黄金、锂和铝板块供需及价格展望分析

美国通胀增速持续回落但仍保持较高水平。

1.黄金：全球央行持续购金，国际局势复杂多变，黄金配置优势继续凸显

截至 2023 年 5 月 31 日，美联储本轮加息共计 加息 10 次，美国联邦基金目标区间从 0%-0.25%上调至 5.00%-5.25%。2022 年和 2023 年 Q1， COMEX 黄金期货收盘价均价分别为 1830.10 美元/盎司和 1987.00 美元/盎司，环比分别上涨 9.46%、8.81%。6 月 13 日公布的美国 5 月 CPI 超预期下降，核心 CPI 同比增速降幅符合预期， CPI 同比增速连续 11 个月出现回落。

2023 年前 5 个月，受到美联储加息不确定性增强、欧美经济滞胀预期增强、欧美银行风 险事件冲击、国际局势复杂多变、地缘政治冲突等因素影响，全球资本市场波动加剧；西方国 家逆全球化做法持续增加，美国不断遏制我国高端制造领域如半导体等产业的发展；西方国家 仍在俄乌冲突中不断加大对乌援助及对俄制裁，地缘政治冲突持续，美日韩在亚太区域不断进 行联合军演，国际局势走势依旧复杂多变。这些问题及挑战为世界经济的发展注入了许多不确 定性，当前各国央行持续购金，去“美元化”和货币多极化趋势下，各国央行黄金储备仍有提 升空间，黄金配置价值继续凸显。

1.1. 美国 5 月 CPI 同比增速超预期下降，6 月美联储暂停加息但措辞偏鹰

2023 年前 6 个月，美联储加息步伐并未停止但有所放缓。2022 年 1 月 27 日美联储公布 利率决议，并表示会适当加息，在加息结束后开始缩表，截至 2023 年 6 月 15 日，美联储本轮 加息共计 10 次，分别为 2022 年 3 月 17 日加息 25 个基点、5 月 5 日加息 50 个基点、6 月 15 日加息 75 个基点（1994 年 11 月 15 日以来单次最大加息幅度）、7 月 28 日加息 75 个基点、9 月 21 日加息 75 个基点、11 月 3 日加息 75 个基点、12 月 15 日加息 50 个基点、2023 年 2 月 2 日加息 25 个基点、3 月 23 日加息 25 个基点、5 月 4 日加息 25 个基点、6 月 14 日加息 0 个 基点，美国联邦基金目标区间从 0%-0.25%上调至 5.00%-5.25%。虽然 6 月美联储暂停加息基 本符合预期，但鲍威尔措辞偏鹰，根据美联储点阵图预测，2023 年末利率中值为 5.6%，而 3 月点阵图利率中值为 5.1%，暗示 2023 年还有 50 个基点的加息空间。

2023 年前 5 个月美国和欧元区 ZEW 经济景气指数呈现先涨后跌态势。2023 年 1-2 月， 美国与欧元区 ZEW 经济景气指数较快回升但从 3 月开始快速下降，截至 2023 年 5 月末，美 国和欧元区 ZEW 经济景气指数分别为为-29.60 和-9.40，较年初分别下降 22.9 和 26.1。

美国综合和服务业 PMI 有所回升，制造业 PMI 出于荣枯线下方。美国综合、制造业和服 务业 PMI 于 2022 年 12 月阶段性见底后从 2023 年 1 月开始回升，截至 5 月底，美国制造业 PMI 有所回落，服务业 PMI 依旧维持增长态势，连续 4 个月处在荣枯线上方。5 月美国综合、 制造业和服务业 PMI 终值分别为 54.30%、48.40%和 54.90%。

欧元区综合和服务业 PMI 有所回升，制造业 PMI 仍处于荣枯线下方。欧元区综合和服务 业 PMI 从 2022 年 12 月开始见底回升，截至 5 月底，欧元区综合 PMI 与服务业 PMI 连续 5 个 月处于荣枯线上方，制造业 PMI 在 1 月小幅回升后继续下挫。截至 5 月底，欧元区综合、制造 业和服务业 PMI 分别为 52.80%、44.80%和 55.10%。

