券商自营投债特征：固收收缩、权益扩张与超长债交易主导

一、金融投资构成与规模演变

券商自营金融投资项目涵盖交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资四个财务报表科目。受披露规则约束，季报未披露母公司报表资产细分数据，时序对比统一采用合并报表金融投资指标，细分资产结构分析仅选用半年末、年末数据。截至2026年一季度末，上市证券公司金融投资总规模为7.41万亿元，其中交易性金融资产占比70.0%，其他债权投资占比18.4%，其他权益工具投资占比10.4%，债权投资占比1.2%。按资产类别划分，债券投资占比55.87%，股票投资占比14.09%，基金及其他投资占比30.04%。

从报表科目看，其他权益工具投资及交易性金融资产规模增长较多；从投资品种看，股票投资、基金及其他投资规模有所增长。2025年二季度至四季度，上市券商金融投资总规模增幅为4.54%，增长主要来源于其他权益工具投资科目的扩张及交易性金融资产科目的扩张，后者又主要得益于股票投资与基金及其他投资的增长。

二、固收类资产持仓收缩与头部集中

2025年下半年上市券商固收类资产持仓规模有所下降。持有固收类资产规模前五大券商依次为国泰海通、中信证券、广发证券、华泰证券及中金公司，合计占比43.44%，集中度较高。从托管数据看，2025年下半年券商自营债券托管规模由4.7万亿元降至4.5万亿元；从年报数据看，25年下半年共有13家上市券商固收类资产投资规模有所增加，30家有所减少，合计投资规模降幅为5.10%，两类数据均表明券商自营债券持仓规模有所下降。

券商自营交易性金融资产呈现"总量集中、结构分化"特征。头部效应显著，中信证券以7773亿元占据领先地位，与国泰海通、华泰证券等构成行业第一梯队。债券资产为各家券商核心配置方向，尤其在头部券商中占比突出；不同公司策略存在差异，中金公司股票资产配置比重较高，中信建投、国泰海通在"其他"类资产上规模占比较高，或意味着其在衍生品等创新投资领域布局更为深入。

三、权益资产配置显著回暖

2025年下半年上市券商股票持仓规模显著抬升，合计投资规模增幅达27.4%。增配规模排名前五券商为中信证券、华泰证券、国泰海通、中金及广发证券。得益于A股持续回暖，市场风险偏好有所抬升，上市券商加大权益资产配置力度，权益仓位自25Q2的18.4%上行至25Q4的22.1%，达到自23Q4以来的阶段性高点。加仓行为由头部大中型券商主导。

四、信用债会计分类特征

券商所投资信用债普遍放入FVOCI账户。原因或系：其一，会计准则对放入AC账户的金融资产要求同时满足SPPI测试与"持有以收取"业务模式测试，而信用债的特殊条款（如赎回、回售、利率跳升）可能使其无法通过SPPI测试，同时券商流动性管理需要（质押回购融资）使其难以证明业务模式为完全"持有至到期"；其二，放入FVOCI方便进行利润平滑及减少出售限制。截至2025年末，上市券商其他债权投资科目中合计持有信用债规模显著高于AC账户中信用债持有规模。

五、持仓结构转向利率与信用并重

根据中债登、上清所、上交所及深交所托管数据，截至2026年5月末证券自营债券托管规模为4.7万亿元，主要债券投资品种为利率债。利率债投资占比54.21%，信用债占比37.03%，同业存单占比2.99%，可转债/可交债占比1.12%，其他债券占比4.66%。利率债中，国债规模占比45.73%，地方政府债占比41.78%，政策性银行债占比12.49%。

券商自营持仓中利率债占比有所上升。利率债持仓规模自21Q1的1.0万亿元增长至26年5月末的2.5万亿元，规模占比由32.89%增长至54.21%。信用债持仓规模亦有小幅增长，但规模占比由51.18%降至37.03%。利率债持仓以国债和地方政府债为主，国债占比最高，地方政府债次之，政策性银行债规模相对不大。国债投资规模占比由42.95%增长至45.73%，地方政府债占比由37.18%增长至41.78%，政策性银行债占比由19.87%降至12.49%。

六、二级交易特征：超长债主导与久期调整

据2024年1月至2026年6月各期限利率债交易数据，所有期限品种均呈现净卖出，表明券商自营在此周期内整体上压降了利率债持仓规模。1年以内短期品种、1-3年品种和20-30年超长期品种是净卖出的主要集中区。7-10Y及30Y以上期限品种净卖出规模相对有限，为仓位结构调整中相对稳定的部分。26Q1券商自营或因通胀担忧及看好股市等降低债券持仓久期，增配短债，净卖出超长利率债。26Q2券商自营在超长利率债交易量中占比为42.1%，为市场核心交易力量。

券商自营资金在超长期利率债上的季度交易规模与10年国债到期收益率相关性较强，利率趋势性下行、低位震荡阶段，超长债换手行为显著活跃。长端利率持续趋势下行阶段，超长债久期属性更强，波段收益空间更大，驱动券商加大超长债交易换手；利率小幅反弹引发市场分歧加大时，多空博弈加剧，进一步放大超长债双向交易体量；长端利率持续低位运行叠加资产荒延续，短久期资产收益持续承压，券商自营通过拉长组合久期增厚组合收益，支撑超长债交易规模中枢稳步抬升。信用债季度交易规模呈现趋势性收缩，自24Q1至26Q2，信用债买入与卖出规模从约2.5万亿元水平震荡收缩至1.8万亿元左右。

券商自营在超长利率债交易量中占比较高，为市场主导力量。24Q1至24Q3占比在36%-38%区间小幅波动，24Q3回落至阶段低点后于24Q4快速抬升，25Q1进一步达到阶段峰值，后持续缓步回落，26Q2再度反弹，整体来看券商自营自24Q1以来一直为超长利率债核心交易力量。