整承压。尽管白酒板块整体仍在磨底，积极信号已逐步出现：头部高端品牌批价率先企稳，飞天茅台批价逐步企稳，春节批价有所反弹，渠道库存已降至安全水位。

成本压力与传导分化

下半年预计行业面临需求弱复苏与成本上行的复杂情况。不同板块面临的成本压力强度与传导能力差异显著，格局决定传导顺畅度。龙头企业应对成本压力的核心路径并非简单提价，而是通过推出高价新品、优化促销费用、调整产品结构等方式主动消化成本压力。竞争格局良好的行业如调味品、乳制品、啤酒等，竞争强度有望逐步趋缓，龙头有望在收入修复的同时实现盈利能力的相对稳定。

回溯历史，CPI-PPI剪刀差前3次降至0%以下的情形（2008-5~2008-10、2010-1~2011-8、2016-11~2018-11）都一定程度催化了大众品行业的提价行为。2021年年初CPI-PPI再次降至0%以下，催化新一轮提价期。

白酒库存周期与价格筑底

白酒存在比较明显的库存周期波动。白酒保质期相对较长且库存具备升值属性，导致渠道库存容纳能力天然更高，库存周期波动导致报表波动呈现一定滞后性。当前行业库存周期已进入主动去库存的深度调整期，在需求偏弱下收入增速逐步探底。从考虑合同负债后的真实收入指标来看，2025年持续下降，2026Q1酒企收入+▲合同负债同比增长4%，实际收入增速已有所修复。

相比2013-2014年情况，本轮酒厂供给转向节奏来得更早。2024年仅贵州茅台完成年初制定的年度目标，进入2025年多数企业并未制定定量目标，而是根据实际经营情况保持经营稳健，表明多数企业已开始从增长转向更加理性科学的供给侧管理。2026年贵州茅台首次没有设定定量目标，将高质量发展定为公司发展目标。

短期来看，飞天茅台价格降幅显著收窄，普五价格亦有望逐步触底，行业整体价格体系有望逐步趋于稳定。中长期角度，城镇居民每月可支配收入和茅台价格比值已接近历史极值，未来随着居民消费信心复苏，行业整体价格表现有望改善。

大众品各子板块机遇

乳制品板块在原奶周期作用下，历经2024年相对低谷后正逐步企稳回升。行业结构性增长机遇集中在非液奶、奶粉的新品类，奶酪、奶油等深加工乳制品延续增长。低温产品凭"更新鲜、更营养"成为液奶结构性增长主力，预计未来5年低温液奶保持快于常温的销售额增速。原奶价格基本企稳止跌，成本回调客观上给乳制品板块公司带来盈利能力改善。

调味品行业国际化有望打开增量天花板。2024年全球调味品市场规模约合2.14万亿元人民币，2024~2029年预计以6.2%复合增速持续扩张。中国人均调味品年消费支出仅约为美国的1/4、欧洲或日本的1/3，复合调味品占比约25%也低于成熟市场，结构性增量空间充裕。龙头引领的格局改善已然发生，部分二线公司历经经营困局后今年有望重回增长轨道。

餐饮供应链板块数年卧薪尝胆后经营变化渐现。2025年价格压力已有改善趋势，2025Q4+2026Q1旺季销售势头领先，安井食品、三全食品、海欣食品等表现亮眼，收入增速、毛销差、扣非净利率同比环比均有所改善。

休闲零食板块受益春节红利，量贩零食专卖渠道占比提升，制造企业积极拥抱渠道红利。2025年下半年以来多家零食上市企业新增或持续推进股权激励，激励主体明显向渠道红利受益者和成长型公司集中，考核口径以"收入增长"与"利润增长"双主线并行。

啤酒板块餐饮需求逐步转弱，由即饮场景为主转变为非即饮场景销量占比更高。2026Q1上市公司多数实现利润增长，吨价表现总体好于销量。上市公司于2025年底基本完成核心原料锁价，今年年内成本涨幅可控。啤酒公司正积极适应渠道变化，与优质渠道商共创推出OEM产品，走出舒适圈紧跟新变化。

软饮板块需求保持稳健增长，价格逐步企稳。无糖茶、电解制水、能量饮料仍是景气度较高品类，头部公司重新回归布局。品类景气度与渠道能力为关键指标，处于规模较大且仍处增长期的品类赛道中，公司才有更高概率吃到品类扩张红利。

大健康原料赛道高赔率品种

以行业生命周期角度出发，处于导入期的阿洛酮糖、成长期的麦角硫因、成熟期的植物提取物与酵母赛道或为高赔率品种。阿洛酮糖2025年7月获批以来国内客户开发正在推进，高温加热后的优良属性天然适配固体类产品开发。麦角硫因2026年5月已正式结束公示期，若获批新食品原料，应用场景有望从线上跨境保健品逐步扩展到普通食品及饮品。植物提取物行业经历了2022年以来的下行期后，产品价格触底信号已经基本确定，在上游进一步缩产背景下产业拐点有望逐步到来。安琪酵母2024年起开启新一轮海外扩张周期，同时积极开发酵母抽提物及酵母蛋白等衍生品。

下半年投资策略与主线布局

展望下半年，在低基数效应、渠道加速调整、消费旺季催化等多重因素共振下，行业有望延续整体温和复苏态势，结构性机会预计仍将显著优于整体Beta。白酒行业动销在低基数背景下有望边际改善，但恢复速度仍然较慢，市场预期有望先行于基本面修复。大众品有望在下半年旺季环比提速，淡季回落后库存再度良性，叠加悲观预期已充分反映于股价，具备向上修复空间。

行业估值持仓之"破"已至历史低位，基本面之"立"渐行渐近，结构分化中寻找价值底与成长锚。下半年建议围绕三条主线布局：主线一为寻底价值再挖掘，关注白酒与乳制品龙头；主线二为出清后格局良性、转价能力强的细分板块，包括调味品、速冻、啤酒；主线三为结构中寻找成长性，包括保健品、零食、水饮等赛道。