重庆银行研究报告：化风险、促成长，被低估的拐点银行.pdf

重庆银行研究报告：化风险、促成长，被低估的拐点银行。深耕重庆、国资主导，“天时地利人和”助力重庆银行业绩稳步改善。重庆银行总资产规模已突破8000 亿，今年以来依旧实现同比增速两位数的景气扩张。在西部大开发、成渝双城圈的“天时”下，依托 “一省三地”布局（网点覆盖重庆所有区县，叠加成都、西安、贵阳三大异地分行）和强大国资股东， 恰逢务实、高效的管理层新立，将稳步支撑业绩更优的弹性表现。

短期拐点：地方政府平台、房地产的风险预期发生实质性扭转，估值修复弹性更为充足。

历史遗留包袱不再，边际改善更明显。2021-2022年，重庆银行核销合计近100亿（在总贷款中占 比约1.5%），几乎等同于2012-2020年累计不良核销总和，1H24核销也已达2023年约9成， 不积聚、不隐藏风险，不折不扣地加快历史包袱出清。3Q24不良率较年初下降8bps、降幅上市银 行第2大（2Q24关注率+不良率较年初合计下降35bps），3Q24拨备覆盖率提升至250%。重点 领域如房地产1H24在总贷款中占比仅2%（较2020年下降3pct），不良率较2023年下降70bps 至5.78%；全行压降、处置地产风险的方向明确、动作高效，有望带动关注率持续稳步回落。

受益“化债”的优质银行，不良并没有预期中过度担忧。测算涉及化债的平台贷款约364亿，平台 债券及非标约319亿，合计在总资产中占比8.5%；1H24租赁及商务服务业、基建加权平均不良率 仅0.13%、0.38%。伴随化债政策成效持续落地，信用风险缓释的同时，也为重庆银行带来新一轮 扩表机遇、助推高质量扩张周期。

积极处置、政策加持，存量不良包袱逐步成为过去时，我们认为重庆银行资产质量将进入稳步改善周期，预计2025年不良相关指标不会出现超预期波动。在消化不良的同时，我们更要关注重庆银 行持续夯实拨备的核心趋势，若“不良+关注”降+拨备升的拐点确立，重庆银行估值水平就不应再 受制于对账面不良的担忧，反而是一轮估值修复的起点。

长期成长：高质量提杠杆、先于同业稳息差，ROE中枢有能力稳定约12%。

有抓手、有空间、有资本，未来3年信贷增速中枢实现13%以上无忧。依托政信、制造业双轮，以 及本土错位优势（重庆、渝农对公户均规模分别为2747、115万元）和亟待提升的信贷扩张空间（本 土贷款市占率仅5.4%），在相对充裕的资本加持下（核心一级资本充足率超10%，考虑利润留存、 可转债转股，可支撑近4900亿投放），若假设政信贷款未来3年增速中枢20.1%（2018-2023年 CAGR：18.8%），制造业增速中枢12.2%（2018-2023年CAGR：10.7%），零售贷款增速中枢 3%，测算2027年信贷将达6439亿元，2024-2027年增速中枢将稳定约13.6%；即便出于安全审 慎考虑，双位数的规模景气仍能有效保证。

过往相对高的存款成本更受益于存款降价周期，估算2025年重庆银行存款成本可再下行18bps。 9M24净息差1.42%，落后同业13bps，主因负债成本拖累（1H24存款成本率2.64%，高于同业 41bps）。后续资产降价虽有压力（测算2024-2026年合计约53bps），但重庆银行定期存款占比 更高、降息大潮中改善空间更大，负债成本优化支撑（测算2024-2026年合计约43bps）息差拐点 早于同业。若2026年息差中枢1.4%，信用成本回落至0.4%（2018-2023平均：0.7%），杠杆水 平提升至同业平均16倍，ROE中枢有望稳定12%。