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电力行业专题研究：电改下半场开启，投资理性化，电源市场化，电价现货化。电力行业投资与装机情况：电源投资逐步理性，2025 年装机或已达 峰。从电源投资额情况来看，“十四五”后半程新能源投资出现明显 降温，同时火电逐步步入投资高峰。受年初“136”号文出台影响，虽 然风电投资仍好于光伏投资，但整体新能源投资出现明显降温。火电 投资仍保持一定的可观增速，我们预计火电投资随装机投建进度有望 于 2026 年达峰。从分月装机情况看，新能源“531”前后差别较大， 装机节奏或逐步回归理性。“136”号文对于新能源存量项目和增量项 目提出差别较为明显的“保底待遇”，因而导致 25 年上半年出现新能源 项目抢装“531”的热潮，6-11 月新能源装机环比上半年“抢装潮”和同比 24 年数据均出现明显下行。但在当前补贴退坡完毕、“十四五”规划已 经基本完成的情况下，新能源运营商再度在 12 月抢装的可能性不 大。同时，2026 年风电光伏装机增速可类比 2025 年下半年情况，同 比出现大幅下滑，装机节奏整体或逐步回归理性。煤电核准潮已过， 预计 26 年将迎投产高峰。自 2023 年后煤电核准体量达峰，并开始逐 年下行。我们预计 2025~2026 年煤电机组有望迎来投产高峰，年均 投产体量有望达到 8000 万千瓦以上。

2026 年电改新动向：电源市场化，电价现货化。电源市场化：新能 源增量项目竞价结果较为可观，核电持续提高入市比例。从竞价结果 及竞价上下限来看，全国范围内大部分省份竞价结果均以竞价上限或 接近竞价上限成交，竞价结果普遍较好。对比当地燃煤基准价情况来 看，大部分省份竞价结果均低于燃煤基准价。综合来看，机制电量使 用情况反映增量项目申报竞争情况，机制电量使用比例偏低最终反映 在整体可观的机制电价竞价结果上。同时，核电主要分布省份均持续 深化核电入市。2026 年已经公布电力交易方案的省份中，广东岭澳 阳江核电全面入市交易；浙江新增 50%电量进入中长期交易，非市场 化电量占比缩减至 40%；广西红沙核电与福建福清、宁德、漳州核电 全面入市交易。综合来看，核电在“十五五”期间装机体量快速增长的 同时持续扩大入市比例，或将成为又一大规模入市的主力电源。电价 现货化：“1502”号文松动原有电价模式，现货交易权重全面提升。 “1502”号文发布，其关键核心在于打破原先电力市场中“中长期 为主，现货为辅”的稳定体系架构，从电量构成和电价构成全面倒向 现货交易。