1.2. 供给：2022 年世界矿产金产量小幅增长，2023 年 Q1 产量同比小幅增长

2022 年世界矿山产金小幅增长，再生金产量同比增速有所提升。2023 年 Q1，世界矿山 产金为 856 吨，同比增长 1.53%；再生金产量 310.4 吨，同比增长 4.79%。

2022 年我国黄金产量稳步提升。根据我国黄金协会统计数据，2022 年我国生产黄金共计 372.05 吨，同比增长 13.09%；黄金矿产金 295.42 吨，有色副产金 76.63 吨；进口原料产金 125.78 吨，同比增长 9.78%。大型黄金企业（集团）境内矿山矿产金产量 148.07 吨，占全国 的比重为 50.12%。 2023 年 Q1 我国黄金产量保持稳步增长。根据我国黄金协会统计数据，2023 年 Q1，国内 原料黄金产量为 84.972 吨，同比增产 1.57 吨，同比增长 1.88%，其中，黄金矿产金完成 66.51 吨，有色副产金完成 18.47 吨。另外，2023 年一季度进口原料产金 29.90 吨，同比增长 24.41%， 若加上这部分进口原料产金，全国共生产黄金 114.87 吨，同比增长 6.92%。2023 年一季度， 随着疫情影响的进一步减弱，全国黄金企业生产基本恢复正常，产能已恢复至疫情前水平，全 国矿产金产量稳步回升。大型黄金企业（集团）境内矿山矿产金产量 32.717 吨，占全国的比 重为 49.19%。

1.3. 需求：2022 年和 2023 年 Q1 全球央行黄金需求继续高速增长

2022 年全球黄金需求高速增长，央行及官方机构购金需求显著提升。从全球黄金需求来 看，根据世界黄金协会统计，珠宝制造、金条和金币、央行及官方机构购金和科技工业需求 2022 年占比分别为 46.58%、23.94%、22.91%和 6.56%。2022 年世界黄金总需求快速增长，已大 幅超过 2019 年疫情前的水平，其中珠宝制造的黄金需求量为 2192.3 万吨，同比增长 45.15%； 金币和金条需求量为 1126.7 万吨，同比增长 31.59%；央行及官方机构购金显著提升，购金数 量达 1078.4 万吨，同比增长 159.36%；科技工业需求为 70.0 吨，同比增长 26.40%。 2023 年 Q1 全球珠宝制造、金条和金币、科技工业等黄金需求有所下滑，央行及官方机构 购金需求继续大幅增长。根据世界黄金协会统计，2023 年 Q1 全球珠宝制造、金条和金币、央 行及官方机构购金和科技工业需求占比分别为 47.06%、25.33%、21.13%和 6.48%，需求量 分别为508.60、273.70、228.40和70万吨，分别同比增长-1.51%、-50.98%、176.18%和-13.58%。 截至 2023 年 5 月底，我国央行黄金储备约 6727 万盎司，环比上升 51 万盎司，为连续 7 个月 增持。

受到美联储持续大幅加息、疫情反复和宏观经济下行等因素影响，根据中国黄金协会数据 统计，2022 年我国黄金消费量 1001.74 吨，同比下降 10.63%；其中，黄金首饰 654.32 吨， 同比下降 8.01%；金条及金币 258.94 吨，同比下降 17.23%；工业及其他用金 88.48 吨，同比 下降 8.55%。根据中国黄金协会数据统计，2023 年 Q1，我国黄金消费量 291.58 吨，同比增 长 12.03%；其中：黄金首饰 189.61 吨，同比增长 12.29%；金条及金币 83.87 吨，同比增长 20.47%；工业及其他用金 18.10 吨，同比下降 16.90%。随着疫情影响逐步消退和一系列促消 费政策落地显效，消费者消费意愿有所提升，一季度黄金消费恢复态势明显，尤其 2、3 月份 黄金消费量增速明显加快。国家统计局数据显示，3 月份金银珠宝零售成为社会消费品增长幅 度最快的品类。受益于避险需求的增加，金条及金币消费也实现大幅增长。国内金价的持续上 涨，导致工业用金需求恢复缓慢。

