恒逸石化首次覆盖：炼化化纤双轮驱动，海外区位壁垒铸就长期增长引擎

民营炼化龙头迈入"科技恒逸"高质量发展新阶段

恒逸石化作为全球领先的"炼化-化工-化纤"全产业链一体化龙头企业，构建了国内独有的"涤纶+锦纶"双轮驱动产业格局。公司依托文莱一期800万吨海外炼化基地、国内2150万吨参控股PTA产能、广西120万吨己内酰胺一体化项目，持续深化"炼油—PX—PTA—PET"和"炼油—BZ—CPL—PA6"双主线全产业链垂直整合战略，打通"一滴油、两根丝"的全产业链闭环。2019年文莱PMB石油化工项目一期建成投产标志公司成功打通全产业链闭环，2025年广西钦州己内酰胺—聚酰胺产业一体化项目一期进入试生产，公司由此形成双主业并行、上下游协同发展的产业格局。

中东地缘冲突重塑全球能化供给格局，海外区位壁垒持续兑现红利

2026年2月底美伊冲突全面升级，伊朗封锁霍尔木兹海峡，该海峡承载全球四分之一以上海运石油运输。冲突造成中东原油及凝析油日影响量占全球近一成，炼油加工能力受冲击占全球3.6%，大量油田、炼厂装置因遇袭、库容不足、预防性停产陷入停摆，基础设施修复周期漫长。化工品方面，中东地区是全球甲醇、乙二醇、乙烯、丙烯、尿素的重要产地，在全球产能占比达到10%-20%，同样受到战争冲击。全球化工产业链遭遇剧烈冲击，海内外化工巨头接连宣布停产、减产或无法履约，乙烯、PTA、PA6等核心化工品供应告急。

公司文莱炼化基地原油采购依托东南亚本地资源，不受霍尔木兹海峡航运约束，叠加文莱政府战略保供义务，可长期满产运行。即便局势缓和，区域产能、航运体系短期难以修复至战前水平，全球原油、PX供给持续偏紧，公司区位与产业链壁垒进一步夯实。

研发投入创新与产业智能化升级构建技术壁垒

公司依托自有研究院成功实现无锑环保聚酯材料、新型钛系催化剂的自主研发与产业化，攻克锦纶专用TiO₂消光剂绿色制造技术，建成国内首套产业化应用示范装置，解决行业长期面临的"卡脖子"问题。差异化功能纤维、废旧纺织品循环再生工艺实现产业化落地，同步落地全流程智能聚酯工厂，高端、绿色产品占比持续提升。公司积极构建覆盖"源头减量、过程节能、末端循环、价值提升"的全生命周期绿色管理体系，旗下海宁新材料已获评国家级"绿色工厂"，多家子公司被认定为国家高新技术企业。

周期底部盈利拐点显现，多板块协同增长动能清晰

2025年公司归母净利润实现同比增长，成功扭转此前利润下滑趋势，业绩拐点初步显现。进入2026年一季度，行业景气度回升带动公司业绩加速改善，归母净利润大幅提升，盈利修复势头强劲。从业务结构来看，涤纶及炼油产品合计贡献超七成毛利，锦纶及副产品作为新业务板块毛利率表现良好，随着广西一期项目产能爬坡，其毛利贡献有望持续提升。PTA业务受行业低谷拖累，几乎对整体利润无贡献。

公司资产结构持续优化，资产负债率较前期略有回落，杠杆水平稳步改善。期末货币资金及现金等价物余额充足，叠加未使用银行授信额度，为文莱炼化二期、广西新材料等重大项目建设提供坚实资金保障。

三大战略项目协同推进，长期成长空间明确

文莱PMB炼化二期项目于2026年1月正式启动，规划2028年底建成投产，设计原油加工产能1200万吨/年，建成后将与一期整合形成2000万吨/年总规模，一跃成为东南亚具备强劲竞争力的大型炼化一体化基地。东南亚成品油供需格局长期偏紧，区域经济增速高于全球平均水平，老旧产能持续出清，行业景气具备较强持续性。

广西钦州己内酰胺—聚酰胺一体化项目一期已全流程打通进入试生产，项目投产后公司参控股CPL产能合计100万吨，PA6产能60万吨，正式跻身行业核心龙头梯队。锦纶作为重要合成纤维品种，下游应用覆盖民用锦纶纤维、聚酰胺工程塑料、功能性薄膜等多类高附加值产品，伴随国内制造业升级、汽车零部件国产化加速，下游需求长期稳步增长。

新疆吐鲁番240万吨高品质纤维用煤制乙二醇项目计划于2028年上半年建成投产，公司将实现加工原材料来源多元化及产品原料一体化，形成业内独有的"油、煤、布"齐头并进的产业新格局，摆脱"单一原油依赖"，增强全产业链利润的稳定性和可预测性。

成品油与芳烃链景气修复，行业格局确定性改善

国内成品油需求已于2023年左右达峰，进入趋势性下行通道。但"十五五"期间国内炼油产能将受到严格总量控制，新增项目显著减少，需求下降与供给收缩形成动态平衡，行业开工率有望保持相对稳定，盈利能力趋于稳定。

PX产能投放空窗期已至，经历此前快速扩产后，近年无新增产能投放，年均产能增速预计将回落至个位数，高景气度有望延续。PTA产能扩张潮退去，2026年后行业基本无大规模新增产能，总产能预计稳定在9300万吨左右，随着新增供给大幅减少而下游聚酯需求保持刚性增长，行业开工率有望稳步提升，供需格局可能迎来改善。