2026年7月医药健康行业研究：创新药产业、业绩与资金三维共振

产业端：BD交易量价齐升，估值错配带来布局机遇

2026年初至今，国内创新药产业景气度持续上行，而A、H股创新药指数却走出持续回调行情，基本面与股价形成显著背离。据Insight数据库统计，2026年初至7月7日，国内创新药出海BD授权累计落地82起，交易数量已达2025年全年总量的49%；对应披露交易总规模967.67亿美元，占2025年全年总额68%，规模已超越2024年全年水平。与产业端出海交易量价齐升的高景气形成鲜明反差的是，自2025年三季度以来，A、H股创新药指数持续震荡走弱，板块行情与产业真实景气度出现明显错配。

中国创新药企已深度嵌入全球医药产业链，拥有常态化跨境交易底气。底层禀赋方面，2020-2022年国内创新药行业投融资迎来历史性景气周期，充裕的资本供给与政策扶持红利共振，驱动全球范围内大批资深旅外科学家集中归国创办生物技术企业。产业研发重心由早期单一小分子化学药、PD-1单抗赛道，逐步拓展至ADC、双特异性/多特异性抗体、多肽、TCE、小核酸、CAR-T细胞治疗等多元化前沿技术平台。以ADC赛道为典型例证，国内产业实现弯道超车，截至2026年7月7日，国内存量ADC管线已于2024年正式超越美国，管线保有量位居全球首位。

驱动逻辑方面，中国创新药依托审评、临床、成本三重核心优势，深度融入全球产业链。从审评审批时限看，中国创新药注册效率已接近甚至部分优于美国。从入组速度看，中国在肿瘤及非肿瘤领域的临床招募效率均显著优于全球平均水平。从人均临床试验费用看，中国相较海外具备显著成本优势，国内临床试验人均成本约为国际多中心的1/3–1/2。行业兑现方面，国内创新药企深度融入全球新药研发产业链，全球临床试验中国内布局权重持续且快速抬升，含中国试验中心的全球临床试验登记数量逐年稳步扩容。跨国药企是国内临床试验布局的核心参与主体，其登记且试验区域纳入中国中心的临床试验数量占自身全部临床项目比重持续稳定在25%以上。本土药企与跨国药企绑定后持续深化合作具有惯性动能，并非一次性零散交易。

业绩端：后端管线储备充裕，国内创新药步入业绩兑现黄金窗口

从管线供给与政策审评双维度来看，国内创新药行业正式迈入商业化集中兑现窗口期。2017-2025年临床Ⅲ期、申报上市、获批上市三大后端阶段在研分子规模持续扩容，临床后期管线储备持续增厚，充足的后端管线为创新药持续商业化放量奠定坚实供给底座。同时，优先审评、突破性治疗、附条件批准等多元化特殊审评通道应用比例长期处于高位，特殊审评机制大幅缩短新适应症上市周期，药企可通过快速拓展适应症持续挖掘药物全生命周期商业价值。

国内头部创新药企已具备高研发投入、管线持续产出的核心竞争力。A股、港股合计20家头部创新药企持续产出上市、NDA、临床Ⅲ期的后端管线，同时，多数企业常年维持两位数乃至更高的研发费用率，持续高强度投入反哺临床管线推进，源源不断产出临床后期分子。同时伴随营收规模稳步增长，企业现金流持续改善，形成“高研发投入→丰富后端管线→多适应症快速商业化→营收增长→加码研发”的正向循环，供给、政策、企业资本开支三维度协同共振，国内创新药商业化爆发的基本面支撑全面夯实，行业正式迎来长期业绩兑现黄金周期。

政策加持方面，医保常态化谈判机制持续为创新药商业化落地打通核心渠道。每年纳入谈判的全新创新药分子规模长期维持高位，大量新分子与新增适应症逐年落地医保目录，大幅降低医疗机构采购、临床使用门槛，打通创新药从获批到终端放量的关键链路。此外，2026年7月9日国家卫健委正式发布《国家基本药物目录（2026年版）》，新版目录共涵盖794种药品，对比2018版实现净增109个品种。纳入基药目录等同于拿到公立医疗机构大规模临床使用的核心“入场券”，政策明确基层医疗卫生机构、二级公立医院、三级公立医院基本药物配备品种占比原则上不低于90%、80%、60%，纳入基药目录将直接拓宽药品终端放量渠道。

资金端：资金结构重塑，港股创新药迎修复空间

港股属于典型离岸市场，对全球美元流动性、跨境资金风险偏好的敏感度显著高于A股市场。上半年全球资金配置偏好持续切换，恒生科技指数由此承受较强流动性压制。对应恒生创新药指数自2025年9月至2026年6月也经历持续深度回调，板块整体估值回落至阶段底部区间，一批具备管线与商业化壁垒的优质创新药企估值显著错配，中长期配置价值凸显，已逐步吸引增量资金回流布局。近期港股创新药板块交易活跃度底部回暖，市场对板块的配置关注度显著提升。

近期美国XBI指数和NBI指数持续上涨，主要受两大核心因素催化，一是头部跨国药企面临专利悬崖压力，并购收购节奏显著提速，近期落地多笔创新药管线并购交易；二是美国FDA新药审评政策更趋务实灵活，明确释放了加速药物审批、减少不必要监管障碍的政策信号。美股创新药的近期走势为全球创新药板块“高景气”的背书，提振市场情绪。

复盘过去一年港股创新药资金持仓，港股创新药板块中外资减持幅度已抵阶段性底部区间，与之对冲的是南下资金在港股通创新药标的中的持仓占比持续抬升。外资持仓持续下行标志市场前期的悲观预期基本出清，南下内资接过板块定价主导权，股价估值锚发生切换：定价逻辑脱离海外机构主导的全球医药估值框架，而转向国内医保、新版基药目录、跨境BD合作、管线临床进展等本土产业政策与企业基本面。25年年中起外资持续流出导致H股估值大幅走弱，叠加A股流动性环境相对平稳，H/A股市值价差显著走阔；进入26年二季度后行情出现明显反转，H/A估值价差迎来持续收窄窗口，具备管线与商业化壁垒的优质标的迎来配置机遇。