2. 铝：建议关注绿电或低成本铝企以及龙头铝型材加工企业

2023 年前 5 个月 LME 铝与 SHFE 铝价冲高回落并震荡下行。受到美联储加息预期放缓、 国内经济复苏、贵州地区减产等利好因素影响，1 月 LME 铝与 SHFE 铝价均表现较为强势， 最高价分别达到 2679.5 美元/吨和 19500 元/吨。随后，由于美国通胀数据屡超预期、美联储加 息预期升温、欧美滞胀预期增强、欧美银行风险事件、美债上限问题等多重因素影响，2-5 月 LME 铝与 SHFE 铝价均呈现震荡下行走势。 国内电解铝冶炼企业盈利持续增厚。根据安泰科数据统计，2023 年 1 月，我国电解铝完 全成本 17792 元/吨，环比下降 118 元/吨，当月沪铝连续合约均价 18459 元/吨，吨铝盈利 667 元，环比下降 406 元/吨，盈利空间明显收窄，行业亏损面一度扩大至 18.2%。但随后由于氧化铝、预焙阳极等价格受到供应增加、原料价格下降、需求下滑等因素而价格快速下降，导致 电解铝生产成本降幅大于铝价降幅，铝企盈利空间持续放大，5 月全行业平均理论盈利 1979 元/吨。

加工类铝企业绩有望逐步修复。根据中国汽车流通协会发布的数据，2023 年 1-4 月，中国 汽车经销商库存预警指数分别为 61.8%、58.1%、62.4%、60.4%，库存预警指数位于枯荣线 之上，汽车行业处于较不景气区间。在新能源汽车动力电池领域，根据第三方研究机构 EV Tank 的数据，2022 年，中国动力电池出货量达到 465.5GWh，但装机量仅有 294.6GWh，且全产 业链库存为 164.8GWh。因此，2023 年第一季度新能源汽车产业链各环节均存在一定待消化库 存。由于行业下游存在一定待消化的库存，部分汽车制造商及电池制造商选择推迟部分新能源 汽车电池结构件、车身结构件的订单交付时间，导致加工铝类企普遍在 2023 年第一季度出货 量同比小幅减少，销售收入出现一定程度下滑。随着 2023 年 4 月上海车展及各地春季车展开 启，多款新车密集发布，全产业链库存呈逐渐下降趋势。且从长期来看，随着国家“碳达峰、 碳中和”目标的推进，新能源行业仍属于国家大力发展及支持的方向，新能源汽车市场渗透率 将持续提升，短期波动不影响行业长期的发展势头。

2.1. 供给：运行产能保持高位，净进口维持稳定

2023 年前 5 个月我国氧化铝产量整体维持小幅波动。根据安泰科统计，5 月底全国氧化铝 建成产能为 9955 万吨/年，运行产能 8198 万吨/年，开工率 82.3%，较上月下降 0.4%。2023 年 1-5 月，我国氧化铝产量分别为 647/595/680/677/696 万吨，净进口量分别为 7/7/2/7/10 万 吨。 2023 年前 5 个月我国电解铝产量整体维持小幅波动。根据安泰科统计，2023 年 1-5 月， 我国电解铝当月运行产能分别为 4034/3992/4043/4069/4097 万吨/年，产量分别为 346.7/312.3/342.6/336.4/349.0 万吨，净进口量分别为 7.1/7.5/6.7/9.6/7.0 万吨。其中，2 月由 于西南地区电力供应紧张问题，云南当地电解铝企业需要在 2022 年 9 月限电压产的基础上， 将压减负荷比例扩大至 40-42%不等，故 2 月我国电解铝产量有所下降，根据安泰科了解，截 至 2 月底省内电解铝企业基本按要求减产到位，此轮减产规模合计约 67 万吨/年。

