电子行业持仓拥挤度对板块走势影响有限

市场格局与行业弹性回顾

本周行业涨跌相对平衡，金属在期货不强的情况下走强，油气石化在原油走强的情况下走强，电信和电子先跌后涨全周收平。从本轮行情以来的累计涨幅看，电信业务与电子行业仍位居前列，但本月以来两者均出现明显回调，电子行业本月以来累计跌幅居前。

分类股票走势与资金结构

本周市场整体反弹，年初至7月24日，公募重仓50（A股）、公募重仓非50（A股）和非公募重仓股（A股）累计净值分别为1.17、0.99和0.83。本周非公募重仓股跌幅更大，达3.49%，而公募重仓两类股票基本持平。年初以来个股累计涨幅均值和中位数继续回落，分别由7月17日的-17.52%和-8.35%继续下降至24日的-19.96%和-11.07%，显示市场整体赚钱效应弱化。

ETF资金流向与板块分化

本周宽基指数维持净流入态势，沪深300类、科创50类净流入均在百亿以上，创业板指类接近百亿。从YTD净流入看，半导体材料设备类以近千亿规模位居首位，通信设备类次之。值得关注的是，前期资金流向相同的两大弹性标的本周出现分化：半导体材料设备类延续净流入32亿，而通信设备类已转为净流出88亿。半导体材料设备受下周新股上市催化，在5月均线位置止跌后走势更强。

AI基建板块联动与成交额结构

虽然7月之后调整明显，以517主池为代表的AI基建成交额占比小幅下降，但新易盛与中际旭创组合在下跌过程中成交额占比不降反升。从分行业成交额占比看，7月开启调整后，电子行业成交额占比不降反升，达到32.03%，高于6月的31.28%及20个月均值18.28%；电信成交额占比小幅下降至7.92%。前期投资者高度关注的交易拥挤问题未有明显改善。

美股与A股AI基建走势脱钩

美股与A股的AI基建在短期上出现脱钩迹象。美股半导体设备反弹力度在AI基建里最弱，而A股情况正相反；反弹力度最强的是之前走得最弱的AI服务器，次强的为光通信。A股光通信在AI基建前期三强势板块中表现最弱，但光通信龙头下周将迎来港股IPO，预期大概率迎来强势补涨。

持仓拥挤问题的再审视

对于公募在电子上的持仓达到历史新高的问题，持仓比例高是不是个问题主要取决于电子多头的看法。21日晚主动权益基金二季报披露完毕，22日电子行业日线走势收小十字星，并没有因为"持仓拥挤"而引发抛售，即多头并未介意所谓的"持仓拥挤"。本月以来涨幅较为明显的行业为保险、银行和油气石化，前两者为指标股，后者有油价上涨的催化，并非真正意义上的高低切。从非公募重仓股的弱势和个股涨幅中位数看，也不支持高低切已启动的结论。

指数走势推演

创业板指周一的低点大概率是本轮调整的底部区域，4380开启的调整回到了去年10月的高点之下构建了低位中枢，后续大概率仍会有一波主升浪冲顶新高。从长周期趋势看，通信设备龙头中际旭创和新易盛均是在5月线的位置止跌，通信设备和科创芯片作为海外算力和国产算力的代表，分别在10月线和5月线的位置止跌。