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玉龙股份-研究报告：聚焦黄金主业，走向价值重估之路。坚定出清贸易业务，聚焦黄金+新能源矿业。公司大股东变更为济高资本， 实际控制人为济南高新区管理委员会。自 2021 年国企控股后，公司主营 业务从钢管转型为矿业+贸易业务，公司依托集团资源，收购优质黄金与 新能源矿业资产，并在 2024 年坚定出清大宗贸易业务，持续推进黄金矿 山资源增效增储，加大优质矿产资源的找矿力度。目前公司黄金业务贡献 主要业绩，2023 年黄金业务营收占比 52%，毛利占比 67%。2024Q1 公 司实现归母净利润 1.06 亿元，同降 26%，其中黄金实现净利润 1.31 亿 元，同涨 28%。

帕金戈金矿资源禀赋优异，增储空间大。公司目前黄金矿产主要为 2022 年收购的帕金戈金矿，截至 2023 年 6 月 30 日，帕金戈金矿区拥有符合 JORC 标准的金金属量 202.1 万盎司（62.86 吨），同比增加 31.5 万盎司 （9.80 吨），选厂处理能力由 60 万吨提升至 70 万吨。2023 年帕金戈金 矿实现黄金产量 2.85 吨，销量 2.83 吨，同增 8.7%；公司黄金业务平均 销售价格 445.5 元/克，实现毛利率 52.7%，单位生产成本 211 元/克。 2023年公司黄金业务全资子公司NQM 实现净利润3.96 亿元，2022-2023 年累计完成三年业绩承诺的 134.68%，提前一年超额完成业绩对赌目标。

巴拓金矿生产条件成熟，公司协助运营管理。巴拓黄金持有南十字项目 （SXO）矿区矿权共有 224 个，总面积约 599.7 平方千米。目前，巴拓黄 金拥有符合 JORC 标准的金金属量 337 万盎司（104.82 吨），历史上选 矿厂最高产能达到 230 万吨/年。巴拓金矿资源量丰富，具有较为成熟的 生产运营基础及条件，并具备通过加大资源勘探投入进一步延长服务年限 的潜力。2024 年 7 月，公司全资子公司玉鑫控股与巴拓黄金签署《管理 协议》，由玉鑫控股协助巴拓黄金对巴拓金矿进行项目运营及巴拓黄金拟 在未来进行的战略重组。巴拓具有丰富的金矿资源，我们认为后续有望注 入公司。

降息预期扰动，不改贵金属上行趋势。尽管当前通胀率仍高于目标，美联储 考虑降息可能是为了平衡经济增长与通胀控制的需要，以实现经济的软着 陆。6 月 FOMC 会议按兵不动，维持利率目标不变。CME 的 Fed 工具显 示最新市场预期 9 月降息概率为 61.1%。全球央行黄金储备增加支撑长周 期金价走强，我国央行短期暂停购金，但长周期来看黄金储备仍然增加。同 时作为避险资产的黄金需求增长。我们预计黄金价格有望再创新高，黄金 股估值中枢将持续提升。