2022 年我国新能源汽车型材和电池箔产量保持高速增长。根据中国有色金属加工工业协 会数据，2022 年我国建筑模版型材/光伏型材/轨道交通车体型材/3C 型材/新能源汽车型材产量 分别为 45/260/9/88/75 万吨，分别同比增长-18.2%/30%/0%/0%/127.3%；铝箔坯料/建筑装饰 板材/易拉罐及盖料/印刷版板基/汽车车身薄板产量分别为 570/215/190/47/35 万吨，分别同比 增长 10.2%/-8.5%/11.8%/-6%/16.7%；包装及容器箔/空调箔/电子箔/电池箔产量分别为 245/102/11/28 万吨，分别同比增长 4.3%/2%/0%/100%。

2.2. 需求：新能源汽车产销快速增长，房地产开发景气指数小幅回升

房地产开发景气指数小幅回升。根据国家统计局的数据，1—5 月份，全国房地产开发投资 45701 亿元，同比下降 7.2%（按可比口径计算）；其中，住宅投资 34809 亿元，下降 6.4%。1 —5 月份，房地产开发企业房屋施工面积 779506 万平方米，同比下降 6.2%。其中，住宅施工 面积 548475 万平方米，下降 6.5%。房屋新开工面积 39723 万平方米，下降 22.6%。其中， 住宅新开工面积 29010 万平方米，下降 22.7%。房屋竣工面积 27826 万平方米，增长 19.6%。 其中，住宅竣工面积 20194 万平方米，增长 19.0%。1—5 月份，商品房销售面积 46440 万平 方米，同比下降 0.9%，其中住宅销售面积增长 2.3%。商品房销售额 49787 亿元，增长 8.4%， 其中住宅销售额增长 11.9%。5 月末，商品房待售面积 64120 万平方米，同比增长 15.7%。其 中，住宅待售面积增长 15.9%。2023 年 1-5 月，我国房地产开发景气指数处于小幅回升态势， 景气指数分别为 94.46/94.67/94.72/94.78/94.56。

汽车产销稳步增长，新能源汽车产销快速增长，出口表现亮眼。根据汽车工业协会的数据， 2023 年 1-5 月，我国汽车产量和销量分别为 1068.7 万辆和 1061.7 万辆，同比均增长 11.1%。 由于去年 4-5 月同期基数相对较低，累计产销增速较 1-4 月进一步扩大。其中，乘用车产量和 销量分别为 906.3 万辆和 900.1 万辆，同比分别增长 10.6%和 10.7%；商用车产量和销量分别 为 162.5 万辆和 161.6 万辆，同比分别增长 14.2%和 13.7%；新能源汽车产量和销量分别为300.5 万辆和 294.0 万辆，同比分别增长 45.1%和 46.8%，市占率达到 27.7%。1-4 月，我国 汽车企业出口 175.8 万辆，同比增长 81.5%；其中，乘用车出口 146.7 万辆，同比增长 96.6%； 商用车出口 29.1 万辆，同比增长 30.9%；新能源汽车出口 45.7 万辆，同比增长 1.6 倍。随着 稳定和扩大汽车消费利好政策的不断落实，汽车消费潜力有望逐步释放。

电力生产稳步提升。根据国家统计局的数据，5 月份，我国发电 6886 亿千瓦时，同比增 长 5.6%，增速比 4 月份回落 0.5 个百分点，日均发电 222.1 亿千瓦时。1—5 月份，发电 34216 亿千瓦时，同比增长 3.9%。分品种看，5 月份，火电、核电增速加快，水电降幅扩大，风电增 速回落，太阳能发电由降转增。其中，火电同比增长 15.9%，增速比 4 月份加快 4.4 个百分点； 核电增长 6.3%，增速比 4 月份加快 0.6 个百分点；水电下降 32.9%，降幅比 4 月份扩大 7.0 个百分点；风电增长 15.3%，增速比 4 月份回落 5.6 个百分点；太阳能发电增长 0.1%，4 月份 为下降 3.3%。 国内电解铝去库持续。2023 年 1-5 月美国制造业 PMI 有 4 个月位于荣枯线下方，欧元区 PMI 连续五个月位于荣枯线下方并呈下降态势，国内制造业 PMI 连续两个月位于临界点之下， 制造业景气水平小幅回落，但国内铝社会库存持续下降，消费量逐步提升，根据安泰科统计， 2023 年 1-5 月我国电解铝消费量分别为 304/292/365/367/379 万吨，供需平衡分别为 50/28/-16/-21/-23，截至 5 月底电解铝社会库存已经处于近七年以来同期的历史低位。

