固收专题报告：当前券商自营投债有何特征？.pdf

研究背景与目的

本文基于上市券商定期报告及中债登、上清所、上交所、深交所托管数据，系统分析当前券商自营债券投资的规模变化、结构特征与交易行为，为理解非银机构债券配置逻辑及市场影响提供参考。

核心发现

规模与结构方面：截至2026年一季度末，上市证券公司金融投资总规模7.41万亿元，交易性金融资产占比70.0%居首，其他债权投资占比18.4%。按资产类别划分，债券投资占比55.87%，股票占比14.09%，基金及其他占比30.04%。2025年下半年固收类资产持仓规模下降，前五大券商合计占比43.44%；同期股票持仓规模增幅达27.4%，权益仓位升至22.1%的阶段性高点。

会计分类特征方面：信用债普遍放入FVOCI账户，主因SPPI测试门槛及流动性管理需求使其难以归入AC账户，同时FVOCI便于利润平滑与保留交易弹性。2025年末FVOCI账户信用债持有规模显著高于AC账户。

持仓结构方面：截至2026年5月末，券商自营债券托管规模4.7万亿元，利率债占比54.21%（国债45.73%、地方政府债41.78%、政策性银行债12.49%），信用债占比37.03%。利率债占比自21Q1的32.89%持续上升，信用债占比相应下降，呈现"利率与信用并重"转向。

交易行为方面：2024年1月至2026年6月各期限利率债均呈净卖出，整体压降持仓规模，其中1年以内、1-3年及20-30年品种为净卖出主要集中区。26Q1净卖出超长利率债，或因通胀担忧及看好股市而降低久期。券商自营为超长利率债核心交易力量，26Q2交易量占比42.1%，交易规模与10年国债收益率相关性较强，利率下行阶段换手活跃。

风险提示

关注流动性管理风险、波段交易风险及杠杆策略失效风险。