燕京啤酒研究报告：二次创业，重振辉煌.pdf

燕京啤酒研究报告：二次创业，重振辉煌。燕京啤酒：民族产业，区域龙头。1980 年成立至今，公司是啤酒行业唯一 一家没有引入过外资的民族企业，可分为区域化发展、全国化起步、全国 化发展、经营承压调整和二次创业五个发展阶段，公司深耕北京、广西和 内蒙三大基地市场，现为我国第四大啤酒企业，在新管理层“二次创业， 复兴燕京“的改革背景下，公司高端化和降本增效进程将迎来高速发展。

啤酒行业：量稳价增，高端化下半场。量上，啤酒产量于 2013 年见顶， 2018 年后企稳，预计老龄化趋势下未来产量趋稳。价上，高端化进程过 半，仍有广阔升级空间，我们认为 6-10 元或为近年扩容空间最大的价格 带。渠道方面，啤酒渠道多元终端分散，企业终端掌控力强，未来即饮恢 复将提振高端表现。竞争格局方面，我们测算 2023 年行业 CR5 达 92%， 多数省份呈寡头割据格局，未来高端新品发力、渠道精耕或为破局之道。

品牌定位明晰，大单品领航。品牌上，2008 年起公司明确“1+3”即燕京 主品牌+惠泉、漓泉、雪鹿副品牌战略。产品上，公司定位明晰，满足中 高端市场需求的同时，兼顾大众需求，已实现价格带的全面覆盖。产品战 略方面，坚定实施大单品战略，借鉴漓泉 1998 的成功经验，加速 U8 的宣 传推广，以实现销量和吨价的进一步提升。渠道上，公司以传统经销为主， 销售区域辐射全国。分区域来看，北京、广西、内蒙等基地市场为公司重 要收入来源，公司持续巩固传统优势区域，加大东北三省、四川、山东等 成长型市场建设力度，加快华中、华东等弱势区域市场开发进度。

未来看点：1）U8 大单品：高端化升级的重要抓手。2）成本下行空间： 大麦为公司第一大原材料，2023 年年初至今大麦价格持续回落，预计采 购成本大幅回落，包材占成本比重最高，预计全年包材价格趋稳，成本红 利有望兑现。3）降本增效空间：对标青岛啤酒，我们将较低的归母净利 率归因于较高的管理费用率和较低的少数股东损益，预计人效和产能利用 率的提升将加速管理费用率的下降，子公司的持续减亏将为归母净利率的 上行提供空间。