3. 锂：预计 2023 年下半年碳酸锂价格维持高位宽幅震荡

世界锂矿主要分为盐湖卤水型、伟晶岩型、黏土型、锂沸石型、油气田卤水型、地热卤水 型等，根据 USGS 统计，2022 年全球锂资源总量近 9800 万金属吨，折合碳酸锂当量 5.2 亿吨， 同比增长 9.9%，主要集中于玻利维亚、阿根廷、智利、美国、澳大利亚和中国；探明储量约 为 2600 万吨金属锂当量，折合碳酸锂当量约 6400 万吨。其中，盐湖卤水锂矿（也称封闭盆地 卤水锂矿）主要分布于南美锂三角地区（玻利维亚、智利和阿根廷）、中国西部和美国，我国盐 湖卤水锂矿分布较广且开发程度低；伟晶岩型锂矿（锂辉石、透锂长石、锂云母等）在全球分 布最广但空间分布不均，目前主要分布于澳大利亚、美国和加拿大等，其中澳大利亚在产矿山 均为锂辉石矿；黏土型锂矿（锂皂石、锂云母等）主要分布于美国西部、墨西哥和秘鲁东南部； 锂沸石型锂矿主要分布于塞尔维亚。

供给：2023 年前 4 个月国内锂盐产量同比增速有所放缓

2022 年我国锂精矿进口主要来自于澳大利亚、巴西、津巴布韦、加拿大等国。根据海关 统计，2022 年 1-12 月，我国锂产品进出口数据如下：进口锂精矿约 284 万吨，主要来源于澳 大利亚、巴西、津巴布韦、加拿大等国，同比增长约 42%。净进口碳酸锂 12.57 万吨，同比增 长约 72%；净出口氢氧化锂 9.03 万吨，同比增长约 29%。净出口锂镍钴锰氧化物（镍钴锰酸 锂）1.28 万吨，同比增长约 58%；净进口锂镍钴铝氧化物（镍钴铝酸锂）1.49 万吨，同比增 长约 13%；磷酸铁锂进出口量基本持平，均为 1000 吨左右。

根据安泰科统计，5月市场因前期累计的库存量逐渐消化， 碳酸锂供应稳定，但低价货基本清出，到 5 月底难见 30 万元/吨以下的电池级碳酸锂，5 月锂 盐厂去库明显，部分企业还存在超卖的情况。 2023 年 1-4 月，我国氢氧化锂产量分别为 16650/17200/16900/15700 吨，分别同比增长 20.04%/39.27%/30.40%/10.25%，分别环比增长-2.52%/3.30%/-1.74%/-7.10%。根据安泰科 统计，天华新能源在眉山 6 万吨氢氧化锂产线顺利投产爬坡，雅化锂业雅安二期 3 万吨也于 3 月投产，国内氢氧化锂产能相对富裕。

需求：预计 2023 年下半年锂需求有望逐步企稳回升

锂需求占比主要集中于新能源汽车、3C 及储能、玻璃与陶瓷。目前玻璃与陶瓷、润滑脂 和其他工业锂需求基本保持稳定，增量主要来自新能源汽车、3C 及储能。由于 2023 年 Q1 新 能源汽车产业链存在一定的待消化库存，且锂盐企业库存保持相对高位，叠加上下游博弈，2023 年 Q1 锂盐企业业绩普遍较弱。随着新能源汽车产业链去库存逐渐步入尾声、国常会提出要延 续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策等利好因素的推动，2023 年下半年锂需求有望逐步企 稳回升。

