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燕京啤酒（000729）研究报告：激发活力，拥抱高端。U8 放量亮眼，经营效率改善迎拐点。燕京 U8 是当前公司的核心大单品，产品 力强、消费者认可度高，销量增长迅速。2021 年燕京 U8 销量约 26 万吨，长期 看，随着 8-12 元价格带的快速扩容，U8 体量有望突破百万吨。此前燕京受困于 庞大的组织架构，部分亏损工厂对公司利润有较大拖累。目前公司正推进组织架 构调整：明确总部职能，管理精细化；并通过关厂增效持续优化产能利用率。我 们认为随着大单品 U8 放量+经营效率持续改善，燕京有望重振旗鼓再迎发展。

昔日王者谋复兴。燕京啤酒作为全国性啤酒厂商，是国内啤酒行业龙头之一。公 司以北京、内蒙古和广西三大基地市场为核心，推行“燕京主品牌+漓泉、雪鹿、 惠泉三大副品牌”品牌策略：2015-2019 年，燕京主品牌占总量的 65%以上， “1+3”四个品牌占总量的 92%以上。产品方面，公司通过燕京 U8、白啤 V10、 漓泉 1998 等中高端新品发力高端市场，寻求产品结构升级，其中燕京 U8 为当 前公司的主力核心大单品，U8 的增长来自于北京区域渠道深耕以及产品全国化 进程的推进。

改革显成效，步入快速发展新阶段。2019 年开启的五年战略目标改革初现成效， 公司盈利状况持续改善。区域端，公司在三大基地市场率先推出中高端新品，保 证产品结构升级的顺利落地，巩固利润池。品牌端，燕京主品牌销量萎缩，公司 发力高端谋求突破，副品牌所在子公司整体调整向好，2018 年起销量止跌回升； 中高档燕京 U8 和漓泉 1998 等开始逐步放量，有望改善燕京主品牌的下滑趋势， 提升品牌的盈利能力。

降本增效提升盈利能力。公司正在调整组织架构，向精细化管理迈进，大部制改 革下公司成立了多个综合性中心，并下设职能部门与子公司对接，进行监督考察， 通过明确总部职能，使管理更加精细化。公司在弱势区域建立帮扶机制，帮助多 个子公司大幅减亏。燕京啤酒过去人效/厂效较低，2020 年产能利用率不足 40%， 远低于行业 67%水平，人均产量仅为 1.26 万吨，拥有较大的优化空间。公司 2021 年底开始启动生产端职工内退计划，预计 1-2 年内将极大提升公司人效。