重庆银行研究报告：区域β与两大确定性共振，拐点银行静待重估.pdf

重庆银行研究报告：区域β与两大确定性共振，拐点银行静待重估。不可忽视的区域β潜力：重庆市经济体量大、融资需求旺、发展诉求强，坐享“第四发展极”红利。政策东风频吹，政信类发力周期、本土“33618”叠加产业备份转移，区域发展的动能已经切换。“西部 大开发”、“成渝双城建设”、“西部陆海新通道”给昔日并不耀眼的重庆带来全新发展机遇，“33618” 现代制造业集群稳步推进，而“战略腹地建设”进程也承接沿海高端产业，2024重庆市本土工业经营效益 明显改善（规上工业企业利润同比增长15.6%，2023年为下降3.7%），融资需求抓手更强劲。

更进一步，市委的高要求、严标准是区域β的根本保障。2022年底袁家军书记到任后，要求重庆发展取得 突破进展，区域经济增长明显提速，2024年重庆GDP同比增长5.7%、高于全国平均约1pct，2025年 规划GDP增速6%，中期层面规划2027年GDP达4万亿（2024-2027 CAGR约7.5%），人均GDP达 12万（2023:9.4万）。

当前估值尚未反映两大基本面的确定性：有明确扩表目标的信贷增长无忧（即量有保障）、存款成本改善幅 度预计明显好于行业保障息差更平稳（即价有优势）。

“政信类+制造业”双轮驱动，2024年重庆银行对公贷款增量同比多增近50%，预计2025年将继续保持 两位数信贷增速，也不排除会提前完成2026年实现万亿资产规模的目标。2024年重庆银行信贷增速 （12.3%）明显领先行业且逐季提速，政信与实体制造的新驱动将持续带动信贷增长提速（预计今年来对 公贷款投放同比大幅多增），而本土网点全覆盖、异地分行强支撑也赋予成长空间，测算2025-2028年贷 款增速CAGR有能力达13.8%。

测算2025年重庆银行存款成本可有约20bps降幅，在LPR不出现超预期下调的情况下，全年息差有望实 现逐季稳定。在近年来存款降息大潮中，重庆银行受益于此前定期存款占比高（2024年在总存款中占比 78%，城商行最高）、高息存款到期占比更高（2022年1年期以上存款占比42%，城商行最高），加之 不断优化存款结构、夯实存款基础，预计存款成本改善空间更为可期。综合考虑存款报价下调、潜在定期 存款降息及定期化影响，估算2025-2026年累计有约40bps降幅，2025或可兑现20bps。

确立不良拐点，关注贷款率大幅改善，预计2025年资产质量稳步改善，不再压制估值修复。

管理层不折不扣处置风险，2024年不良改善幅度行业最为领先。近三年来，重庆银行高效出清存量包袱（包 括力帆、海航及个别地产敞口等），2024年核销30.5亿元（约为2023年2倍；2021-2024年合计核销 145亿，远超2012-2020年合计规模），带动4Q24不良率同比下降9bps至1.25%，关注率+不良率较 年初合计下降81bps（关注率较年初下降72bps），拨备覆盖率由2022年末211%低点提升至245%。

展望2025年，预计大额风险敞口不再，阶段三贷款与不良的剪刀差（约37亿）也会稳妥有序地满足监管 要求，伴随相对弱资质区域的平台信贷质量逐步改善，我们判断重庆银行有关敞口的贷款分类也有望迎来 积极变化，不良先行指标将延续2024年改善向好趋势。