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玉龙股份研究报告：国资控股新征程，低估黄金标的有潜力。国资控股新征程，切入黄金赛道。2020年济南高新区国资委成为公 司实际控制人，公司相继通过并购澳大利亚帕金戈金矿以及楼房沟钒矿等 项目，业务聚焦黄金贵金属与新能源矿产，净利润大幅提升。根据公司业 绩预告，2023年将实现归母净利润3.9-4.6亿元，同比增加33.9-57.9%， ROE处同行业较高水平。

优质海外黄金矿山帕金戈，降本增效效果显著。截至 2023 年 6 月 30 日，帕金戈金矿区拥有矿石量 1090.8 万吨，金金属量 62.86 吨，平均品 位 5.8 克/吨，拥有采选产能处理能力为70万吨原矿/年，年产黄金3吨； 2022年帕金戈金矿的采矿成本约314元/克，2023H1已降至约220元/克， 设备利用率由70%增加到90%左右，选矿回收率由91%增加到93%。

控股股东持有海外巴拓黄金债权，远期注入或可期。控股股东持有巴 拓黄金母公司天业集团12.1亿元债权，玉龙股份曾在2021年3月份拟收购 巴拓实业100%股权，后因外部环境变化于4月份终止，目前以服务协议形 式共同管理，远期再注入或可期。巴拓黄金在西澳生产运营南十字项目， 拥有黄金资源88.2吨，210万吨/年采选能力，2019年产金2.5吨。

新能源矿产打造新增长。公司以现金方式收购陕西山金67%的股权， 获得陕西省商南县楼房沟钒矿项目采矿权，拥有五氧化二钒资源量49.99 万吨，设计采选能力66万吨/年，年产五氧化二钒4,814吨，预计2025年投 产；入股催腾矿业，布局莫桑比克石墨资源，年产7万吨石墨精矿，预计 2025年投产；另外，公司参股辽阳双利硅石项目，一期50万吨/年产能预 计2024年3月达产。