2023 年 1-5 月我国新能源汽车产销保持较快增速。根据汽车工业协会的数据，2023 年 1-5 月，我国汽车产量和销量分别为 1068.7 万辆和 1061.7 万辆，同比均增长 11.1%。由于去年 4-5 月同期基数相对较低，累计产销增速较 1-4 月进一步扩大。其中，乘用车产量和销量分别为 906.3 万辆和 900.1 万辆，同比分别增长 10.6%和 10.7%；商用车产量和销量分别为 162.5 万辆和 161.6 万辆，同比分别增长 14.2%和 13.7%；新能源汽车产量和销量分别为 300.5 万辆和 294.0 万辆，同比分别增长 45.1%和 46.8%，市占率达到 27.7%。1-4 月，我国汽车企业出口 175.8 万辆，同比增长 81.5%；其中，乘用车出口 146.7 万辆，同比增长 96.6%；商用车出口 29.1 万辆，同比增长 30.9%；新能源汽车出口 45.7 万辆，同比增长 1.6 倍。随着稳定和扩大汽车消 费利好政策的不断落实，汽车消费潜力有望逐步释放。

5 月，我国新能源汽车市场共计 35 家动力电池企业实现装车配套，较去年同期减少 2 家。 排名前 3 家、前 5 家、前 10 家动力电池企业动力电池装车量分别为 22.5GWh、24.9GWh 和 27.5GWh,占总装车量比分别为 79.8%、88.1%和 97.4%。1-5 月，我国新能源汽车市场共计 43 家动力电池企业实现装车配套，与去年同期一致，排名前 3 家、前 5 家、前 10 家动力电池 企业动力电池装车量分别为 97.2GWh、107.2GWh 和 116.5GWh，占总装车量比分别为 81.6%、 89.9%和 97.7%。 5 月，我国动力电池企业电池出口共计 11.3GWh。其中三元电池出口 7.6GWh，占总出口 67.2%；磷酸铁锂电池出口 3.7GWh，占总出口 32.6%。1-5 月，我国动力电池企业电池累计 出口达 45.9GWh。其中三元电池累计出口 32.8GWh，占总出口 71.4%；磷酸铁锂电池累计出 口 13.0GWh，占总出口 28.4%。

预计 2023 年下半年碳酸锂价格维持高位宽幅震荡

受到新能源汽车产业链去库、锂盐库存维持高位、上下游博弈等多重因素影响，2023 年 1-4 月碳酸锂价格快速下跌，而后受到上游锂盐厂持货惜售挺价、部分地区减产、下游材料厂 补库需求等因素影响，锂盐价格从 5 月开始企稳回升。根据安泰科统计，2023 年 1-5 月工业 级碳酸锂价格分别为 44.5/40.6/27.5/15.9/23.8 万元/吨，环比分别上涨 -14.6%/-8.8%/-32.27%/-42.2%/49.8%；电池级碳酸锂价格分别为 48.4/43.7/31.3/19.1/25.4 万 元/吨，环比分别上涨-12.3%/-9.7%/-28.38%/-38.9%/32.7%；粗颗粒级氢氧化锂价格分别为 49.5/45.3/37.9/25.2/24.4 万元/吨，环比分别上涨-9.9%/-8.5%/-16.34%/-33.5%/-3.4%；微粉级 氢氧化锂价格分别为 50.5/46.2/38.9/26.3/25.7 万元/吨，环比分别上涨 -9.4%/-8.4%/-15.80%/-32.3%/-2.3%。

预计 2023 年下半年碳酸锂价格维持高位宽幅震荡。根据安泰科统计，由于国内 4、5 月份 碳酸锂产量增幅较去年同期有所下滑，叠加需求有所回暖，全产业链中的碳酸锂库存已经开始 逐步回落，短期内盐湖产量稳步增长，锂云母供应量略有提升，但由于需求回暖，预计短期内 锂价仍有支撑。中长期来看，随着下半年国内锂盐新项目产能逐渐释放，叠加上下游博弈等因 素，锂价预计维持宽幅震荡格局。